絕對估值法

絕對估值法

介紹

Absolute Valuation又稱貼現法，主要包括股息貼現模型（DDM）、自由現金流貼現模型（DCF）和期權定價法。 該理論最早可以追溯到歐文·費希爾的資本價值理論。 費雪在其1906年的《資本與收入的本質》一書中，充分論述了收入、資本與價值之間的關系。 他認為資本可以帶來一系列的未來收益，因此資本的價值本質上是未來收益的貼現值。

美國估值專家Shannon P. Pratt在他的專著《企業估值》中認為：“企業股權的估值是基于一個公認的理論框架，理論上，企業股權的價值取決于這部分股權的價值。” 未來的好處。 這些未來的收益應該以適當的貼現率進行貼現。”

Bodie Investments指出：每股股票的內在價值定義為投資者從股票中可以獲得的總現金回報，包括股息和股票最終出售的損益，即獲得的現值通過貼現正確反映風險調整的利率。 普拉特提到的未來收益是不確定的。 它們可以理解為未來的股息、未來的自由現金流和未來的凈收入。 并將貼現率定義為正確反映風險調整的利率。

估值貼現模型在理論和邏輯推理方面是最完整、最嚴密的體系，在實踐中被廣泛采用，但不同的模型也有各自的缺陷。

1個

股息貼現模型 (DDM)

(1) 定義：股利貼現模型（DDM，discounted dividend mode1），認為公司股權的價值等于持有人在公司經營期內在適當的時候預期獲得的股利收入的現值折扣率。 根據對股息增長率的不同假設，股息貼現模型可分為零增長模型、恒定（固定）增長模型、兩階段增長模型和倍數增長模型。

(2) DDM估值方法：

根據分紅的分配，DDM可分為以下幾種類型：

① 零增長模式（即分紅增長率為0，未來分紅固定數額派發）

計算公式為：V=D0/k

其中：V為公司價值，D0為當期股息，K為投資者要求的投資回報率，或資本成本。

② 恒定增長模型（即股息以固定增長率g增長）

計算公式為：V=D1/(kg)

其中：D1是下一次分紅，不是本次分紅。

③ 兩階段增長模型、三階段增長模型、多階段增長模型……

(3) DDM模型的適用性

-- DDM模型適用于分紅大且穩定的公司，非周期性行業；

-- DDM模型不適用于分紅很少或不穩定的公司和周期性行業；

股息貼現模式適用于經營狀況穩定、股息分配穩定的公司。 但是，由于每家公司的分紅政策不同，分紅分配也不同，即使是業績和規模相同的兩家公司，也可能有不同的分紅政策。 股息貼現模型計算出的數值差異很大。 這種模式不太適用于我國股市很少派息、派息比例和金額不穩定、難以預測派息增速的公司，或者出現虧損而暫時無法派息的公司。

2個

貼現自由現金流模型 (DCF)

1個

自由現金流的定義

自由現金流量是一種財務指標，用于衡量企業實際持有多少現金可以返還給股東。 指在不危及公司生存和發展的情況下，可以分配給股東（和債權人）的最大現金數額。 自由現金流代表公司可以自由處置的現金。 自由現金流根據經營活動產生的現金流考慮資本支出和股息支付。 因此，自由現金流量等于經營活動產生的現金。 如果自由現金流充足，公司可以償還債務、開發新產品、回購股票并增加股息支付。

2個

自由現金流的計算

自由現金流的計算方法：“自由現金流等于公司的稅后營業凈利潤（即公司營業利潤扣除利息收入和費用扣除實際繳納的所得稅后的金額）加上非-折舊和攤銷等現金支出高現金股利政策優缺點，減去額外的營運資金和對不動產、廠房、設備和其他資產的投資。它是公司產生的可以提供給所有資本供應商的稅后現金流總額公司，包括債權人和股東。” 自由現金流=（稅后凈營業利潤+折舊和攤銷）1（資本支出+營運資本增加）

3個

自由現金流的經濟意義

投資者做出投資決策的唯一標準不是公司是否具有競爭優勢，而是公司的競爭優勢能否在未來為投資者帶來更多現金。 因此，內在價值的評價原則是現金為王。

企業所有經營活動的現金“凈產出”形成“自由現金流”，“自由現金流”的多少在一定程度上決定著企業的生存。 一個長期不能產生“自由現金流”的企業，最終會耗盡投資人提供的所有原始資本，走向破產。

①當“自由現金流”充足時，公司可將“自由現金流”用于償還利息、償還本金、派息或回購股票等。

②當“自由現金流”為負時，企業連利息支出都賺不回來，只能動用剩余出資人（股東、債權人）提供的尚未投入經營的原始資金（包括投資）活動（假設沒有上一年度剩余的“自由現金流”）支付利息、償還本金、分配股利或進行股票回購等。

③當剩余出資提供的原始資金不足以償還利息、償還本金和分配股利時，企業只能靠“拆東墻補西墻”（借新債務償還舊債，或進行股權再融資）。 保持業務運行。 當沒有“東墻”可拆時，企業資金鏈斷裂，最終結果只能尋求被收購重組或申請破產。

4個

公司自由現金流對決策的影響

自由現金流為正：說明公司融資壓力不大，有能力派發現金紅利和償還舊債； 并非所有人都是積極的，暗示公司的擴張速度太慢。 自由現金流不是越高越好。 自由現金流過高表明再投資率低，盈利增長率低。

負自由現金流：表示再投資率高，盈利增長率高，暗示公司擴張過快； 公司融資壓力大，獲取現金最重要，謹慎礦山股； 借錢難，金融創新可能更大。 可以發行可轉換債券以避免財務負擔； 只有當超額回報率為正時，負的自由現金流才具有說服力。

【巴菲特認為，按照會計準則（GAAP）計算的現金流不能反映真實的長期自由現金流，所有者收入才是計算自由現金流的正確標準。 競爭優勢的資本支出。

所有者收益 = 報告收益 + 折舊費用 + 攤銷費用 + 其他非現金費用（折舊準備、遞延費用等） - 企業為保持其長期競爭地位而使用的廠房和設備的年均資本化支出和單位產量。 但按現金流量表計算的現金流量值不減去該部分。

因此，巴菲特表示，現金流量表中的現金流量價值實際上高估了真實的自由現金流量，而他所提倡的所有者收益才是對企業長期自由現金流量的準確衡量。 雖然業主收入的計算并不準確，因為只能估計年平均資本支出，但大致正確的估計遠比精確的錯誤計算好。 ]

5個

貼現現金流模型

DCF估值法認為公司價值等于公司未來自由現金流量按適當折現率計算的現值之和，并以此減去債務價值得到股權價值和股票價值。 該模型假設公司面臨一個相對完善的市場環境，即制度環境和經營環境穩定，公司持續經營，投資者有理性和一致的預期。 它的公式是：

式中：P為企業評價值；

n 是資產（企業）的壽命；

CFt為資產（企業）在t時刻產生的現金流量；

r 是反映預期現金流量的貼現率

DCF估值法是對項目或資產在生命周期內將產生的現金流量進行折現計算現值的估值方法。

根據現金流定義的不同，DCF可分為公司自由現金流貼現（FCFF）模型和股權自由現金流（FCFE）貼現模型。

6個

DCF模型的應用

DCF估值法是對公司和股票估值最嚴格的方法。 原則上，這種模式適用于任何類型的公司。 但通常更適合項目投資、商業地產估值等，不適合經營周期相對于經濟周期具有不確定性的公司估值。

與DDM模型不同，DCF模型更注重公司為股東創造價值的能力。 顯然，這種模式比DDM模式更適用于派息較少或不穩定的公司。 其缺點是模型的結果可能會受到人為操縱（操縱自由現金流等），導致價值判斷失真； 此外，對于暫時??經營不善陷入虧損的公司，由于未來自由現金流量難以預測，該模型也不適用。

DCF估值的方法論意義大于定量結果，因為模型的參數估計困難，如果不可靠的數據進入模型，只能得到不可靠的結果。 盡管DCF估值的結果可能會因用戶對參數的選擇和判斷而有所不同，但估值過程是一致的，為用戶提供了一個嚴謹的分析框架，系統地考慮了影響公司價值的每一個因素。 最終評估一家公司的投資價值。

DCF估值的方法論框架要求用戶在分析一家公司的基本面時，不僅要考慮財務狀況、產品結構、業務結構，還要考慮行業的發展和公司的戰略，從而形成一個全面的認識。上市公司。 對上市公司進行綜合分析才是DCF估值的本質，具體的量化結果是次要的。

DCF方法的理論很完善，但過程稍顯復雜。 在發達國家市場，各項數據較為完備，企業日趨成熟，貼現現金流成為普遍的估值方式。 Continental 的 DCF 方法似乎有很多局限性。 一方面缺乏基礎數據，另一方面部分企業持續經營能力存疑。

7

DCF模型的優缺點

優點：通過自由現金流的貼現計算，反映公司內在價值的本質，是最重要、最合理的估值方法。 與其他常用的推薦評價模型相比，它涵蓋了更完整的評價模型，具有最嚴謹但相對復雜的評價模型。 需要更多的信息，視角更全面高現金股利政策優缺點，考慮到公司發展的長期性。 它更細化，預測時間更長，考慮的變量更多，比如利潤增長、資金成本等，可以提供一個正確思考的模型。

缺點：對未來自由現金流的估計不準確，受貼現率影響較大。 這需要很長時間，需要對公司的經營狀況和行業特點有深刻的了解。 它是一個完整的評估模型，考慮了公司未來的利潤、增長和風險，但其數據估計具有很強的主觀性和不確定性。 由于數據估計困難，可能不會采用復雜的模型。 即使勉強做出估計??，錯誤的數據也會被插入到完美的模型中，得不到正確的結果。 輸入的微小變化可能導致公司價值的巨大變化。 模型的準確性受輸入值的影響很大（可以通過敏感性分析來彌補）。

3個

期權定價法（Black-Scholes）

期權定價模型計算：

(1) 估算公司資源（礦藏、油田等）的可開采儲量；

(2) 估算資源開采成本； 估計開采成本為資源選擇權的行權價；

（三）期權到期時間； 采礦合同的采礦年限； 按資源儲量和開采能力估算；

（四）標的資產價值的變動； 在儲量不變的前提下，標的資產價值的波動取決于資源價格的波動；

（五）標的資產的經營現金流量； 年產量會降低資源價值，提供相應的經營現金流；

(6)將上述數據代入Black-Scholes模型，計算出公司資源的期權價值；

(7)結合公司其他資產的收益計算公司的內在投資價值。

資源企業對礦產資源的占有是形成產出的基礎，比產出更能體現企業的價值。

根據現行內地法規，資源相關上市公司無須披露其礦產儲量。 因此，此類公司的估值多以產量為主，與其他類型公司的估值方法無太大區別，無法反映此類公司特殊的價值來源。 性別。

使用期權定價模型，要求研究人員不僅要關注產量、價格、成本等來判斷公司的投資價值，還要深入挖掘礦藏等有關公司價值的獨特信息，以提高判斷的準確性。公司的投資價值判斷。

絕對估值法的優缺點：

與相對估值法相比，絕對估值法的優勢在于可以更準確地揭示公司股票的內在價值，但正確選擇參數的難度更大。 未來股息、現金流預測偏差、折現率選擇偏差等都可能影響估值的準確性。 貼現法在實踐中應用廣泛，但其缺點也很明顯，計算繁瑣，主觀因素多，企業比較困難。

對于投資管理機構而言，基于財務模型的公司估值既是一種重要的研究方法，也是從業者的基本功。 它幫助我們：

（1）將對行業和公司的理解轉化為具體的投資建議；

（2）預測公司戰略及其實施對公司價值的影響；

(3) 深入了解影響公司價值的各種變量之間的相互關系；

（四）判斷公司資本交易對其價值的影響；

(5) 強調發展量化研究能力、財務模型和公司估值是我們實現目標（即提出投資建議）所需的重要工具。