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近期，銅價持續振蕩回落，倫銅走勢相對滬銅明顯偏弱，4月末開始便加速走低。整體上，國際宏觀面氛圍偏空對銅價的壓制猶存。

國際宏觀面利空猶存

自4月起，國際宏觀面利空影響逐步加大，集中體現在美聯儲鷹派行動預期以及俄烏沖突帶來的影響上。5月初美聯儲議息會議兌現加息后，美元維持高位并嘗試突破，給倫銅價格構成了明顯壓力。目前俄烏沖突仍在升級，其對全球經濟的影響也開始體現。4月中下旬，世界銀行率先將2022年全球經濟增長預期從1月的4.1%下調至最新的3.2%。IMF也在最新一期《世界經濟展望》中將2022年全球經濟增速從1月時預測的4.4%調降至3.6%。

下游企業產銷回升

4月以來，海外銅精礦多個礦山報出產量下滑，主要涉及Antofagasta、Las Bambas和Cuajone等銅礦，市場頗感意外。不過，從進口銅精礦加工指數來看， 4月進口銅精礦指數繼續攀高至80美元/噸以上的高水平，部分銅礦產量下滑并未影響全球銅精礦供應格局。

4月國內廢銅產量基本平穩，廢銅進口數量一改往年季節性趨勢，主要考慮與國內的40號稅政實施有關。目前物流壓力有所緩和，銅供應緊張問題出現明顯緩解。不過，銅價近期回落令廢銅價格優勢明顯降低，替代效應減弱背景下，廢銅供應不會進一步收緊。

雖然加工費已經在4月攀升至80美元/噸以上，但煉廠檢修還是對精煉銅供應產生了一定影響。目前，LME銅庫存緩慢回升，但較往年同期庫存水平仍有差距，上期所銅庫存遠低于往年同期水平，4月庫存甚至出現加速回落，國內物流運輸恢復后，下游剛需采購令國內庫存緊張問題更加凸顯。

5月國內冶煉廠檢修力度將較4月有所減弱，涉及檢修的冶煉產能共140萬噸，推算檢修將影響精煉銅產量10.78萬噸。整體來看，國內物流不斷恢復，下游企業產銷回升促進精煉銅采購，加之國內庫存處于低位，基本面利好將給銅價帶來一定的支撐。

旺季結束時間將推后

目前線纜需求細分行業中，電源工程需求相對較好，但表現仍不及往年。地產行業方面，目前上游電銅桿企業原料庫存處于低位，國內物流的不斷恢復將有助于電銅桿企業補貨，對5月精煉銅消費將產生直接促進作用。不過，由于終端消費整體提升仍待時間，線纜對銅需求的支撐作用相對有限。

今年三四月空調生產整體表現平穩，空調銷量也正處于上升階段，有助于緩解空調企業的庫存壓力。不過，上游銅管行業原料成品均不充裕，并且目前空調的累庫壓力相對去年明顯緩和，有可能使空調行業整體生產旺季結束的時間推后。

4月汽車行業產銷表現不及往年，新能源汽車雖然產銷仍在以110%以上的速度快速增長，但對整個汽車行業的拉動作用減弱。目前隨著上海周邊物流運輸條件明顯改善，上海多家汽車制造企業開始有序復工，汽車行業用銅需求在5月有望小幅回升。

綜上所述，目前國際宏觀面利空與國內基本面低庫存利好背景下，近期銅價區間振蕩仍為主旋律。（作者單位：國元期貨）

??來源：期貨日報