華誼兄弟 300027 股吧？華誼兄弟？300027？千股千評？

作者 | 格隆匯研究院—puuuuuma

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今年的暑期檔，有點冷清。

暑期檔本是個容易出爆款的檔期，前年的《戰狼2》，去年的《我不是藥神》和《西虹市首富》，都是中國商業電影的集大成之作。反觀今年暑期檔，進度已經過了2/3，票房榜上卻還只有兩部電影超過10億。在這個暑期檔的前兩個月中，總票房同比下降了11.0%，觀影人數則下降了11.9%。月底幸得一部《哪吒》橫空出世，稍稍給這個暑期檔一些起色。

暑期檔的冷清到底是需求還是供給出了問題？

《哪吒》上映后的火爆程度至少證明了，只要有好的作品，觀眾的觀影熱情仍在。而暑期檔優質作品的供給則是明顯減少了。原定于暑期檔上映的四大“種子選手”《八佰》、《少年的你》、《小小的愿望》、《銀河補習班》，前三部都出現了撤檔，“碩果僅存”的《銀河補習班》的表現則有些不孚眾望，票房暫不到8億，豆瓣評分也只有6.2分。

冷清的暑期檔里，最為落寞的無疑是華誼兄弟了。主控的《八佰》和參投的《小小的愿望》均遭撤檔，今年到目前為止還沒有一部拿得出手的電影。其實，華誼兄弟的“水逆”從去年就開始了。

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2019，“消失”的華誼兄弟

優質內容供給減少與監管收緊不無關系，而監管收緊的源頭則是去年的“范冰冰事件”，行業內掀起了嚴查偷稅漏稅，遏制天價片酬的監管風暴，再上上今年的時點比較特殊，對電影電視劇內容審查也較嚴格。可以說，既打擊了拍攝積極性，也影響了成片上映。

“范冰冰事件”的導火索是《手機2》的開拍，這部電影讓主要出品方的華誼兄弟深陷漩渦當中。當年，華誼兄弟出品電影票房累計僅11.52億元，與2017年相比大幅度下跌。進入2019年，情況更加惡化，華誼兄弟幾乎從電影市場上消失了一般，除了零星的撤檔消息中還能看到華誼的身影。

據華誼兄弟2018年年報，這幾部電影都已經完成拍攝，不過由于上映無期，現在還躺在存貨一欄里。

華誼兄弟的“沉寂”反映在財報中，2018年營業收入同比下跌1.4%，影視娛樂業務較去年上升了8.4%，這還是由于2017年底上映的《前任3》、《芳華》屬于跨期影片，部分收入計入了2018年。

實際上，從2018年起，公司就鮮有重磅影片上映了，票房最高的《狄仁杰之四大天王》錄得6.06億票房，票房未達預期，按照網傳超3億的制作投入，最終是虧本的。

2019Q1，華誼兄弟營收更是斷崖式下跌了58.2%。按照這樣的節奏，今年上半年基本是慘淡經營，僅靠電視劇業務和實景娛樂業務支撐。

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資金鏈緊繃

一部電影除了歷經立項、獲得拍攝許可、開拍、殺青、后期制作形成成片，在制作完成后，依然面臨審查風險和市場風險。資金投入從立項就開始了，主要集中在整個制作階段。而制作完成距離正式上映往往還有一段較長的時間，上映之后，資金在產業鏈各方流轉，最后回到出品方，完成資金回流，又是一段很長的時間。

這樣的行業特點導致影視公司普遍現金循環周期長，資金壓力大，融資需求大。

資金流轉就像是一根弦，這個環節的每一步出了差錯，都會導致這根弦更加緊繃。特別對一些規模小、融資能力弱的影視公司而言，這根弦隨時可能斷掉。譬如，北京次元矩陣兩年前引進了《刀劍領域：序列之爭》，至今仍沒有拿到票房結算款，而導致公司險些破產。從財報反映的信息來看，華誼兄弟的這根弦也是越繃越緊了。

2017年、2018年、2019年第一季度，華誼兄弟凈籌資活動現金流分別為-6.52億、-18.38億和-5.90億元。其中，今年第一季度完成了一筆22億元的債券償付。融資能力越來越弱，再加上經營活動現金流也是凈流出的，導致賬上現金捉襟見肘。

華誼兄弟2018年年報列明了公司持有的金融負債按未折現剩余合同義務的到期期限，結合Q1的財報，計算得到華誼兄弟截至Q1的金融負債狀況。

一年以內短期金融負債達22.44億元，而華誼兄弟賬上貨幣資產僅余18.17億元。其中一筆7億規模的短期融資券于2019年4月11日到期，公司已順利兌付。然而，接下來的資金缺口，華誼兄弟必須得通過繼續融資才能填補上。

實際的資金缺口肯定更大，因為不僅需要資金維持公司正常運轉，華誼兄弟還有多部影片處于或將投入拍攝，這意味著，華誼兄弟只能繼續融資。

今年以來，華誼兄弟大股東王忠軍累計完成7筆股權質押。截至7月31日，大股東王忠軍、王忠磊累計未解押股權質押占持有股份數約88%。

7月4日，公司發布公告稱，為了盤活存量資產提高資金循環能力，擬以下屬4家影院放映設備及附屬設備開展融資租賃，融資金額為4000萬元。不得不承認，華誼兄弟是真的缺錢了。

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巨額資產減值風險

2018年年報顯示，華誼兄弟歸母凈利潤為-10.93億元，是上市以來首個虧損的年度，而且一虧就超過了10個億。

今年一季度，華誼兄弟繼續虧損，歸母凈利潤為-0.94億元，而前幾日發布的半年度業績預告顯示，華誼兄弟半年虧損超過3.2億，虧損幅度位列已發布半年預告的影視公司之首。

華誼兄弟的“業績洗大澡”除了收入下滑的原因之外，最主要的原因是資產減值損失。從2015年開始，華誼兄弟的資產減值損失項增長明顯，2018年更是錄得了13.82億元的減值損失。

華誼兄弟資產減值損失項主要包括壞賬損失、存貨跌價損失、可供出售金融資產減值損失和商譽減值損失。

外部環境惡化導致華誼兄弟存貨和存貨減值風險提升。2018年年報中，華誼兄弟存貨期末余額為12.27億元，計提了存貨跌價損失1.89億元，

可供出售金融資產減值損失和商譽減值損失的產生源于之前的并購擴張。2015年以前是影視業并購重組的瘋狂時期，橫向高溢價并購、跨界并購、高杠桿并購是當時的“主旋律”。靠并購做大規模，抬升股價是他們慣用的套路。2015年也正好是牛市最瘋狂的時候，一眾影視公司的股價屢破新高，估值虛高。

2015年以后，中國電影票房增速放緩，2016年與2015年幾乎持平。并購時簽訂的對賭協議就變成了一個個雷，在之后的幾年里一個個爆炸。所以說，影視公司“業績洗大澡”就是自食當年種下的苦果。

2018年，華誼兄弟參投的北京魔鏡未來科技和微影時代科技產生了1.41億元的可供出售金融資產減值損失。由于會計準則調整，自2019年起，可供出售金融資產被劃分至“其他權益工具投資”和“其他非流動金融資產”，分別有11.39億和10.31億元，由于外部環境惡化，存在減值風險。

華誼兄弟對浙江常升影視制作有限公司、深圳市華宇訊科技有限公司、浙江東陽美拉傳媒有限公司、GDC Tech BVI 共計提了9.73億元商譽減值。其中浙江常升、華宇訊科技商譽幾乎已足額減值，而東陽美拉、GDC商譽剩余7.45億、1.49億元，華誼兄弟賬上商譽仍余20.96億元。

華誼兄弟與東陽美拉簽訂的業績對賭為，2016年為華誼兄弟帶來不低于1億元稅后凈利潤，此后4年，每年貢獻的稅后凈利潤逐年遞增15%。考慮到今年大環境不樂觀，《手機2》上映無期，馮導今年計劃籌拍兩部電影，其中一部《只有蕓知道》剛剛殺青，另一部還不見蹤影，今年完成業績對賭的壓力非常大。

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總結

2015年起，華誼兄弟的股價從高點墜落，從近千億市值到如今僅余131億市值。近兩年，影視公司業績“洗大澡”屢屢發生，而華誼兄弟的“爆雷”可能才剛剛開始。