淘股吧中芯國際估值 中芯國際估值多少合理

中芯國際作為國內芯片代工龍頭，在港股被無情的踐踏。在當前的背景下，芯片供不應求，而且是產能和市場份額穩步提升的晶圓企業，在港股竟然只給了區區8倍PE！根據中芯國際最新披露的財報，在智能手機銷量下滑的情況下，得益于智能家居和其它消費電子需求的增加，中芯國際產能利用率達到了100.4%！不妨假設一下，未來經濟一旦復蘇，在當前中芯國際已經滿產滿銷的情況下，中芯國際未來的訂單一定會絡繹不絕？結果一定是漲價+擴產所以以中芯當前這樣的資產，市場給出區區8倍PE,毫無疑問在港市被低估了。不過也是可以理解，畢竟當前市場不穩定，再加上那邊錢太少了，流動性不足導致無法支撐起中芯國際的合理估值，當前的港股中芯國際不是唯一，畢竟經常說。港股遍地低PE，就是起不來[捂臉]相比之下，A股科創板給中芯29倍PE，還是比較合理的。奢求中芯國際估值降低到美股芯片股的20倍的估值有點難，況且中芯國際作為國內晶圓代工一哥，享受一點估值溢價也是比較合理的。

一：中芯國際未來估值

中芯和寒武紀等科技股股價暴跌是很正常的事情，這些科技企業現有股價水分太多了，早該給擠一下了。

國產科技股估值過高：至從華為被美國制裁打壓之后，尤其是芯片被斷供之后，讓大家意識到國產半導體產業自主發展的重要性，很多具備替代性的國產科技企業開始受到市場的追捧，也可以說是獲得資本的認可。

于是，大家也就看到了科技股股價開始一路飆升，最終導致了他們的股價虛高的太離譜了，國產科技股的市盈率很多已經沒法看了。

美國科技企業或互聯網企業除了極少數外大部分市盈率通常都是30~50倍左右，微軟、蘋果等，Intel這類實體制造業的則更低，僅有10倍左右。

而反觀我們的科技股，大部分的市盈率都已經超過了100倍，而中芯已經高達284倍，圣邦 250.18倍、北方創華295.92倍，由此可見大多數的科技股估值都遠超正常市場估值。

能出現如此高的市盈率并非是正常的市場環境造就，而是當時的國際形勢人為給推高了。

科技股下降是回歸正常：現有科技股的下調個人認為是好事，能正真體現出這些科技企業的價值，目前我國大多數科技企業還承擔不起全面去美化，實現整個產業鏈的核心技術自有。

不管是中芯也好，寒武紀也好，都只能說進入了對應的芯片產業領域占了個坑，但并沒有掌握核心高端技術，如果美國打壓一樣會束手無策。為此，我們也就看到了中芯雖為我過大陸企業，卻無法自由給華為代工芯片奇怪景象。

這種局面科技股暴跌也算是正常，有個成語叫“德不配位”，我覺得用來形容現有的國產科技企業挺合適。類似寒武紀就是這種典型，市值800億（今天數據），但年營收只有幾億，還虧損十多億，并且還花巨資用在非主營業務，竟然去買了39億理財產品了！也是服！這種科技企業不跌，還誰來跌。

此外，我國A股市場人為因素太多了，這里面也存在資本炒作投機，部分科技股被一些資本推高后就**離場了，這必然也會導致股價下跌。

Lscssh科技官觀點：綜合而言，科技股股價下降在我看來是一件好事，之前在非市場因素下的估值實在是太高了，能給當前高漲的市場潑點冷水，也能讓投資者們清醒的認識一下目前國產科技企業的真實水平。最后想說，我國的科技企業發展任重道遠，在很多領域僅僅是入門者，還探不上中高端市場的門檻。

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二：中芯國際的合理估值

中芯國際A股上市，有利于提振a股科技股的估值，對港股沒有影響。交易所對在科創板上市時尚未盈利及具有表決權差異安排的發行人的股票或存托憑證zhi作出相應標識，發行人尚未盈利的，其股票或存托憑證的特別標識為“U”；根據券商報告，中芯國際現在港股PB只有1.62倍，估值處于合理估值以下。科創板的發行將會提升公司在港股的估值，資本充分介入下，公司價值會不斷提升，當前預計，未來中芯國際是國內半導體行業、整個科技行業的絕對龍頭。統計全年數據顯示，2016年中芯國際銷售總額達到29億美金，再創新高，收入同比上升30.3%。其中，凈利潤率和中芯國際應占利潤均創新高，分別為11%和3.766億美金。2019年5月，中芯國際將根據修訂后的1934年《美國證券交易法》，申請將公司的美國存托股（ADS）從紐約證券交易所自愿退市，并注銷這些ADS和相關普通股的注冊。

三：中芯國際股票估值

編者注：經歷過壓抑情緒打滿造成的消耗，當前半導體板塊估值低于過去五年均值，但即便在所謂“印太經濟框架”的陰影下，也依然表現穩健。

連日來的中芯國際（00981.HK）股價中，似乎能看到一些新趨勢。

最近10個交易日中芯國際漲幅接近10%，尤其昨天（5月23日）股價以3.56%收漲；成交額超過6.74億港元，再創新高，資金凈流入超過6200萬港元。不過今天還是下跌了一些，后續走勢仍有待觀察。

中芯國際港股股價走勢（

未平倉的空單數量上，過去一段時間中芯國際是穩定在700萬左右，占比僅0.09%，來到很低的位置。

中芯國際截至5月13日未平倉沽空比例（

再來看看估值。

上一次中芯國際PE（TTM）估值如此接近7.6倍的低點，還是在……2011年的那個上次。

中芯國際PE-TTM估值（

而且這一估值來自于股價下跌、業績上漲的“雙向奔赴”。

一邊是股價從2020年7月高點至今已經跌去近60%，另一邊是2022Q1業績顯示，公司營收同比大增66.89%至18.42億美元，凈利潤更是大增3.9倍至5.69億美元。2019Q1~2022Q1，中芯國際營收年復合增速超過21%，凈利潤年復合增速超過65%。

中芯國際2015Q1~2022Q1營收、凈利潤、經營現金流走勢（

在消息面上，中芯國際也可謂利好不斷。

恒生指數將納入包括中芯國際在內的幾只新成分股。

這意味著將會有大量被動資金買入中芯國際。而據統計，目前追蹤恒指的ETF資金規模約238.5億美元。

還有就是時隔3年多的再次回購。

5月19日中芯國際發布公告稱，已通過香港聯交所回購了公司普通股421.5萬股，耗資6657萬港元。此前公司股東大會已授權董事會適時回購不超過當日公司發行港股10%股份的安排。按照供需關系的原理，股票流通數量的減少，就會推動價格的升高。

拉升的股價、資金面的利好消息，或許是估值修復的良好開端。

但要知道這幾年中芯國際這只個股的最大槽點之一是，盡管業績很好、利好消息接連不斷，可股價就偏偏一路震蕩下行。給一根胡蘿卜又馬上“嘎”一刀肉，這種反復橫跳能讓不少人疼得懷疑人生。這次的低位反抽背后，究竟是什么？估值反轉是真的可能存在的嗎？

如果存在的話，這個反轉會以則那樣的形式出現？

一、等一個情緒反轉？

包括中芯國際在內的芯片股，苦情緒久矣。

壓抑情緒的

而由于價值鏈的利潤分配問題涉及主權信用、全球稅收權等核心利益，當前條件下某一方主動選擇退讓的可能性不大，所以這種情緒不會輕易消弭。

最近美國總統拜登也在通過“印太經濟框架”（IPEF）搞事情。

有意思的是，拜登印太之行第一站就是韓國，而在韓國第一個目的地即是三星半導體工廠。信號十分明確，這個“經濟框架”最核心的點是半導體產業鏈。據媒體此前爆料，三星股權結構中外國投資者持有普通股的51%；優先股則更加夸張，境外股東占比71%，韓國境內投資者和個人持股的占比不到30%，大股東及關聯企業占比僅為0.1%。

三星2022Q2末股權結構（

7nm以下制程的先進半導體制造，我們還在追趕當中。印太地區的日韓、東南亞在全球半導體產業鏈又扮演重要角色，如果想要切斷高端芯片供應，印太地區自然是首選。只要議價權還在手中，老玩家就依然可以笑哈哈。

持續打壓將悲觀情緒打太滿，難免壓抑中國芯片股估值。

但站在昨天的市場上，上漲的不僅僅是中芯國際，而是整個港股半導體板塊，同樣是從大約10個交易日之前就開始扭頭向上；A股芯片概念最近17個交易日更已累漲近20cm。

所以，或許“芯片封鎖”的邊際效益也會逐步遞減。此前悲觀情緒所根植的邏輯基礎，到今日是否依舊成立，眼下就需要打上一個問號了。

二、底層邏輯的變遷

社會經濟的底層邏輯，每隔50~60年就會出現變化。

這話不是憑空捏造。康德拉季耶夫認為經濟存在為期50~60年的長周期波動，這種波動由生產力發展周期造成，生產力發展周期又由科學技術發展周期決定。

康德拉季耶夫周期（

正如他所指，長周期底部往往伴隨舊技術紅利減退，造成全球產出下滑，在貨幣流速不可控的情況下，往往需要增加貨幣供應以拉動經濟增長，但副作用是物價的上漲（有沒有那么一點既視感？）。新技術的出現將從邏輯上重塑生產方式和供應鏈，創造新的增長空間。

OK以上是我們開展討論的理論基礎。

回到實際討論中。技術進步對于我們今天討論的話題究竟有什么意義呢？難道不正因為技術進步，所以才更應該追求先進制程的芯片嗎？

對，但也不完全對。

之所以說“不對”，是因為技術進步較預期方向，完全可能南轅北轍。

對于當下技術進步的主題是什么，有一千個哈姆雷特，但這幾個大方向自然不會缺席——AI、大數據云計算、能源解構轉型。

先進制程芯片可以在體積更小的情況下，實現更高的算力，同時減少單位計算量所需的能耗。也就是說，如果想要實現設備輕量化、滿足更高算力需求，先進制程芯片必不可少。

但云計算的邏輯是，將復雜計算集中到云端的服務器上，將主要數據的存儲功能集中到大數據中心，終端設備可以做得更加輕薄。而云端服務器、大數據中心暫時不存在輕量化需要，通過堆砌成熟制程芯片數量就能實現算力提升。

云計算概念圖（

能耗問題上，能源結構轉型的核心議題是如何將能源的生產、分銷成本做到白菜價，算力需求與運算能耗的矛盾也會緩解不少。

須知，無論是大數據、云計算中心，還是新型能源體系，都被囊括在國家“十四五”規劃和“新基建”戰略當中，接下來是重點發展方向，伴隨著大量對芯片的需求。從中芯國際最近的業績報告和動向，也明顯感覺到先進制程戰線的收縮，以及成熟制程方面的發力。

比如，成熟制程產品銷售額占比的增加。

中芯國際產品面向各應用場景的銷售額占比（

又比如，2022年中芯國際預計將投資50億美元，在北京、上海、深圳同時擴建12寸成熟制程產能，計劃在2024年全部達產，以成熟制程產能的大幅增加將總產能擴充近一倍以上。

而之所以說“對”，是因為先進制程的時代雖遲但終會到來。

生產先進制程芯片需要在設計上的先進思維和在工業制造上對物理極限的不斷突破。未來仍有無數個技術周期在等著我們，而先進制造業體現著我們技術能力的天花板。

內部力量也深諳不足，大基金在這方面投入了大筆資金，國家層面也給了不少政策。

三、結語

“那些想發明計算機器的科學家，他們肯定認為自己之所以失敗，是因為想的不夠復雜。現在我們知道，是因為他們想的不夠簡單。”

劉慈欣的科幻小說《球狀閃電》中有這樣一句對白。

如何實現人類與機器的對話？在各種復雜方法中，最后脫穎而出的，竟然是由0和1兩個數字組成的二進制編碼。在芯片“封鎖”的問題上，或許也是這樣。先進制程有最好，沒有也能像小強一樣先活著。活著就會有希望。

回到市場。芯片行業經歷過“封鎖”、疫情等等壓抑情緒的消耗，而另一邊是業績增長與市值的背離。中信證券指出，當前半導體板塊估值水平低于過去五年歷史估值均值。而行業估值即便在所謂“印太經濟框架”的陰影下，最近也依然表現穩健。

昨天國常會進一步部署穩經濟一攬子措施，努力推動經濟回歸正常軌道確保運行在合理區間。可見從政策層面引導穩增長的決心。新基建正好踏在穩增長、產業轉型兩條主線的交點。

需要強調的是，上述只是我們根據一些常識和特定知識框架展開的討論。而市場情緒屬于社會意識，由社會存在決定，我們無法左右。

請諸君自行判斷。

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本文

四：中芯國際上市估值

中芯國際（00981）發布公告，根據《中芯國際集成電路制造有限公司首次公開發行股票并在科創板上市發行安排及初步詢價公告》公布的回撥機制，由于網上初步有效申購倍數為566.14倍，高于100倍，發行人和聯席主承銷商決定啟動回撥機制，將8428.10萬股股票由網下回撥至網上。

五：中芯國際港股估值

總市值645.1億，股價收盤價13.84*總股本46.61億