雙焦 階段性高點已顯現

今年以來，黑色系多空雙方主要是圍繞強預期和弱現實來回博弈。弱現實體現為地產行業下行勢頭還未停止，鋼材需求低迷，而且國內多地疫情對終端需求造成不小沖擊。強預期主要來自于宏觀層面，包括國際地緣政治沖突對全球大宗商品供應鏈的沖擊以及國內穩增長政策加碼發力。

自4月中下旬開始，雙焦期貨價格自高位下挫。值得注意的是，在這一輪盤面快速下跌的過程中，雙焦現貨價格高位持穩，表明了近期雙焦乃至整個黑色系層面利多預期支撐的交易邏輯明顯弱化。最近預期轉弱來自于國際和國內兩方面：由于通脹高企，美聯儲5月加息50個基點，全球金融市場風險偏好走弱，加上市場擔憂全球經濟增長前景，近期國內外股票、商品整體表現低迷。國內方面，在歐美地區貨幣政策轉向收縮的背景下，國內貨幣政策繼續放松也受到一定約束，目前來看主要是在匯率方面。早在3月末市場各方就普遍預期4月貨幣政策將迎來“雙降”，截至目前，4月央行雖然下調了存款準備金率，但0.25%的降幅不及市場預期，MLF中標利率及LPR則是繼續按兵不動。

現貨層面，今年雙焦現貨價格一直都是下方看焦煤支撐，上方看鋼廠利潤情況。調研數據顯示，今年以來國內煉焦煤庫存持續下探至歷史新低水平，對焦煤價格起到了強力支撐作用。但往后來看，供需層面已經出現了一些積極改善因素，自去年10月起便關閉的策克口岸于本周恢復煤炭進口通關，加上甘其毛都口岸近期煤炭通關數量抬升至近年同期偏高水平，蒙煤進口增量值得期待。國內方面，一季度焦炭產量同比下降4.9%，考慮到國內粗鋼產量壓減工作繼續推進，全年焦煤需求將受到限制，而一季度煉焦精煤產量同比增2.26%，供應形勢整體穩中向好。從產業鏈利潤分配情況來看，當前產業利潤主要沉積在原料端，鋼廠利潤比較低迷，部分地區鋼廠已有小幅虧損，在國內鋼材需求整體回落、供應又受到壓制的情況下，利潤從原料端流向成材端將是主要趨勢。

綜合來看，如無意外情況發生，國內焦煤供需缺口將隨時間推移而趨于彌合，加上鋼廠利潤自低位走擴驅動，雙焦現貨價格重心下行，上半年價格高點可能已經出現，但考慮到雙焦產業鏈超低庫存現狀，價格整體回調壓力亦不突出。

回到期貨價格層面，4月焦炭盤面大幅回落提前反映了后期現貨價格2—3輪的回調預期，預計時間節點在5月。盤面快速下跌且大幅貼水現貨，超跌后或有一定幅度反彈，如果黑色系繼續圍繞弱現實進行交易，鋼價下行壓力不減，屆時焦炭讓利的幅度或超出預期，盤面有可能迎來逢高沽空機會。

主要的風險因素在于：上海等地疫情拖累國內經濟，接下來政策層面可能會更加積極主動，以確保國內經濟增長目標達成，或繼續支撐鋼鐵等原材料價格。（作者單位：大有期貨）?來源：期貨日報