環保概念龍頭股，3家券商給出強烈推薦（收藏）

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高能環境(603588)

土壤修復龍頭，危廢和垃圾焚燒運營類占比不斷提升

公司在原有以垃圾填埋場防滲等工程為主要業務的基礎上，逐步發展成為土壤修復龍頭，并在近兩年不斷加碼運營類業務。 目前形成來以環境修復、危廢處理處置、生活垃圾處理、一般工業固廢處理為核心業務板塊的綜合型環保服務平臺，工程和運營收入均實現了高速增長。

土壤修復市場快速推進，公司技術全面， 呈現龍頭態勢

我國土壤污染情況嚴重， 在政策和資金的推動下，市場進入快速釋放階段。未來五年行業復合增速達 40%，潛在空間在 5000 億左右。 公司技術和資質全面，具有豐富的大型項目經營， 市場拓展能力強，逐漸成為修復行業龍頭。在行業競爭日趨激烈的形勢下，公司市占率穩步提升到 18 年底的 15%左右。公司新增修復訂單增長快速。而土壤修復的輕資產模式， 可以使訂單快速轉化業績。

通過收購快速形成一批危廢運營資產，提供穩定運營現金流

我國現階段危廢處置缺口仍然巨大，監管加嚴使得行業發展正當時。公司抓住機遇，通過并購與投資自建相結合的方式， 快速形成超過 50 萬噸/年的核準經營規模，已進入行業第一梯隊。危廢資產的增加是公司 18 年的收入快速增長的重要原因，公司的業績也將更為平滑。 公司在手危廢儲備項目豐富， 儲備核準經營規模合計超過 30 萬噸/年， 逐漸投運將顯著擴大產能。

生活垃圾填埋技術龍頭快速拓展垃圾焚燒業務

公司原是城市填埋領域技術龍頭，市場份額領先。垃圾焚燒商業模式清晰，國家大力政策支持，行業發展快速。公司快速拓展生活垃圾焚燒業務，整合固廢處置能力，快速提升工程和運營業績。 當前公司在手垃圾焚燒發電項目 11 個，日處理規模達到 8800 噸/日，已有 3 個項目投運， 4 個在建。 垃圾焚燒項目建設的推進將顯著提升公司的工程業績，而隨著投運，運營業績也邁上新臺階。

給予“買入”評級

公司三大業務穩步推進，營收業績均處在高速增長階段且有望持續。 我們預計公司 19-21 年利潤分別為 4.5/6.2/8.0 億，對應估值為 15/11/8X， 給予“買入”評級。 通過多角度估值，得出公司合理估值區間 17.7-23.7 元。

高能環境(603588)

事件：公司與山東大成農化有限公司、沈陽化工研究院設計工程有限公司簽訂《山東大成農化有限公司第二期土壤修復項目A-2區土壤及地下水修復工程承包合同》，合同金額1.37億元。

在手訂單充足，環境修復訂單高增長。今年以來，公司陸續在廣州、武漢、包頭、太原、常熟、山東等地中標土壤修復項目，今年累計新簽土壤項目金額已超8億元，同比有較好增長，去年半年報新簽訂單金額為7.9億。由于去年新簽翻番的土壤修復訂單大多在今年落地轉化，加上今年新簽土壤修復訂單同比繼續增長，公司未來兩年土壤修復板塊的業績確定性較強。公司充裕的在手訂單，為未來業績提供增長動能。

退城入園、化企搬遷提速利好土壤修復行業訂單釋放。2017年，國務院發布推進城鎮人口密集區危化生產企業搬遷改造的指導意見，意見明確提出中小型企業和存在重大風險隱患的大型企業2018年底前全部啟動搬遷改造，2020年底前完成。2018年以來，內蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出臺重污染企業搬遷規劃，即使拋開響水事件的影響，19-20年全國的退城入園進程也將提速。加上近期江蘇省政府發布關于化工行業整治提升方案、鹽城市決定徹底關閉響水化工園區等政策，響水事件的發酵將使得此前各地出臺的退城入園政策進一步加速落實。污染企業的搬遷將帶來相應地塊土壤修復需求的增長，預期今明兩年行業將維持40%以上的增速，高能環境18年市占率13%，作為行業龍頭，將受益行業訂單增長。

危廢+城市環境兩翼發力，固廢領軍企業起航。在工業環境領域，公司把握危廢行業發展黃金期，加快收購危廢牌照，16年起陸續并購多家危廢企業，17年新設光大環保、高能清藍，并購揚子化工和中色東方，18年并購貴州宏達，公司危廢牌照量已超過50萬噸。垃圾處理領域，泗洪、賀州項目已投運；和田、濮陽、岳陽、新沂、臨邑等項目也將陸續建成貢獻收入。公司工業+城市環境業務兩翼發力，助力公司大固廢戰略推進。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年主營收入分別為48.46億、64.15億和78.78億元，歸母凈利潤分別為4.24億、5.52億和7.22億元，對應EPS分別為0.64元、0.84元和1.09元，對應PE分別為17倍、13倍和10倍，維持公司“強烈推薦”評級。

討論1：短期業績穩定性和增長趨勢：

穩定性方面，公司運營業務隨著危廢項目的收購整合，2018年運營毛利占比進一步提升6pct至37%，根據目前主要項目的區位布局，我們認為浙江、山東、甘肅等項目均有望收益化工園區整治搬遷等事件催化，存量危廢處置需求的釋放提升產能利用。另外優質垃圾焚燒項目的投產運營進一步穩定業績。

增長方面，修復行業今非昔比，無論是詳查逐步轉入治理這一自然節奏，還是政策出臺、中央修復資金大增以及化工園區搬遷等事件，都望驅動市場加速增長。通過對公司新增訂單和收入的測算，若未來三年新增訂單保持相對保守的30%增速，對應修復收入仍能實現約45%的復合高增。另外公司資金風險降低。綠色債、項目貸、短期貸款近40億的資金足以覆蓋2019-20年約30億元的資本支出。未來若可轉債轉股，較高的負債率也有望進一步優化至60%以下。

討論2：影響公司長期成長性的因素：

從外生的行業角度來看行業天花板高且具有可持續性。我們參考美國的土壤修復發展，雖然超級基金法案出臺近40年，但近十年整治修復和對應預算仍保持10.6億美元的穩定強度，由于修復、詳查進度不一、污染持續產生，土壤修復并非一蹴而就后高枕無憂。同時美國企業用地修復規模達73億美元且企業參與度高達90%，國內仍有巨大提升空間，加之國內對耕地詳查力度和修復意愿更強，遠期國內修復市場的高天花板對企業的長期增長形成良好的保障。

從內生角度看公司項目經驗與技術形成綜合壁壘，而固廢綜合布局的潛在協同有望拓寬增長空間。行業當前階段最重項目經驗與運營能力支撐下的市場擴張能力，公司億元級項目占比約40%，同時覆蓋發達地區小而美訂單，加之技術儲備豐富，綜合壁壘保障市場初增期的成長。長期來看，參考修復龍頭日本同和與荷蘭FRGRO的發展歷程，土壤與固廢在區域和業務產生的協同效應是企業規模持續成長。而公司目前精準卡位大固廢領域，全國布局的土壤修復與危廢資源化、垃圾填埋封場等業務未來協同可能性較強，有望把握短期的高增長和長期的規模壯大。

盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤4.4、6.0和7.6億元(原2021年預測7.8億)，對應PE為15、11、8倍明顯低估，根據各領域平均估值給予2019年21.5倍估值，對應14.0元目標價，維持“強推”評級。