西水股份的大敗局

Hello，大家好，這一期節目我本來想作為讀中國平安的一個準備。記得在三年以前吧，我也曾經為讀中國平安的2018年度報告，做了一期前哨節目——“14、讀中國平安2018年年報之前哨”。從第1期到了今天第245期，三年多的時間，從現在想起來確實也挺魔幻的，確實也沒想到會做這么久，也沒想到可以做這么久。而這一次又想做中國平安年報的前哨，跟之前那一期要回答的問題肯定是完全不一樣的。那時候的想法無外乎覺得保險業太復雜了，需要先給大家鋪墊一點基礎知識。但這一次，我們需要思考一個更核心的問題，就是保險業到底還適不適合我們去投資？

對于這個問題，網上網下各種說法已經非常多了，我在這里也沒興趣再復述了。但無可否認的是，我們實際看到保險公司發生風險事件的案例非常的多。

比如：2006年，保監會發布公告稱：新華人壽原董事長關國亮八年間挪用公司資金130億，2007年，保監會首次動用保險保障基金收購了新華人壽38.815%的股權，到了2009年11月，保險保障基金公司將所持股份一次性整體轉讓給中央匯金公司，完成了新華人壽的風險處置任務。新華人壽也從烏雞變成了鳳凰，成為了A股市場保險板塊的中堅力量。

2009年，中華聯合保險因出現巨額虧損導致資不抵債經營困難，保監會對其進行了接管，先是注入了60億的保險保障基金，后又引入新的戰略投資伙伴化解了償付能力不足的問題。

2018年2月，保監會發布公告稱：安邦保險集團原董事長、總經理吳小暉因涉嫌經濟犯罪，被提起公訴，為了保護保險消費者合法權益，保監會決定對安邦集團實施接管。2019年7月，銀保監會發公告稱，成立大家保險集團，將受讓安邦人壽、安邦養老和安邦資管股權，并設立大家財險，受讓安邦財險的部分保險業務、資產和負債。2019年8月29日，大家保險官宣：大家保險集團受讓安邦保險持有的安邦307.85億股股份，占安邦人壽總股本的99.984%，受讓完成后，安邦人壽更名為大家人壽保險股份有限公司。

當然了，以上說到的這些案例大家可能大家并沒有太密切的感覺，一者這些保險公司本身規模并不大，二者這些公司也沒有上市，它被接管也好，倒閉也罷，與我們有什么關系呢？所以，今天我重點給大家講一家失敗的A股上市保險公司——西水股份。目前，西水股份的簡稱也已經變更成退市西水，公司的總市值也從最高峰的900億，下跌至如今的8.6億，甚至可能在不久的將來，股權的價值可能被徹底清零。這就是我們肉眼可見投資失敗保險公司的風險。

這一切可以從十幾年前開始說起，西水股份本來就是內蒙的一個水泥公司，上市之后也中規中矩，但是上市公司的身份好啊，于是就有人打起了別的主意。2010年5月，西水股份通過參與增資擴股的方式開始入股天安財險。在隨后的一段時間里，西水股份持續通過參與股權轉讓，增資擴股等方式增持天安財險的股權，隨著持股比例日漸增加，重組的消息也開始傳播，于是從2014年6月到2015年5月的短短一年，西水股份的股價從8塊多漲到41塊，翻了五倍。2015年6月，西水股份的重組計劃獲批，水泥業務沒了，主業成了保險。從此，西水股份成為了我們A股保險板塊中的一員。

成為西水股份的子公司以后，天安財險借助投資型財險快速做大業務規模。

天安財險2014年年報稱，“2014年公司首次實現傳統險承保盈利……理財險從零起步，首年即超越200億大關，投資收益率名列行業前茅，公司總資產達452.42億，經濟實力迅速壯大。”

在此后的兩年時間里，天安財險的理財險發展得順風順水，得益于高息理財險的熱賣，躋身保險行業千億俱樂部，可以說形勢一片大好。西水股份2016年的年報稱：2016 年天安財險總資產和凈資產規模快速增長，償付能力充足，天安財險整體體量、行業地位 位和影響力快速上升。總資產從 2015 年末的 1695.36 億元快速增長到 2016 年末的 3027.38 億元；凈資產從2015 年末的 126.98 億元增長到 2016 年末的 319.79 億元。

然而，好景不長，2017年中國保險業迎來了大調整。2017年5月11日，保監會下發 《關于規范人身保險公司產品開發設計行為的通知》（保監人身險〔2017〕134號，俗稱：134號文），該監管政策規范并調整保險公司產品開發設計行為，引導保險公司設計、開發人身險產品時回歸保險保障本源。通知要求：自該通知發布之日起實施，并要求保險公司對已備案產品于2017年10月1日前完成自查和整改。

在“保險姓保”的政策引導下，天安財險被迫停止出售理財險產品，導致其凈利潤當年同比驟降90%。理財險對于保險公司而言，一是來錢快，二是業績報表可以做得很好看，但這其中卻蘊含著巨大的風險。這就是保險業又或者說金融業的特征，一些底層的問題和風險往往可以隱藏很多年，而在這期間公司的報表還可以做得很好看。但當風險開始爆發，在巨大的財務杠桿下，公司將墜入萬劫不復的境地。

此后，為了解決天安財險的兌付問題，天安財險從此展開了一連串的資產處置、現金回籠的動作。公開信息顯示，天安財險2019年分別通過大宗交易和集中競價減持興業銀行34850萬股，將其持有的興業銀行4.98億股股權對應的收益權轉讓給華夏人壽。不僅如此，天安財險還通過信托產品的提前到期、不動產投資項目處置、提前支取定期存款等方式籌集兌付資金。天安財險為補流動性“窟窿”，賣掉了許多優質資產，而這一措施卻也進一步引發了投資收益的縮水及整體盈利狀況的惡化。

根據西水股份2020年半年報顯示，2020年上半年西水股份實現營業收入28.1億元，比上年同期下降54.46%；實現歸屬于母公司的凈利潤為-270.9億元，比上年同期的24.84億元大幅下降。

從保險業務經營情況來看，天安財險表現并不算差，2020年上半年整體實現盈利。數據顯示，天安財險2020年上半年累計實現保費收入84.83億元，同比增長7.93%，高于行業平均增速0.31個百分點。2020年上半年綜合成本率為99.86%，優于年度預算目標0.13個百分點。這意味著從承保業務本身來看，經營是盈利的。

但投資端的表現可以說是慘不忍睹。2020年上半年，天安財險投資計提減值達到了577.45億元。計提減值將減少天安財險2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤207.24億元。我們可以一起看一看，在把可以賣的優質資產賣掉以后，天安財險在資產端到底還剩下些什么東西？

1、截至2020年6月30日，天安財險直接持有的28筆信托本金284.44億元，應計利息11.76億元，本息合計296.2億元。

所持新時代藍海1073號信托計劃本金4.6億元，應計利息1842.06萬元。底層擔保物為歡瑞世紀5641萬股股票，已辦理公開質押手續，于2020年6月30日的市值為2.39億元。新時代藍海1073號信托計劃重新估值為2.39億元。所持新時代藍海1291號信托計劃本金5.5億元，應計利息2608.04萬元。底層擔保物為歡瑞世紀（000892.SZ）800萬股股票，國盛金控3500萬股股票，游久游戲3080萬股股票，已辦理公開質押手續，于2020年6月30日的市值為4.17億元。新時代藍海1291號信托計劃重新估值為4.17億元。除以上兩只信托產品外，其余信托產品本金及應計利息按10%重新調整并計量賬面價值為28.57億元。

2、天安財險應從華夏人壽及天安人壽回購的27筆信托產品，截至2020年6月30日的本金為302億元，應計利息為46.14億元，本息合計348.14億元。這些信托產品本金及應計利息均按10%重新調整并計量賬面價值，本息合計為34.81億元；其余90%計入減值，對應本息減值合計為313.33億元。

3、天安財險持有的中意北大方正集團貴陽不動產債券投資計劃，截至2020年6月30日，本金為4.4億元，應計利息為1638.81萬元，本息合計為4.56億元。經減值測試，本期計提信用減值3.2億元。

“從表面看，天安財險投資端的虧損是很離奇的，因為合規決策程序沒有發揮作用。一般情況下，認購一款信托產品產生問題后，再購買肯定會慎重考慮，但是天安財險一直虧一直買，甚至沒有做到分散投資，這里面有很多不為人知的事情。回到最根本，天安財險只是一個背鍋俠的角色，關聯方通過保險子公司對外融資，將資金認購自家的信托公司的產品，這幾次踩雷的信托產品，市場上很少有相關的信息，對于投資標的和抵押物也很模糊。保險資金被用至其他相關聯的公司，形成資金閉環，打造出一個虛假的金融帝國。

其實說到后面這部分就比較敏感了，這個虛假的金融帝國就是MT系。20多年以來，MT系通過旗下的多個平臺先后實際控制了明天科技、華資實業、西水股份、愛使股份四家上市公司，控制了包商銀行、泰安銀行、恒泰證券、太平洋證券、新華信托、天安財險、天安人壽、華夏人壽等一大批金融機構。這些被控股的金融機構成了帝國的提款機，加上不斷借錢買入新資產，資本如雪球一般越滾越大，一度參股的公司多達上千家。

后面的事，我們也都知道了，隨著主事人被調查，資產被陸續處置，包商銀行破產，相關的天安財險、天安人壽、華夏人壽被接管，后面會是什么結果呢？而如果作為西水股份的投資者，又能有什么結果呢？

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溫馨提示：本文僅作為個人投資的記錄，所談及的投資標的不涉及任何形式的推薦，請獨立思考，并自擔風險。