期債 市場情緒進一步走弱

上周寬貨幣預期兌現，期債走勢較弱。近期資金面較為寬松，但降準幅度不及市場預期，疊加一季度GDP數據超預期的影響，債市情緒進一步走弱。綜合來看，降準對于長債邊際利好遞減，債市反應或已較為充分，后續寬松的窗口期越來越小。

4月15日晚間，央行公告稱，決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。

此次降準將有助于穩增長穩信貸，加大對實體經濟的支持力度，對沖疫情多點散發對經濟的沖擊，以及穩定銀行負債成本、降低社會綜合融資成本。此次降準幅度低于市場預期，利于為后續寬松以及兼顧內外部均衡等預留政策空間。此外，降準對于長債邊際利好遞減，債市反應或已較為充分，后續寬松的窗口期越來越小。我國經濟下行壓力加大，內需偏弱，政策需快出盡出。但中美利差倒掛、美聯儲縮表節奏快，外部因素對我國政策掣肘邊際增強，政策強調“不搞大水漫灌”，均意味著我國政策窗口期在縮小。

從市場的角度來看，低于預期的降準是利空債券市場的。之前債市整體偏強，10年期活躍國債的收益率向下達到了2.75%左右。這背后的主要驅動因素是在央行維持短期資金面寬松的時候，市場考慮到疫情的沖擊等，對后續降準、降息有較樂觀的預期。但是央行謹慎降準，以及近期出臺的相關政策均表明央行的政策重心在向“寬信用”的傳導上，而對“寬貨幣”比較謹慎。同時，3月金融數據明顯企穩也表明目前國內寬信用行情漸行漸近。

周一統計局公布了一季度的主要經濟數據。總體來看，今年年初國內經濟在國內外環境復雜性不確定性加劇的情況下，整體略有走弱。分項來看，一季度國內經濟的主要拖累項是房地產投資和消費。在房地產投資和消費整體偏弱的時候，一季度經濟的主要支撐力量來源于這幾點：第一，制造業投資。受益于積極的政策以及旺盛的出口等，今年一季度國內制造業投資延續了此前的修復態勢，同比增長15.6%。第二，出口狀況。受價格上漲、海外經濟修復帶動的需求回升以及國內制造業升級帶來的競爭力提高等因素的影響，一季度國內出口仍然位于高位，同比增長13.4%。第三，基建投資。在財政政策發力且節奏前置的時候，基建成為經濟的主要托底項，一季度同比增長8.5%。

近期美聯儲圣路易斯聯儲主席布拉德發表更鷹派言論，如果通脹沒有如預期下降，加速縮表可能會成為“B計劃”，不排除加息75個基點的可能。美元指數上漲，美債收益率觸及2.884%，為三年高位。雖然中美名義利差越來越接近甚至倒掛，但中美的實際利率利差仍處于歷史高位，使得人民幣仍相對于美元有吸引力，暫時不會出現人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流。

目前國內降準落地，后期繼續降息的可能性小。市場較大可能性會走出利多出盡的走勢，建議投資者保持理性。（作者單位：海通期貨）