渾水基金是什么？渾水基金和橋水基金是什么關系？

“渾水調研”曾因做空瑞幸咖啡而一戰成名。最近，渾水創始人坦言：做空一家公司要冒很大風險，比如他做空“好未來”時，便遭受了巨大壓力，買了一堆做空的對沖基金，等著“好未來”股價下跌，結果股價不跌反漲。渾水創始人形容看漲時的心情是“我感到身體不舒服，想吐”。壓力大到他小便失禁，有一段時間要穿著成人紙尿褲才能工作。看來，做大空頭的錢也不好賺。

【“一條財經”（微信ID：ytcj123）提要】

撰文：老譚

?美國做空機構“渾水”曾兩次做空輝山乳業，可惜并未引起大家的注意，直到輝山乳業股票大跌90%，大家才緩過神來。其實，被渾水做空的企業除了輝山乳業，還有東方紙業、綠諾科技、中國高速頻道。

?“渾水”有判斷正確時，也有判斷失誤時，比如錯殺過展訊通信。

?有些企業不幸死于“渾水”下，有些企業成功反擊“渾水”，比如新東方。

【正文】

渾水摸魚，也作“混水摸魚”， 是三十六中第二十計。原意是指在混濁的水中乘機摸魚，也指趁亂取利，或者在敵人無主之時，乘機奪取勝利。據筆者了解，當前仍有不少企業試圖在財務方面“渾水摸魚”，但都很難逃脫美國做空機構“渾水基金”的“法眼”。

當然，渾水基金的報告也有判斷失誤時，有些企業就被“渾水”的報告錯殺。

下面，我們一起盤點下那些被“渾水”做空的企業和那些被錯殺的企業。

四家 “渾水摸魚”企業被發覺

·輝山乳業：兩次被做空，股民后知后覺

輝山乳業是三個月前被渾水做空的企業之一。可惜，輝山乳業被指做空時，并未引起大家的注意，直到輝山乳業股票大跌，大家才緩過神來。

3月24日， 輝山乳業（港股）在盤中暴跌90%（一小時內市值蒸發322億港元），這一導火線迅速引爆了有關輝山乳業這家上市公司此前一直埋藏的地雷。

當輝山乳業背后的一點點問題被公諸于眾前，也就是該股票暴跌那第一時間，不少人才恍然大悟，原來輝山乳業就是之前被渾水做空的那家空司。

2016年12月16日，渾水在發布長達47頁的報告里指出，輝山乳業至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值及負債頗多，并稱該公司實際估值接近零。這一重磅消息導致輝山乳業當日上午緊急停牌，并于當晚發布澄清報告，對渾水報告進行逐條批駁，否認了渾水的一系列指控，并宣稱保留采取法律措施的權利。

2016年12月19日，渾水再度出擊，掛出第二份調查報告，進一步指責輝山乳業在收入上有欺詐嫌疑。輝山乳業不得以再度發布澄清報告對渾水進行回擊。奇怪的是，盡管雙方相互口誅筆伐，斗得不可開交，輝山的股價并未受太大影響。

就連3月24日輝山股價崩盤后，渾水創始人Carson Block都坦言，“我絕對沒有預計到會發生這種情況，我們首次發布報告后，這支股票數月來走勢平穩，（今天）沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。”

·東方紙業：被做空4次，股票跌近50%

被渾水做空的企業除了輝山乳業，還有東方紙業、綠諾科技、中國高速頻道。

東方紙業是河北省最大的紙制品生產商之一，于2007年11月在美國OTCBB（場外柜臺交易系統）上市，并于2009年12月17日轉板紐交所。

2010年6月28日渾水發布調查稱，東方紙業存在財務造假行為。在審查東方紙業的運營子公司河北東方紙業有限公司的財務報告后，渾水認為東方紙業夸大了2008年的收入將近27倍，并指責東方紙業在2009年10月到2010年5月有大約3150萬美元被挪用。

據此，渾水給予東方紙業“強力賣出”評級。此消息一出，東方紙業當周股價暴跌了將近50%，最低跌至4.35美元，收5.09美元。

對于渾水指責東方紙業“2009年10月以來大約有3000萬美元的資金被挪用”，東方紙業在澄清聲明中具體列出了這筆資金的兩個用途：490萬美元用于購買兩套數碼照片紙涂裝線，2690萬美元用于購買一條瓦楞芯紙生產線。此澄清公告一出，周五下午的最后交易時刻，東方紙業股價上漲了40.3%，達到7.14美元。

渾水還分別在2010年7月1日、7月2日、7月6日發出的聲明中對東方紙業的生產狀況、客戶、物流、存貨等多方面的經營狀況提出了質疑。對此，東方紙業列舉其多項財報數據等資料一一進行回應。盡管如此，東方紙業的股價依然大幅下挫，且公司于當年12月起被美國證券交易委員會進行為期近三年的非正式調查。

·綠諾科技：被做空至退市，幾乎沒有抵抗

綠諾科技成立于2003年，宣傳材料中聲稱是專業從事廢水處理、煙氣脫硫脫硝、節能和資源循環利用等新產品的開發、制造、設備成套和工程安裝的高新技術企業，是國內一流、專業功能齊全的大型節能和環保裝備制造企業，在中國節能環保產業居重要地位，是美國資本市場被獵殺的中國概念股。

渾水于2010年11月10日發布了一份研究報告，公開質疑綠諾科技存在欺詐行為，其中包括夸大營業額、虛報客戶及合同、管理層挪用公款等。該報告稱，綠諾科技公布的2009年1.93億美元的營收實際只有1500萬美元，而且管理層挪用了數千萬美元的公款，其中包括350萬美元在美國Orange county購買奢華房產。另外，渾水公司還質疑綠諾科技虛構合同，夸大客戶量。11月9日綠諾科技的股價報收于15.52美元，11月10日渾水公司給出的目標價位為2.45美元。

隨后，綠諾科技的股價開始暴跌，直至11月17日早盤突然停牌。停止交易前的最后一筆成交價為6.08美元，當日跌幅高達14.97%。同年12月3日，綠諾科技收到美國納斯達克市場的退市通知。此時距離綠諾科技成功登陸納斯達克還不到一年半。據悉，綠諾科技除了寥寥幾次指責報告造假外，幾乎未作抵抗。

故事還未結束。2013年5月，SEC起訴綠諾科技的CEO鄒德軍和董事長邱建萍（夫妻）夸大公司營收，并轉移公司資金用于個人消費。而這兩名高管已經同意對這起訴訟達成和解。為此，鄒和邱將分別支付15萬美元和10萬美元的罰款，且在十年內不得擔任任何在美上市企業的管理工作。

·中國高速頻道：被質疑后也以退市告終

中國高速頻道公司，是中國最大的專業經營城際巴士車載電視媒體的傳媒公司。2009年10月，中國高速頻道公司通過反向收購美國特拉華州的TM娛樂傳媒公司，成功變身為一家在納斯達克交易所上市的中概股。

在2009年12月31日的年報中顯示，公司報告的收入高達9590萬美元，凈利潤4170萬美元，分別較上市前一年增長52%和58%。公司超乎尋常的業績快速增長馬上引起了一些做空機構的關注。

2011年2月3日，渾水發布報告指出，行業中比中國高速頻道競爭力更強的廣播集團福克斯媒體公司，收益能力卻低于中國高速頻道，質疑后者存在舞弊，股價存在泡沫。

3月11日，中國高速頻道的外部審計德勤會計師事務所發出公函，辭去該公司的審計業務；兩天后公司的財務總監也交出了辭呈。2011年5月19日，納斯達克將公司股票因未能及時提交2010年第四季度和年度財務報告而停牌，2012年8月，中國高速頻道公司股票退市。

美國證券交易委員會在自己的調查報告中將中國高速頻道公司的舞弊情況分以下幾個方面：

一是貨幣資金造假。中國高速頻道公司在2009年上市年報中報告了5700萬美元的現金，而實際上現金余額僅為14萬美元；在2010年11月則將原本僅1000萬美元的資金夸大為1.7億美元。

二是虛構客戶關系。報告中詳細描述了中國高速頻道虛構了百事和蘋果兩家國際著名公司客戶關系的事實，存在誤導投資者的行為。

三是公司缺乏充分的賬簿記錄和有效的內部控制。收入虛增、貨幣資金虛報，表明該公司未能做出并維持真實可靠的賬簿、記錄和賬戶。

“渾水”只承認錯殺1家企業

《左傳·宣公二年》曾言道，人非圣賢，孰能無過。 “渾水”也如此。不過，“渾水”只承認誤讀展訊通信的財務報告。

在“渾水”未表示誤讀前，展訊通信的漂亮反擊，給當時低落且死不認賬的企業帶來信心。有些企業甚至與展訊通信一樣，戰敗了“渾水”。

·展訊通信：首次擊敗“渾水”

2011年6月28日，渾水向在美國納斯達克上市的展訊通信發動進攻，就展訊通信銷售情況等15個問題提出質疑。做空消息發出后，展訊股價當日跌幅一度超過30%。但第二天展訊展開兩輪還擊，同時美國投行Needham和三星聲明支持展訊，重申展訊通信的買入評級。

展訊股價隨即反彈，6月30日，渾水創始人承認公司對于展訊的財務報告存誤讀。展訊這記迅速而漂亮的反擊戰給當時低落的中概股群體贏得了市場信心。

不過，展訊通信還是告別了納斯達克。2012年7月，展訊通信與清華紫光達成合并協議，交易完成后，展訊通信變成清華紫光旗下的全資子公司，其股票在納斯達克退市。與其他退市的中國概念股不同的是，展訊通信回歸國內A股，以借殼的形式再上市。

·分眾傳媒：五度交鋒才擊退“渾水”

2011年11月21日，渾水將槍口對準分眾傳媒，發布公告認為分眾傳媒虛報LCD屏數量、內幕交易等問題，當日股價跌幅一度高達39.49%。此后到2012年2月9日之間，渾水又再陸續發出4篇報告。

分眾積極回應，雙方五度交鋒，分眾傳媒的股價逐漸反彈。盡管擊退了渾水，但是分眾傳媒還是決定通過私有化退出納斯達克。2012年5月，分眾傳媒宣布完成私有化，并停止在納斯達克市場交易。外界分析稱，屢遭機構做空或為分眾退市的原因之一。

·新東方：以“渾水寫的只是小說”完勝

新東方創辦于1993年，于2006年9月7日在美國紐約證券交易所成功上市。赴美上市前六年，新東方一直順風順水：

三年前，香櫞研究曾意圖做空，卻由于報告不充分和新東方的及時駁斥而失去威力，新東方股價逆勢上揚30%，俞敏洪春風得意。

一年前，中國概念股因造假風波遭遇“退市潮”，新東方卻安然無事。俞敏洪信心十足地表態，“中概股信譽度評分不高，我自認為新東方一直是信譽排在前列的。”

可惜幸運之神不會永遠停駐。2012年7月17日，新東方遭遇美國證券交易委員會調查。7月17日，新東方公布財報并承認正在接受SEC調查。當天，股價大跌34.32%，成交量3000萬股，超過前三個月平均交易量的十倍。

次日，渾水出手，發布長達97頁，建議“強烈賣出”的評級報告。渾水報告稱，新東方自2006年上市后收入增長了392%，其中338%來源于店面收入增長，新東方自稱所有店面是100%歸新東方自有，但實際上，新東方存在大量特許加盟店，并有意隱藏這一信息，利用一次性“特許加盟費”充實現金賬戶。

另外，渾水認為，新東方毛利潤率超過60%有造假嫌疑，“渾水與部分未上市企業交流表明在一線城市毛利率最高約在30%，二三線城市一般在20%左右。”

渾水還認為，新東方合并資產和稅收利率都不合理。渾水舉證稱，法定北京企業適用的企業所得稅稅率為25%，但在新東方北京海淀學校的損益表中，“其他費用”（包括所有稅費）僅占收入的0.5%以下。公司沒有資料顯示其北京業務實體享受免稅等優惠。

“隨著我們將新東方業績報告中的這些問題曝光，新東方會重新報告歷史業績，其審計公司也會辭職。”渾水在報告中斷言。

渾水推翻了多米諾骨牌。隨后，高盛宣布暫停對新東方的評級，并稱此前所有評價無效。美國投資公司Jefferies宣布暫停對新東方的研究覆蓋，多家海外投資公司紛紛下調對新東方的股票評級。

7月18日，新東方股價大跌35%，當日成交量近7000萬股，高居納斯達克之首，資產蒸發過半，僅剩14.7億美元。

7月19日，俞敏洪現身“辟謠”，稱“渾水寫的只是小說”，接著展開了一系列解釋。無論俞敏洪的解釋是否有力，新東方的及時反饋都有效挽回了股民的信心。7月19日，新東方止跌，股價上升至11.2美元，漲幅17.89%，當日成交量高達4819萬股。

據了解，新東方除了自保，還反擊了。同日，新東方推出第二個最強陣容——成立包括網易前首席財務執行官李廷斌、百度董事長李彥宏、北大國際MBA美方院長楊壯在內的獨立特殊委員會，“組織調查渾水報告中所提出的種種質疑，以保證公司信息對于股民的透明度。”

·網秦：對外公布了長達97頁澄清報告

2013年10月24日，渾水做空網秦報告一出，僅用一個小時就腰斬了網秦的市值，下跌超過50%，觸目驚心。渾水報告將網秦評級為“強烈賣出”，稱其中市場份額、產品安全、負債表、收購業務等都存在造假行為。

10月30日凌晨，網秦對外公布了長達97頁的澄清報告。針對渾水的指揮一一予以回應。快速的危機公關成效立現，網秦股價迎來強勢反彈，大漲25%。回顧整個事件，從被做空到快速回應，從搞定投資人到力證現金流，從CEO公開接受采訪到地鐵廣告出街，網秦已成功將此次“危機公關”順勢化作“危機營銷”。

類似“渾水”的做空機構大有人在

通過分析上述案例可總結出： 渾水報告一出，企業股票不跌太難。而且下場除了新東方、網秦不是那么慘，其余都很慘：不是死，就是不敢隨便走出國門。

相關數據顯示，這個來自美國的“中國通” 渾水成立2010年，其熟稔中國企業經營“潛規則”，又深諳美國證券市場“顯規則”，通過做空在美上市的中國企業，牟取暴利。“渾水研究”平均每3個月發布一篇新的做空研究報告，每年做空4個不同公司。研究報告的類型分為商業欺詐、財務造假、公司基本面負面三種。

其實市場上，類似“渾水”的機構不少，如沽空機構格勞克斯等。這些機構也一直在研究分析上市企業。德普科技曾就遭過這些機構揭短而致使股價大跌。

·德普科技：盤中暴跌逾90%

2016年7月28日，沽空機構格勞克斯研究發表報告指出，德普科技夸大了列帳盈利，同時收購項目作價有大量“水分”，相信集團帳目有不實，建議強力沽售德普科技目標價為0元。受此影響，德普科技于11時20分左右下泄（港股），一路震蕩走低，下午15點后再度瘋狂跳水，盤中暴跌逾90%。

相似的案例還有很多，例如漢能薄膜發電、恒發洋參、工蓋有限公司、百靈達國際控股等均出現過單日股價暴跌的情況。

可見，在港股市場或海外市場上市的公司若有造假行為，將極容易受到沽空機構狙擊，也最容易被狙擊成功，投資者一旦踩雷將損失嚴重。