終端企業有補庫見頂跡象 滬銅或震蕩調整

宏觀：以貨幣供給代表的金融環境是經濟增長的背景，而利率水平作為經濟增長的外在表征，暗含的通脹預期也相應地與價同步波動。

目前內外政策周期剛好相反，即中國處于寬松階段、而美國加速收緊。銅主要消費國為中、美、德、日等國家，且主要應用在工業生產等制造業領域（如建筑、電網、汽車、機械等），因此，觀察主要國家工業生產及PMI景氣，有利于整體判斷銅的消費趨勢。

當前全球制造業PMI擴張已明顯放緩：海外需求處于擴張持續回落之中，而國內復蘇還偏慢、還要觀察是否會在下半年碰到外需收縮導致的進一步壓力。

供需：2022年全球銅礦供給預計會進入3年供給小高峰，幾座大型銅礦投產預計將使得全球銅礦供給進入每年5%的增長水平。

另一方面，需求層面看，中國地產疲弱，拖累相關行業如電網、家電等需求；歐洲由于能源高企，工業生產也出現收縮；美國制造業也看到終端企業補庫見頂跡象。

從中國地區平衡看，21年實際需求增長約3.5%（扣除20年收儲基數），在3季度缺電沖擊后，4季度開始快速恢復，但22年2季度因疫情影響，需求再次大幅轉弱。

高頻角度來看，我們發現，7月國內銅資源進口有所回落，而3季度延后需求也有一定復蘇，這意味著季節性淡季中供應壓力有可能與需求得以匹配。

庫存：截至本周，中國地區顯性庫存23萬噸，低位下降；三大交易所加上海保稅的銅顯性庫存37萬。

價格：由于中國是全球最大的電解銅消費國，因此，進口變化值得高度重視；而高頻的保稅溢價變化剛好可以同步反映進口量或保稅庫存變動。目前洋山港銅提單溢價107美金/噸，可能說明國內8月需求進一步好轉，預期進口還將增加。

觀點：全球制造業PMI擴張放緩，海外加息背景下需求預期偏弱。銅礦偏寬松，冶煉環比增產，但國內現實供給多次不及預期；國內政策著力推動經濟復蘇，只是彈性受限于疫情和地產約束。總體看，在海外衰退程度觀察期，銅價可能從下跌趨勢轉為震蕩。

來源：曲合期貨