浪潮國際股票?I? (極度低估SaaS龍頭，浪潮國際股價緣何突然飆升？)

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消費互聯網到產業互聯網，再到物聯網，萬物皆產生數據。數據是未來最大的生產力，云計算則是數據運算的基礎建設，也是當今全球發展最快速行業之一。同時，數據無孔不入，數據安全上升到國家戰略，前有螞蟻上市被叫停，后有滴滴海外上市被重罰，且最新消息，滴滴正考慮私有化。種種跡象表明，國家對于數據安全非常重視。而云計算處于數據運算核心建設，云計算國產化勢在必行。

SaaS服務涉及企業核心數據機密，尤其是涉及到每個企業核心部門的ERP SaaS和HCM SaaS，更是需要數據安全保證，國產化SaaS服務發展空間非常大。在國內眾多SaaS企業中，浪潮國際是唯一一家國有控股公司。未來核心數據嚴格監管以及核心數據國有化趨勢下，浪潮國際在SaaS服務中地位重要性與日俱增。

股價波動，利空出盡

近幾年國內主要SaaS上市公司市值均大幅上升，而浪潮國際作為國內背景資深的ERP SaaS 前三企業，近兩年公司股價大幅波動，長期居于底部位置。究其緣由，其實和公司高管頻繁變動、被美國列入金融市場黑名單以及業績波動有關。

但近期浪潮國際股價再次突然飆升，背后原因是公司基本面逐步改善，利空已基本出清。5月，公司新任執行董事、首席財務官確定，王玉森走馬上任。6月，MSCI宣布停止對浪潮國際從指數中剔除的程序。7月15日，公司預告中期業績實現扭虧為盈，預期公司上半年將至少取得1500萬港元凈利潤。隨后，中信證券出具長篇研報，首次覆蓋浪潮國際，給予買入評級，股價迎來持續大漲。經過半年多的大幅震蕩之后，步入正軌的浪潮國際是否可能開啟長期上漲模式？

國產ERP SaaS TOP3

SaaS憑借標準化靈活部署、便于迭代、按需付費等特點逐步在企業級軟件領域滲透。未來國內SaaS將持續維持高速增長趨勢。

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海比研究院調研數據顯示，中國SaaS市場規模穩步上升，2020年中國SaaS市場規模為498.2億元，同比2019年增長了31.6%，預計到2021年中國SaaS市場規模為666億元。

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當前國內云ERP行業呈現寡頭競爭格局，參與者主要包括國際ERP巨頭SAP、Oracle以及國內廠商TOP3：用友網絡、浪潮國際、金蝶國際。根據前瞻產業研究院數據，2019年用友、金蝶、浪潮市場份額分別為33%、13%、12%。而在高端ERP市場來看，國內三巨頭地位偏弱，未來中高端國產替代空間較大。

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國有大客戶優勢明顯

浪潮國際主營業務包括傳統軟件管理、云服務及物聯網解決方案，2020年三項業務營收占比分別為63.28%、19.8%、16.91%。公司從2017年開始轉型重點發展云服務產品，近三年可謂成果卓著。

首先從產品建設角度來看，公司針對不同客戶群體推出不同云產品，針對大型企業推出GSCloud平臺，2020年公司提供新一代數字化平臺GSCloud3.0，以GSCloud核心應用+領域SaaS服務模式，提供人力云HCMCloud、協同云四大公有云服務，同時打造混合云方案；針對成長性企業，公司提供新一代開源云ERP產品inSuite、人力資源管理產品HCMCloudSE等。而面對中小微企業，公司也提供云會計系列產品，提供一站式財稅金融解決方案。

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從業績角度看，浪潮國際2017年開始聚焦云戰略，2018年公司云產品業務收入為1.85億港元，占總收入比率約7.6%，2020年公司云產品營收達5.06億港元，占總營收比率約19.8%。兩年平均增長86.8%，云產品成為公司業績增長核心，未來公司云產品增長情況將決定公司股價的高低。

浪潮國際最大股東為浪潮集團，浪潮集團是中國領先的云計算、大數據服務商，旗下擁有浪潮信息、浪潮軟件、浪潮國際三家上市公司。母公司浪潮集團擁有豐富的優質客戶資源，浪潮國際作為國內唯一國資背景SaaS企業，也深得國企大客戶信任。從客戶結構來看，公司以國企大客戶為主，目前公司云產品大型企業客戶數量超過1200家，滲透率約11%。且大客戶產品滲透空間較大，定制化要求高，交付后維護服務較多，未來公司在大客戶企業中服務價值會穩步提升，大型企業客戶ARPU有較大的上升空間，為公司長期增長提供保障。

同時，公司重點發展成長型客戶，這方面是公司需要重點啃的硬骨頭，因為成長型公司數量特別多，且議價能力比大型國企相對偏低，但競爭也更激烈。公司需要具有渠道建設及管理能力，公司目前合作分銷商在500家左右，未來計劃不斷提升，未來這部分也是公司云產品主要增長方向之一。

極度低估，想象空間大

背靠大股東，SaaS核心賽道ERP SaaS前三企業，估值能有多低？和云ERP行業另外兩個巨頭（用友網絡、金蝶國際）估值對比會發現，浪潮國際估值用低的離譜來形容一點不為過。下表列出國內云ERP三巨頭2020年營收及市值（截止7月30日）對比：

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用友網絡、金蝶國際、浪潮國際分別為國內ERPSaaS前三企業，其中浪潮國際由于業務轉云稍晚，不為市場所熟知。同時加上近幾年的高管震動，業績波動以及黑名單事件，才造成浪潮國際的罕見低估機會。如上圖，三者總營收體量和市值均是用友網絡最大，浪潮國際總營收為用友網絡四分之一，但市值約僅有用友網絡的五十分之一。同樣為港股市場的金蝶國際來看，兩者總營收相差不足一倍，金蝶國際市值約為浪潮國際25倍！反應到估值（市銷率PS）對比上，可能更為直觀，截止7月30日市值計算，用友網絡PS為13.7倍，金蝶國際為20.7倍，而浪潮國際僅有約1.2倍。

浪潮國際作為浪潮集團重要子公司，公司資質是沒有任何問題的。另外可以注意到，公司產品毛利率偏低，只有其他兩家二分之一。且云化比例相對偏低，金蝶國際云產品業務占比超過50%，用友網絡也達到40%云化比例。港股另一家地產行業垂直SaaS ERP企業明源云相關云產品業務占比也超過50%，且毛利率高達71%。相對來說，浪潮國際目前云產品占比為19.8%，公司毛利率為29.3%，市場對此想必是有疑慮的。

但其實仔細分析，公司逐步將傳統軟件服務業務轉換為云產品服務，前期需要付出一定業績代價。但隨著云產品業務績效增長，云產品業務占比逐步提高。相信公司的毛利率會有較大幅度的提高。根據公司業績會透露，公司預計2023年云服務收入將達到與管理軟件業務持平，預計三年復合增長率達47%~60%，預計2023年公司云產品營收占比將達到50%以上。

而隨著公司的云產品業務增長和占比提升，公司估值有望向其他同行靠齊。稍微可以展望，未來浪潮國際云產品業務營收若達到15億港元，占總營收比達50%~60%。屆時若給予浪潮國際10倍PS估值，云產品業務部分市值可估算達到150億港元，加上傳統軟件服務業務部分估值，浪潮國際有可能達200億港元以上市值。相比于現在不足30億港元市值，上升潛力巨大。

退一步講，就算市場僅給予浪潮5倍PS的低估值，相對于現在1.1倍PS估值，也有非常大的提升空間。可以說，浪潮的估值已是極限低估，有非常大的安全邊際。隨著利空出盡，公司扭虧為盈，未來云產品毛利率提升下，公司業績與估值的戴維斯雙擊，概率是非常大的。可以說，浪潮國際是一個風險小，但收益可能很大的砝碼。

僅作為資料分享，不構成投資建議。