股市走勢圖，日本股市百年史：1920-1945兩次世界大戰期間的慢性蕭條

第一次世界大戰結束后的日本，可謂是天災人禍齊齊發生，動蕩與不安—金融危機、大地震、內閣遇刺、軍事擴張，接連沖擊著日本，日本的政治與經濟結構在這一時期也發生了變化。

1、大戰泡沫崩潰

自明治維新之后，日本忙于推行工業革命，工廠企業的快速發展，使得大量農民進入工廠成為工人。然而日本的農業生產卻依舊維持小農經濟的模式，低效率的農業生產模式卻面臨著農民的大量流失以及人口增長的壓力，使得糧食產量與需求無法平衡，最終導致米價水漲船高。而1918年，日本為謀取特殊利益而參與協約國對俄國革命的武裝干涉 ，出兵西伯利亞和中國東北。軍隊囤積大量軍糧，市面上糧食進一步減少，造成米價扶搖直上，這對于日本國內貧窮的農民和工人來說，無疑是雪上加霜。

由于米價的暴漲一直沒有得到有效的控制，民眾對政府的不滿情緒日益高漲。直到1918年8月3日，日本富山縣下新川郡魚津町 ，婦女們為了反抗大米外運發生騷動。騷動的消息迅速傳播出去，如同燎原之火，神戶、大版名古屋等地開始響應反抗，相繼發起騷動。一時間，反抗浪潮席卷整個日本，并且愈演愈烈。8月17日，福岡的煤礦工人們率先開始罷工，以反抗低廉的工資和高昂的米價。但罷工運動逐漸失去控制，演變為對抗煤礦主和軍隊的一系列暴力斗爭。隨后，起義擴展到了其他工廠，幾乎涉及到日本所有的產業部門。直到9月中旬，這場全國性的“米騷動”在政府的武力鎮壓下才得以平息。

米騷動平息后，如何解決國內糧食不足的現狀成為日本政府亟須解決的首要問題。于是日本開始在朝鮮和中國臺灣推行“產米增殖”運動，意圖通過增加殖民地大米的產量來彌補國內的糧食缺口。這個方法取得了一定的效果，國內糧食緊缺的狀況得以緩解，米價逐漸恢復到正常水平。

雖然米價得到了控制，但伴隨著日軍出兵西伯利亞，軍備需求增加拉動國內商品價格大幅上漲，物價指數在這一時期被推到高點，經濟出現通貨膨脹，甚至出現了惡性通脹，導致20世紀10年代末日本經濟非常脆弱。此外，由于一戰期間，日本的景氣主要通過出口來維持。戰爭結束后，歐洲各國陸續恢復生產，逐漸恢復了正常的對外貿易，并重新奪回了亞洲市場。

對于日本來說，一方面來自國外的需求減少了，另一方面由于這一時期國內較高的物價水平，使得日本的出口商品在國際市場中逐漸失去了競爭力。兩方面原因導致日本出口減少，貿易收支開始出現惡化。而貿易收支惡化對國內依賴進出口貿易的企業，造成了巨大的負面影響，國內越來越多的企業出現經營困難的問題。1920年，投機泡沫破裂，股市、商品價格暴跌。這一點也可以從一戰結束后的日本股價走勢圖看出，東京股票市場的股價從1919年的324.62點，降至88.89點。企業和銀行資金斷裂，大量實體企業和銀行倒閉，日本經濟陷入黑暗之中，大戰泡沫徹底破滅。

1918年-1943年，東京股票交易所股價走勢

2、昭和金融恐慌

屋漏偏逢連夜雨，當時的日本尚未從股市暴跌的困境中走出來，緊接著1923年的關東大地震更是使日本經濟雪上加霜。1923年9月1日，日本關東地區發生里氏8.1級地震，災區包括東京、神奈川、靜岡等地，造成15萬人喪生，300多萬人無家可歸。地震導致大量工廠倒塌，企業票據無法結算，經濟隨之癱瘓。為了避免發生金融危機，9月7日，政府發布了延期支付令，允許受災地區的債務結算期限延長30天。27日又發布了《震災票據貼現損失補償令》，規定銀行持有的與受災地區有關的票據由日本銀行進行二次貼現，而日本銀行如果不能收回融資，政府將補償最高1億日元。這樣一來，銀行和政府積累的巨額債務，給財政帶來巨大壓力。

雖然地震導致的經濟癱瘓，由于救災及時，沒有帶來金融危機，但是政府采取的救災措施卻為日后的金融危機埋下了伏筆。在日本銀行二次貼現的票據中，不僅包括震災票據，還包括了大量與震災無關的不良債權。這些不良債權，大多數是由于企業在戰爭時期不加限制的融資，而戰后卻無法償還所致。

同時，從制度層面來講，一戰爆發前，政府為了鼓勵民間成立銀行，取消了銀行資本金限制。沒有了資本金限制后，資本家紛紛用多余的資金成立銀行，吸收存款向特定企業發放貸款。在這樣的背景下，銀行發展的根基并不穩固。截止到1924年3月，日本銀行二次貼現的票據達到4.3億日元。其中，到寬限期結束還沒有結算的不良票據達到了2億日元。

1927年1月，為了防止大規模的金融崩潰發生，日本政府開始了清理震災票據的工作，但這使得持有不良債權的銀行出現了信用危機。戲劇性的一幕是，片岡直溫 在議會上誤說東京渡邊銀行面臨破產，立馬引起東京等地區出現銀行擠兌現象，金融恐慌情緒不斷高漲。

恐慌爆發的導火索是在3月27日這一天，由于臺灣銀行 終止了對鈴木商店 的融資，導致鈴木商店破產。這一事件引發了恐慌的一系列連鎖反應，人們開始對臺灣銀行的信用產生懷疑。之后以三井銀行為代表，多家大型銀行紛紛從臺灣銀行撤資，因同業資金周轉困難，臺灣銀行面臨破產危機。

日本政府試圖拯救臺灣銀行，但遭到反對，導致這家銀行最終停業。這更是加劇了國民對金融體系的不信任，4月中旬，銀行擠兌現象蔓延至全國，多家銀行宣布破產。4月20日，高橋是清 出任財政部部長后，由政府擔保，對臺灣銀行進行了2億日元的特別融資，避免了臺灣銀行的破產。同時對其他銀行進行共計18.68億日元的特殊融資，這場恐慌在5月份才得以平息。由于恐慌發生在昭和年間，因此這場金融恐慌也被稱為“昭和恐慌”，日本東京股票交易所的股價從139.71點下跌到了89.72點。

3、世界經濟危機與高橋財政

一戰爆發后，各國禁止了黃金的出口，國際金本位制暫時停止。戰后，各國陸續恢復金本位制，但是日本的金本位制度恢復卻異常困難。

這是因為，實施金解禁政策以及維持金本位制度，需要國際收支長期處于順差狀態，而戰后日本的貿易一直處于逆差狀態。為了緩解這一局面，1929年6月，濱口雄幸內閣上臺后，提出取削減財政支出和節約消費的政策來，目的是要抑制國內需求，減少進口。同時，推行產業合理化政策 ，降低物價水平，來提升出口產品的國際競爭力，增加出口。但由于各貿易國普遍恢復金本位制，導致物價整體偏低。所以實際上，并沒有起到改善貿易情況的目的，反而使日本國內經濟陷入了通貨緊縮，國內經濟走向蕭條。1929美國經濟危機的爆發，將本就處于蕭條期的日本經濟推向深淵。

一戰結束后，美國經濟的繁榮從戰后一直持續到20世紀20年代，長期過熱的經濟催生了投機泡沫,股市高漲。美國聯邦儲備體系為了抑制投機性交易，于1928年采取了金融緊縮政策，這直接導致了1929年10月24日的股市崩盤。由于世界大部分國家都與美國保持著密切的貿易往來，使得這場股市沖擊由美國輻射至世界各國，多個國家因此遭受巨大損失，日本也不例外。日本投資者的信心遭到重創，導致東京和大阪兩大股票交易所的股價再次暴跌，最終，兩大交易所陷入混亂并停業。

而美國的經濟危機之所以能夠迅速傳播到其他國家，與各國恢復金本位制有一定的聯系。由于各國為了恢復金本位制的做法與日本相似，也是以國內經濟的緊縮為代價，來換取對外貿易的順差，這就導致全球范圍內出現通貨緊縮的現象，經濟增長動力不足。其次，在金本位制恢復之后，美國成為最大的黃金流入國，為了維持金本位制的平衡，美國主要通過對其他國家進行資本投資，來支撐世界經濟的發展。而危機爆發后，美國需求銳減，對外投資減少，其他國家為了維持金本位制，只能繼續采取國內通貨緊縮的政策，卻使得國家陷入了經濟低迷的惡性循環。最終，為打破這種惡性循環，多數國家開始選擇脫離金本位制。1931年9月，英國率先脫離了金本位制，之后各個國家緊隨其后相繼推出，國際金本位制分崩離析。

在危機剛剛傳播至日本國內時，內閣仍希望能維持住金本位制度，因此并沒有采取有效的措施來應對經濟危機，導致國內經濟持續疲軟，矛盾日益加劇，國內軍國主義情緒高漲。并且在經濟危機爆發后，國內軍國主義情緒逐漸到達頂峰，日本軍部 也在此期間實現了法西斯化。

隨著國內法西斯勢力日益壯大，日本軍部開始向政黨發起進攻，試圖推翻內閣，阻止金本位制的恢復。為了擺脫國內經濟危機的困境，20世紀30年代初，日本軍部提出出兵中國東北的議案。但這一主張在當時并未得到內閣的支持，這引起軍部的不滿。在1930年11月，濱口首相參加陸軍演習時，在東京車站遇刺，次年去世。濱口首相遇刺后，若槻禮次郎 繼任首相，日本的權力中心逐漸向軍部轉移，軍部無所忌憚地準備對中國東北發動戰爭。在戰爭取得初步勝利后，軍部法西斯勢力借勢在國內策劃了一系列政變，意圖奪取政權。最終，1932年，若槻內閣被迫辭職，軍部提出“廢除政黨政治”的要求，日本歷史上的政黨內閣時代結束。

若槻內閣辭職后，犬養毅 內閣上臺，任命高橋是清進行經濟改革，這一時期的經濟政策也被稱為“高橋財政”。高橋是清為緩解日本的經濟危機采取了以下三種措施：一、禁止黃金出口，日本脫離金本位制，取消黃金準備對貨幣發行的限制；二、實行積極的財政政策，緩解通貨緊縮；三、日本銀行認購國債發行，擴大貨幣供應量，降低資本利息。20世紀30年代初的高橋財政時期，概括來說就是貨幣政策與財政政策的雙擴張時期。雙擴張政策使得日本公債發行額大量增加，巨額公債的消化需求以及企業的直接融資需求，促進了20世紀30年代初股市發展。

經濟危機后，日本名義國民總支出情況

4、戰時的經濟統制政策

但是在“高橋財政”過度寬松的貨幣政策下，通貨膨脹悄然抬頭，甚至到后期演變為了惡行通脹。為了控制物價，高橋于1934年開始實行財政緊縮政策。對于需要擴大軍費的軍部來說，高橋所采取的財政抑制方針，極大地引發了陸軍的不滿情緒，這種不滿最終于1936年徹底爆發，陸軍發動政變并成功刺殺高橋是清。之后，日本進入了戰時經濟統制時期。

高橋遇刺后，岡田內閣全部辭職，廣田弘毅出任內閣，任命馬場锳一 制定經濟政策。馬場為迎合陸軍的軍備擴充要求，大幅增加軍費預算。這些劃撥的軍費大多支付給了日本民營的軍工企業，大大提振了軍工企業的發展。20世紀30年代至40年代，為了應對戰爭需要，日本開始大力發展以軍工企業為中心的重化工業，使得原本賴以立國的紡織業受到限制，不斷萎縮，日本的產業結構發生了重大變化。

為了適應這種戰時經濟統制政策的需要，實行“軍財團結”，太平洋戰爭爆發后，日本議會通過了新的《日本證券交易法》，改革戰時日本的交易所制度，新的交易所制度要求所有營業的證券交易所合并成為一家，即成立日本證券交易所，受政府監督，目的是集中資金，提高股價，活躍交易所，為戰爭籌集軍費。

二戰前期日本軍國主義高漲，戰爭準備充足，在多數戰場取得了階段性的勝利。1939-1940年，大部分時間股價一路攀升。1941年受到禁運事件影響，短暫低迷，但在珍珠港事件以及日本征服東南亞期間，股市再次大漲。

但是日本作為島國，資源匱乏，綿長的戰線將國力很快消耗殆盡，因此并不適合長期作戰。戰爭后期，隨著戰爭的天平向反法西斯同盟傾斜，日本國內出現了物資短缺的情況。鋼鐵、軍火等工業品產量急劇下降，大米等生活資料供應嚴重不足，國內物價飛漲，通貨膨脹的惡化程度遠遠超過了第一次世界大戰時期。日本的經濟和股市徹底崩潰，股市從1932年的144.72點降至1943年的65.79點。1945年8月10日，日本長崎遭到美國原子彈轟炸，15日，日本宣布戰敗。1947年，僅存在了4年的日本證券交易所解體。在此之后一直到1949年東京交易所重啟的這段時間，被稱為“交易所空白時期”。

~全文完~