關注產業鏈自下而上傳導情況

經過前期鋼廠主動檢修，噸鋼利潤獲得一定修復。7月中旬以來，鋼廠復產以及鋼材去庫存速度加快，成為黑色系商品價格超跌反彈的主要驅動。其中，螺紋鋼將6月以來的跌幅收復近半，焦煤、焦炭則受鋼廠利潤的擠壓，表現相對較弱。

從宏觀面來看，俄烏沖突持續擾動市場，全球經濟共振下行，在通脹壓力下，美聯儲開啟大幅加息步伐，而國內意外“降息”，國內外利差擴大，美元指數強勢突破100點關口。在國外宏觀整體氛圍不佳的背景下，大宗商品去泡沫化進程加快。

從鋼材供給端來看，1—5月，粗鋼產量呈現恢復性增長，總量較去年同期有所下降。第二季度，鋼廠虧損持續擴大超過300元/噸。6月中旬以來，鋼廠主動停產檢修逐漸增多。截至7月底，唐山和全國高爐開工率降幅均超過10個百分點，粗鋼日均產量由228.86萬噸降至189.02萬噸，螺紋鋼周度產量也從305萬噸左右下降至230萬噸。與此同時，鋼廠檢修向上擠壓爐料價格，噸鋼利潤獲得修正。8月以來，檢修鋼廠陸續復產，高爐開工、粗鋼日均產量和螺紋鋼周度產量均有小幅回升，但整體水平仍遠低于6月中旬。下半年，粗鋼壓減產量任務壓力仍在，供給中期難有增量。

在拉動鋼材需求的“三駕馬車”中，房地產端陷入負反饋機制。不過，7月28日，中共中央政治局召開會議，會議指出，“要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”。目前，西安、鄭州等地開始出臺具體的“保交樓”政策，不排除下半年中央和各金融部門會出臺新一輪“保交樓”政策，這將有利于建材類商品需求階段性回暖。

與此同時，基建投資受地方政府專項債發行前置的拉動，上半年相對較好，部分對沖房地產端下滑的負面影響。今年，新增地方政府專項債額度到7月底已經下發完成約93%，第三季度將逐漸向基建領域傳導。雖然河南、湖北多地出臺加快基建進度的政策，但在“不超發貨幣、不透支未來”的宏觀政策取向下，預計第四季度基建端驅動將逐漸降溫。整體而言，鋼材近期去庫存節奏加快，中期需求預期并不樂觀，后續變量存在于“保交樓”政策以及加快基建進度政策的具體實施情況。

根據以上分析，鋼廠檢修后的復產提振原材料補庫預期，噸鋼利潤修復以及螺紋鋼價格小幅反彈，從而驅動爐料價格反彈。鐵水產量自7月底以來小幅回升，但遠低于第二季度后期的高位，鋼廠的鐵礦石日耗略有增加，總庫存和庫存可用天數均降至絕對低位水平。焦煤、焦炭則處于庫存和價格的雙低位，鐵水產量階段性回升提振焦煤、焦炭需求，鋼廠利潤修正后，焦鋼博弈有所松動，焦炭現貨開啟第二輪200元/噸的提漲。目前，鋼廠并未真正啟動對焦炭的補庫，在廠內降庫而港口累庫以及基差因素的制約下，焦炭、焦煤價格后市仍將承壓。

總體來看，鋼材下游需求仍要等待市場進一步出清，短期難現行之有效的破局之法。鋼材供給雖階段性回升，但中線存在粗鋼壓減產量政策和需求收縮的壓力，將向上傳導制約爐料端需求。因此，黑色產業鏈需求自下而上受阻，價格在超跌反彈后仍將趨于回落。后續建議關注政策變量以及粗鋼壓減產量政策。（作者單位：新紀元期貨）

?來源：期貨日報