暢游“回歸”，搜狐“再造”搜狐

作者 | 尹老師

出品 | 子彈財經

對于中概股而言，2020年是極為艱難的一年。

隨著瑞幸咖啡涉嫌財務造假的行為被做空機構渾水曝出后，中概股接連遭受沖擊，股市表現也持續走低。

4月7日，渾水又向另一家中概股愛奇藝下手。一天后，之前曾被渾水做空的好未來又自曝公司在例行的內部審計過程中，發現了某些“員工不當行為”，這使得好未來的股價一度大跌28%；4月14日，另一家做空機構香櫞又針對跟誰學發布了做空報告，直指跟誰學的業績增長極其不實。中概股一時之間風聲鶴唳。

事實上，中概股頻繁遭遇渾水等做空機構襲擊并不是第一次出現，在這個節點上，暢游等中概股選擇私有化以規避被惡意做空的風險的確不失為一步好棋。

北京時間4月18日，搜狐公司宣布，暢游已經完成私有化。目前，搜狐已收購未持有的暢游的全部流通股票，這也意味著暢游正式退出了美股市場。

1、被嚴重低估的暢游

實力被嚴重低估，是暢游退市之前始終解不開的“魔咒”。進入美股市場長達11年之久，得到最多的便是美國投資者對網絡游戲中概股的偏見。

2009年4月，前身為搜狐游戲事業部的暢游獨立分拆后赴美上市，開盤價為22.06美元，此后股價最高曾飆升至51.83美元。

然而進入2018年以后，暢游的股價開始逐漸走低，這與其優秀的財務數據始終不成正比。

根據2019年年報數據，暢游的總營收為4.55億美元，較2018年同比增長超9%，按照美國通用會計標準計算，其凈利潤為1.78億美元，較2018年同比增長35%。

無論是總營收還是凈利潤，暢游都保持著非常強勁的增長態勢。除此之外，暢游手中還有約3.06億美元的現金以及十多億的固定資產，即便如此，暢游的市值卻僅有5.91（截至4月17日）億美元（約合人民幣41.8億元）。

相比之下，暢游的競爭對手巨人網絡的市值則是335.64億元，這一數字幾乎是暢游市值的8.02倍。

雖然巨人網絡的市值高出暢游不少，但巨人網絡的財務數據遠不如暢游優秀。根據2019年業績快報數據，巨人網絡的總營收為25.7億元，較2018年同比下跌32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.98億元，同比下跌23%。

一個顯而易見的事實是，暢游的實力被嚴重低估了。

于是，暢游私有化就成了最優解。在此之前，巨人網絡、完美世界都紛紛從美股市場退市，并以各種形式回歸A股市場，獲得了巨大的成功，而暢游私有化完成以后，如果未來能在A股、H股資本市場重新上市，暢游的市值以及發展前景都會得到很大程度的提升。

投行花旗集團也認為暢游私有化是明智的選擇，并宣布提高對搜狐股票的評級。花旗集團認為暢游私有化將會使兩家公司都受益，對于搜狐而言，不必再扣除暢游歸于少數股東的權益，這將有助于提高搜狐報表中的利潤，搜狐也能夠充分利用暢游的現金余額；而對于暢游而言，將有助于節省審計和上市費用等管理費用的支出。

2、暢游或實現價值回歸

搜狐的股市表現從側面印證了暢游私有化是一條正確的道路——4月14日私有化交易消息傳出后，搜狐股價一度暴漲25%。

與美國投資者對暢游的業務和經營模式缺乏了解不同，國內投資者十分看好暢游及其背后的游戲市場。

這是有先例可循的。2014年之后，巨人網絡、完美世界等網絡游戲中概股陸續完成私有化。從美股市場退市時，巨人網絡的市值約為25億美元（約合人民幣176.8億元），而六年后的今天，巨人網絡不僅早已回歸A股市場，并且市值翻了一番，實現了再次爆發。

不僅如此，國內游戲市場也迎來了最好的時代。

數據顯示，2018年全年，中國游戲市場實際銷售收入2144.4億元，同比增長5.3%；游戲用戶規模達6.26億人，同比增長 7.3%。

2018年12月版號重啟以后，中國游戲市場收入增速進入快車道。整體游戲增速從2018年的5%增至2019年的8%；移動游戲增速從2018年的15%增至2019年的18%。

根據《2019年中國游戲產業報告》，2019年全年，中國游戲市場實際銷售收入為2308.8億元，同比增長7.7%；中國游戲用戶規模達到6.4億人，同比增長2.5%。

除了游戲市場呈現出良好的發展趨勢，游戲的變現能力也是有目共睹。

一個鮮明的例子是，游戲業務為騰訊和網易兩大巨頭貢獻了不少的營收。3月18日，騰訊發布了2019年度全年業績報告，游戲業務創下的營收為1147億元，占總營收的30.4%。

在此之前，網易也發布了全年業績報告。數據顯示，2019年網易全年總營收為592.4億元，凈利潤為156.6億元，其中游戲業務的營收為464.2億元，占比為78.4%。

得益于《天龍八部榮耀版》以及《天龍八部》端游的出色表現，暢游的游戲收入增長迅速，手握“天龍八部”這個經典IP的暢游，在離開美股市場后將擁有非常寬廣的想象空間，或將實現價值回歸，并將搜狐帶回互聯網第一梯隊。

3、與搜狐系形成協同效應

在搜狐看來，無論是從市場還是管理方面來看，目前都是暢游私有化的最好時機。

暢游私有化后，將有更多的自由專注于長期戰略規劃，公司管理層將能夠更好地回應和應對外部挑戰，不必承受上市公司固有的短期業績壓力，從而提高決策效率以及提升公司的管理效果。

而對于暢游而言，私有化后可以與搜狐形成優勢互補，達成更好地合作，并且利用搜狐的產品矩陣，在媒體、視頻、搜索和游戲之間進行聯動，協同作戰。

一方面，“影游聯動”的商業模式可以通過搜狐已有強大粉絲基礎的影視IP幫助游戲低成本導入用戶，增加用戶粘性。

另一方面，加入游戲板塊后的搜狐，可使視頻、媒體等業務的合作更加靈活，且有利于完善搜狐在文娛領域的布局，形成自己的泛娛樂生態，打造IP粉絲經濟。

互聯網發展至今，互聯網企業之間的競爭已經由對增量市場的開拓轉移到了存量市場的經營層面，而這種經營能力主要包括兩部分，一是存量用戶的挖掘，二是用戶的留存。

搜狐是擁有四大業務平臺的超級互聯網品牌，主要包括媒體業務、視頻業務、搜索業務和游戲業務。

不難發現，搜狐核心業務所處的賽道都是規模足夠大且具有增長空間的市場，尤其適合經營存量市場、留存用戶。

在整個搜狐系產品矩陣中，搜狐新聞是一張極為重要的王牌，一方面，搜狐新聞具有原創內容生產能力，可以產出深度和實時內容，另一方面，搜狐新聞擁有幾十萬搜狐號創作者，內容豐富度不落人后；而搜狐視頻則是首個引入正版美劇、開啟自制劇的視頻網站；此外，搜狗輸入法還擁有海量忠實用戶，流量池足夠龐大，搜狗搜索也在智慧醫療和人工智能領域大放異彩，不僅劃走了百度的部分地盤，還建立起了牢固的護城河。

尤其值得一提的是游戲領域，這是一個商業模式十分清晰的賽道，而且搜狐在這個賽道上已布局多年，擁有足夠多的游戲研發和運營經驗，暢游“回歸”后，可以與搜狐系產品產生協同效應，從單純的網游業務平臺，升級為涵蓋影視制作、造星計劃以及版權擴展等多種關聯性業務的娛樂實體。

互聯網時代的競爭，早已不是單一領域的競爭，而是生態之間的競爭。不可否認，暢游私有化后會給搜狐帶來更多活力和可能性，這也讓搜狐“再造”一個新搜狐的底氣增加了很多。

搜狐的高光曾照亮了國內PC互聯網時代，是“中國互聯網門戶時代的開創者”，并被譽為“中國互聯網黃埔軍校”，隨著暢游“回歸”，這家老牌互聯網企業也補足了生態上的最后一塊拼圖，踏上了新征程。