順風控股，財說｜順豐控股到底為何虧損？股價大跌誰受益？

4月22日晚間，順豐控股（002352.SZ）公布了備受矚目的2021年一季報。數據顯示，公司營業收入426.2億元，同比增長27.07%；歸屬于上市公司股東凈虧損9.89億元，上年同期則盈利9.07億元，此外公司業務量同比增長44%。

自4月9日順豐控股發布了預虧業績預告以來，股價已經下跌了21.49%，春節以來股價更是下跌了40.46%，市值蒸發了近2000億。

如今，這份“價值”2000億元的一季報已經落定，順豐控股到底因何虧損？股價大幅下挫背后，誰又是“受益方”？

順豐控股虧損最根本的原因是高毛利的時效件業務不及預期。

春節競爭也變得更為激烈。2020年，三通一達受疫情影響，旗下加盟商復工較慢，基本沒有參與前期的物流業競爭，而順豐直營物流彼時顯現出巨大優勢，占據市場大多數份額。今年通達系參與了春節物流戰，一定程度上對順豐進行了分流，從而導致其業務量回落。

春節激烈的競爭還體現在對一線物流員工的補貼上。順豐控股響應春節原地過年的倡導，滿足電商平臺及客戶春節不打烊的服務需求，增加了收派員、倉管員及中轉運作員等在崗人員數量，因此給予一二線在崗人員補貼較高，一定程度上增加了相關成本。公司2021年第一季度支付給職工的現金為88.72億元，相較2020年的68.85億元增長了28.86%，無論是增幅還是數值都是公司歷史新高。

發票及商業保險單電子化后，順豐控股也丟失了一部分客源。近年來，發票及商業保單等電子化影響了部分原本的業務，以奢侈品為代表的高端商務件并未及時補位，因此整體增速受到一定影響。而對于快遞業來說，員工薪酬中固定部分、自有車輛、場地租賃及折舊攤銷等固定端成本占比約在60%左右，大量產能投入后一旦收入不及預期就會出現毛利大幅下滑情形。

為了補足客源，順豐控股下沉電商市場參與價格戰，從而影響毛利。此前順豐控股一直是商務快遞領域的絕對龍頭，公司綜合毛利率一直保持在16%至18%。作為對比，以電商件為主業的韻達股份（002120.SZ）2020年第三季度的毛利率僅為9.99%。自去年以來，順豐控股開始下沉爭奪電商市場，其毛利率已由2019年的17.42%下滑至2020年的16.35%，而2021年第一季度只有7.16%。以公司今年3月單票價為例，其速運物流業務單票價為15.74元，相較去年同期的17.91元下滑了12.12%。營業收入則由121.63億元增長至137.92億元，增幅為13.39%。顯然順豐控股采取了以價換量的經營策略。對此公司也表示其下沉電商市場需求旺盛，經濟型快遞產品特惠專配的業務量增長迅猛，因而該部分定價偏低產品的件量占比上升較快，對整體毛利造成一定壓力。

業務受阻只能影響公司毛利，而大量投入未出現實時回報則導致了順豐控股的虧損。近年來，公司積極實施大物流戰略，為拓展新業務，擴大市場份額，加大了新業務的前置投入，包括快運、豐網、同城急送、倉網的網絡建設以及融合各個場站和線路，以此提升陸運服務時效。以在建工程為例，順豐控股2021年第一季度相較2020年第三季度增長10.79億元，增幅高達23.76%。

順豐控股大建產能是為了未來。今后，包括電商件在內的諸多物流業務都將走順豐自有的物流線，因此從去年四季度開始公司便加大中轉場自動化建設，提升產能處理規模，場地及設備等固定資產的投入導致攤銷及折舊成本增加，而在各個業務整合初期，存在資源重疊投放的現象，從而導致成本上升。

順豐控股實際控制人王衛此前曾表示，今年二季度肯定不會再虧，但全年利潤還無法回到去年同期水平。預計通過各網絡資源的整合，并伴隨業務規模的增長，業績有望在今年下半年開始逐步釋放規模效應。至于明年，順豐有可能繼續實行擴產增能的政策。換而言之，順豐控股近兩年的業績將一直承壓。

值得一提的是，順豐控股財務負責人伍瑋婷工作調任。自4月24日起辭去公司董事會審計委員會委員、財務負責人、副總經理職務。其將繼續擔任公司董事職務，同時，公司將聘任伍瑋婷為公司物流產業園資本運作顧問。