紙漿 延續高位區間整理

關注后續基本面修復情況

短期來看，紙漿供應偏緊的現狀難以改變，而需求端逐漸步入淡季，在供應和需求均出現收縮的背景下，紙漿價格以高位振蕩為主。后市如果供應端出現超出市場預期的恢復，那么紙漿價格將會快速回調。

圖為紙漿月度進口量（單位：萬噸）

今年以來，紙漿期貨主力合約始終維持強勢，在此輪上行趨勢中，價格接近去年的歷史最高位。截至4月18日，紙漿主力合約報收于7052元/噸，較年初累計上漲達16.03%。本文旨在探究此輪行情中基本面的邊際變動，并針對未來行情進行展望。

外盤價格仍上行

自去年12月以來，木漿外盤CFR價格不斷上行。截至4月15日，智利銀星報價990美元/噸，較年初累計上漲220美元/噸；凱利普報價1000美元/噸，較年初累計上漲260元/噸；獅牌報價1050美元/噸，較年初累計上漲230元/噸；烏針布針報價980美元/噸，較上月上漲170元/噸。整體來看，木漿外盤價格在海外供應端消息驅動下連續上漲。

供應端影響增加

去年12月以來，紙漿供應端的影響不斷增加，多個紙漿供應國家或地區出現供應問題。去年年底至今年春節前，加拿大受極端天氣的影響，Canfor延長了部分產線的停機時間，同時3月加拿大太平洋鐵路公司員工罷工，對木漿出口運輸造成影響。接下來，芬蘭造紙工人自去年年底開始罷工，目前已持續4個多月，由于UPM在芬蘭的7家漿紙廠擁有近130萬噸商品漿的年產能，并且芬蘭出口至中國漂針漿的比例約為16%，這對紙漿供應產生較大沖擊。根據最新消息，UPM和芬蘭造紙工人工會之間未達成最新勞工協議，罷工再次延期至5月14日。

此外，俄烏沖突未對俄羅斯紙漿出口造成明顯影響，但是3月底俄羅斯Ilim旗下Ust-Ilimsk工廠宣布暫停向中國市場供應漂白針葉漿，恢復供應時間待定。Ust-Ilimsk目前擁有3條漿線，產能分別為31萬噸、43萬噸、7萬噸，規模年產能為70萬噸漂白針葉漿，5萬噸漂白闊葉漿和9萬噸本色漿。之前，每月向中國出口4萬—4.5萬噸漂白針葉漿。目前，最新消息是Ilim5月針葉漿供應量再次減半，主因是旗下漿廠設備延長檢修時間。

4月6日，加拿大西弗雷澤木材有限公司宣布，將永久性減少其位于阿爾伯塔省Hinton紙漿廠的產能，Hinton紙漿廠兩條生產線中的一條將永久關閉，剩下的生產線將生產未漂白硫酸鹽漿。4月8日，美國West?Rock宣布，將于6月6日前永久關閉其位于佛羅里達州巴拿馬城的工廠運營。該廠生產的漿和紙主要是重量級牛皮紙和絨毛漿，合計年產能64.5萬噸。

相關數據顯示，3月我國共進口紙漿228.30萬噸，同比下滑15.13%，環比下滑3.67%；1—3月累計進口量754.30萬噸，累計同比下滑5.95%。無論是與去年同期相比，還是單看第一季度的趨勢，紙漿供應收縮態勢明顯。因此，可以說第一季度紙漿行情完全由供應端影響為核心驅動邏輯。

去庫存趨勢顯現

相關數據顯示，截至3月底，國內紙漿三大港口庫存分別為常熟港43.65萬噸，同比下降35.81%，環比下降27.25%；青島港106.09萬噸，同比增長7.92%，環比下降11.67%；保定港2.9萬噸，同比下降68.48%，環比增長26.09%。國內木漿港口在高庫存常態下，春節期間正常累庫，年后隨著下游復工復產，庫存進入去庫趨勢。紙漿供應端明顯收縮，也從庫存去化上得到驗證。

需求端預期轉弱

據統計，第一季度紙漿下游主要紙種生產企業用漿量688.1萬噸，較上一季度上漲3.2%，主要由于第一季度紙企原紙產量增加，其中白卡紙1—2月累計出口量36.3萬噸，同比增加75.1%，紙漿消耗量增加。同時，2月、3月紙企漲價函頻發且落地情況尚可，紙企生產積極性提高，從而增加了紙漿的用量。總體來看，3—4月是傳統成品紙需求旺季，但是需求端在疫情沖擊下仍稍顯疲軟，基本以剛需為主。

目前來看，下游各紙種價格均有一定幅度的上調。截至4月15日，晨鳴雪兔157g雙銅紙報價5700元/噸，較年初累計上漲300元/噸；晨鳴云豹70g雙膠紙報價6000元/噸，較年初累計上漲400元/噸；大軸木漿生活用紙原紙報價7000元/噸，較年初累計上漲600元/噸。不過，由于下游紙品漲幅相較紙漿的漲幅偏低，各紙種的利潤均有所下滑，隨著第二季度逐漸步入需求淡季，需求端恐將轉弱。

綜合以上分析，紙漿供應端偏緊的現狀短期難見恢復，而需求端逐漸步入淡季，在基本面供需均出現收縮背景下，紙漿價格以高位振蕩為主。需要特別關注的風險因素：一是如果供應端出現超出市場預期的恢復，那么紙漿價格大概率會出現較快回調；二是關注美聯儲加速加息進程的預期轉變。（作者單位：徽商期貨）

關注后續基本面修復情況

短期來看，紙漿供應偏緊的現狀難以改變，而需求端逐漸步入淡季，在供應和需求均出現收縮的背景下，紙漿價格以高位振蕩為主。后市如果供應端出現超出市場預期的恢復，那么紙漿價格將會快速回調。

圖為紙漿月度進口量（單位：萬噸）

今年以來，紙漿期貨主力合約始終維持強勢，在此輪上行趨勢中，價格接近去年的歷史最高位。截至4月18日，紙漿主力合約報收于7052元/噸，較年初累計上漲達16.03%。本文旨在探究此輪行情中基本面的邊際變動，并針對未來行情進行展望。

外盤價格仍上行

自去年12月以來，木漿外盤CFR價格不斷上行。截至4月15日，智利銀星報價990美元/噸，較年初累計上漲220美元/噸；凱利普報價1000美元/噸，較年初累計上漲260元/噸；獅牌報價1050美元/噸，較年初累計上漲230元/噸；烏針布針報價980美元/噸，較上月上漲170元/噸。整體來看，木漿外盤價格在海外供應端消息驅動下連續上漲。

供應端影響增加

去年12月以來，紙漿供應端的影響不斷增加，多個紙漿供應國家或地區出現供應問題。去年年底至今年春節前，加拿大受極端天氣的影響，Canfor延長了部分產線的停機時間，同時3月加拿大太平洋鐵路公司員工罷工，對木漿出口運輸造成影響。接下來，芬蘭造紙工人自去年年底開始罷工，目前已持續4個多月，由于UPM在芬蘭的7家漿紙廠擁有近130萬噸商品漿的年產能，并且芬蘭出口至中國漂針漿的比例約為16%，這對紙漿供應產生較大沖擊。根據最新消息，UPM和芬蘭造紙工人工會之間未達成最新勞工協議，罷工再次延期至5月14日。

此外，俄烏沖突未對俄羅斯紙漿出口造成明顯影響，但是3月底俄羅斯Ilim旗下Ust-Ilimsk工廠宣布暫停向中國市場供應漂白針葉漿，恢復供應時間待定。Ust-Ilimsk目前擁有3條漿線，產能分別為31萬噸、43萬噸、7萬噸，規模年產能為70萬噸漂白針葉漿，5萬噸漂白闊葉漿和9萬噸本色漿。之前，每月向中國出口4萬—4.5萬噸漂白針葉漿。目前，最新消息是Ilim5月針葉漿供應量再次減半，主因是旗下漿廠設備延長檢修時間。

4月6日，加拿大西弗雷澤木材有限公司宣布，將永久性減少其位于阿爾伯塔省Hinton紙漿廠的產能，Hinton紙漿廠兩條生產線中的一條將永久關閉，剩下的生產線將生產未漂白硫酸鹽漿。4月8日，美國West?Rock宣布，將于6月6日前永久關閉其位于佛羅里達州巴拿馬城的工廠運營。該廠生產的漿和紙主要是重量級牛皮紙和絨毛漿，合計年產能64.5萬噸。

相關數據顯示，3月我國共進口紙漿228.30萬噸，同比下滑15.13%，環比下滑3.67%；1—3月累計進口量754.30萬噸，累計同比下滑5.95%。無論是與去年同期相比，還是單看第一季度的趨勢，紙漿供應收縮態勢明顯。因此，可以說第一季度紙漿行情完全由供應端影響為核心驅動邏輯。

去庫存趨勢顯現

相關數據顯示，截至3月底，國內紙漿三大港口庫存分別為常熟港43.65萬噸，同比下降35.81%，環比下降27.25%；青島港106.09萬噸，同比增長7.92%，環比下降11.67%；保定港2.9萬噸，同比下降68.48%，環比增長26.09%。國內木漿港口在高庫存常態下，春節期間正常累庫，年后隨著下游復工復產，庫存進入去庫趨勢。紙漿供應端明顯收縮，也從庫存去化上得到驗證。

需求端預期轉弱

據統計，第一季度紙漿下游主要紙種生產企業用漿量688.1萬噸，較上一季度上漲3.2%，主要由于第一季度紙企原紙產量增加，其中白卡紙1—2月累計出口量36.3萬噸，同比增加75.1%，紙漿消耗量增加。同時，2月、3月紙企漲價函頻發且落地情況尚可，紙企生產積極性提高，從而增加了紙漿的用量。總體來看，3—4月是傳統成品紙需求旺季，但是需求端在疫情沖擊下仍稍顯疲軟，基本以剛需為主。

目前來看，下游各紙種價格均有一定幅度的上調。截至4月15日，晨鳴雪兔157g雙銅紙報價5700元/噸，較年初累計上漲300元/噸；晨鳴云豹70g雙膠紙報價6000元/噸，較年初累計上漲400元/噸；大軸木漿生活用紙原紙報價7000元/噸，較年初累計上漲600元/噸。不過，由于下游紙品漲幅相較紙漿的漲幅偏低，各紙種的利潤均有所下滑，隨著第二季度逐漸步入需求淡季，需求端恐將轉弱。

綜合以上分析，紙漿供應端偏緊的現狀短期難見恢復，而需求端逐漸步入淡季，在基本面供需均出現收縮背景下，紙漿價格以高位振蕩為主。需要特別關注的風險因素：一是如果供應端出現超出市場預期的恢復，那么紙漿價格大概率會出現較快回調；二是關注美聯儲加速加息進程的預期轉變。（作者單位：徽商期貨）