股指運行中樞將繼續抬升

重點關注消費成長板塊的結構性機會

在國內基本面復蘇預期和政策面穩增長預期的作用下，A股市場風險有限。美聯儲緊縮和美股波動確實會對短期外資流向構成擾動，未來北向資金的雙向波動會更加頻繁。但從中期視角來看，如果國內穩增長政策持續發力，推動基本面修復，則可以抵消外部緊縮的影響，進而緩解匯率和資金流向的壓力。

上周A股市場先抑后揚，周一至周三上證綜指振蕩走弱，一度跌破3300點整數關口，周四至周五伴隨著北上資金的大幅流入，各大指數繼續上漲。截至上周五收盤，上證綜指、滬深300成功站上半年線，上證50收于半年線之上，中證500上方面臨半年線。市場結構方面，上周消費成長板塊表現較為突出，周期板塊則相對落后。

通脹預期引導情緒，美股反彈暫不構成反轉

在經過前一周的劇烈波動后，上周歐美股市迎來普反，十年期美債收益率也有所回落。上周五晚間，受密歇根大學消費者通脹預期指數回落、IMF和美聯儲官員表態緩解經濟衰退擔憂影響，美股三大指數紛紛大漲。具體而言，一方面，上周五公布的數據顯示，6月份密歇根大學美國消費者1年期通脹預期終值為5.3%，低于預期值5.4%和初值5.4%。此外，調查受訪者預計未來五到十年價格上漲3.1%，低于預期和初值的3.3%。這一指標的意外回落，使得不少投資者認為美聯儲激進加息的可能性降低。另一方面，圣路易斯聯儲行長布拉德表示，利率遠未達到中性，在這種情況下，提前加息是個好主意。他認為今年利率將上調至3.5%，加息將減緩經濟增長速度，但衰退風險被“過分夸大”，一旦反通脹勢頭開始形成，美聯儲可能降低政策利率。同時，國際貨幣基金組織在上周五發表聲明稱，美國經濟可能在2022年和2023年放緩，但隨著美聯儲實施利率收緊計劃以遏制通脹，美國經濟將“勉強避免衰退”。在此背景下，美股迎來反彈。

筆者認為，盡管俄烏局勢和疫情不確定性仍存，但當前海外市場關注的焦點依然在于通脹路徑和央行貨幣政策的表態。從數據來看，美國通脹在9月份之后將重新迎來高基數。在不出現意外的情況下，今年年末至明年年初美國CPI同比將逐漸回落，那么美聯儲就有可能在11月或12月議息會議考慮緊縮政策的退坡甚至轉向。反之，如果意外發生（例如地緣局勢緊張、油價居高不下等）使得通脹預期持續位于高位，那么緊縮和衰退壓力也將進一步增加。因此，上周美股的反彈并不意味著市場已經觸底。在美聯儲退出緊縮之前，需要有更多證據表明通脹已經得到有效控制。站在當前時點來看，現階段至三季度美股市場大概率還將面臨緊縮加碼、通脹高位和增速放緩的狀況，預計當前至三季度美股整體將呈現振蕩偏弱的態勢，觀察四季度是否會出現轉機。如果轉機出現，則可能成為美債長端利率筑頂以及美股市場風格重新轉向成長的契機。

A股仍可看高一線，關注成長股結構性機會

在經過前期的持續反彈后，當前部分投資者對后續市場如何演化存在分歧。筆者認為，目前國內經濟基本面與2020年二季度類似，均處于疫情沖擊后的修復階段。但與2020年不同的是，本輪經濟復蘇在高庫存與高通脹的制約下，復蘇斜率可能緩于2020年。首先，由于奧密克戎的傳播速度較快，當前國內局部地區疫情仍有反復。雖然疫情已得到有效控制，對市場的沖擊邊際也在遞減，但是依然會對經濟和盈利修復產生擾動。其次，目前工業企業庫存水平位于2013年以來高位，后續將面對較為嚴峻的去庫壓力。在疫情沖擊對企業經營性現金流情況和居民收入水平的影響下，生產抑或是消費端的回升可能較為緩慢，A股三季度業績回升力度依然面臨挑戰。最后，當下海外經濟復蘇已經見頂，需求面臨回落，在此背景下出口對經濟的貢獻度將不及2020年下半年。5月經濟金融數據顯示實體內生需求依然偏弱，這意味著國內政策面寬松格局仍將持續，但考慮到美聯儲緊縮步伐所帶來的約束，宏觀流動性邊際繼續改善的幅度相對有限。

圖為標普500與十年期美債收益率

綜合來看，在國內基本面復蘇預期和政策面穩增長預期的作用下，A股市場風險有限。美聯儲緊縮和美股波動確實會對短期外資流向構成擾動，未來北向資金的雙向波動會更加頻繁。但從中期視角來看，如果國內穩增長政策持續發力、推動基本面修復，則可以抵消外部緊縮的影響，進而緩解匯率和資金流向的壓力。市場結構方面，由于本輪國內經濟復蘇的斜率大概率會緩于2020年，因此現階段寬松環境仍將持續，只是邊際繼續改善的空間有限。從這個角度來看，順周期板塊盈利修復的不確定性相對較大，可重點關注消費成長板塊的結構性機會。值得注意的是，美國正面臨緊縮加碼、通脹高位和增速放緩的狀況，在此期間若美債收益率再度上行還會對成長風格形成壓制，但預計影響將逐步減弱。操作上，建議投資者前期多單繼續持有，逢指數大幅回調分批布局多單，不追高。跨品種套利方面，建議投資者關注多IC空IH套利，注意風控。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報