森馬服飾股票宏觀分析 (給予森馬服飾買入評級)

2022-04-02中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對森馬服飾進行研究并發布了研究報告《主業穩健增長，童裝+休閑長期發展可期》，本報告對森馬服飾給出買入評級，當前股價為6.85元。

森馬服飾(002563)

公司2022年3月30日發布2021年公司年報，2021年公司實現收入154.19億元，同比增長1.41%，實現歸母凈利潤14.86億元，同比增長84.39%。我們看好公司童裝份額提升、休閑業務企穩帶來的長期穩定增長，維持買入評級。

支撐評級的要點

2021年全年業務平穩發展，線上線下渠道持續優化。全年收入154.19億元，同增1.41%，凈利潤14.86億元，同增84.39%。剔除KIDLIZ上年并表虧損影響，2020年凈利潤為13.02億元，可比口徑同增14.06%。分產品看，休閑服飾全年收入50.27億元，同增1.43%，基本保持平穩；兒童服飾品牌定位升級，全年收入102.72億元，同增1.38%（剔除KIDLIZ影響同增14.88%），剝離KIDLIZ業務后增長有望提速。分渠道看，公司加大線上多平臺投入，全年收入64.58億元，同增11.18%（剔除KIDLIZ影響同增13.06%），增勢良好；線下提質增效，調整關停低效門店，凈關停門店158家至8567家（其中成人2823家、兒童5744家），全年收入88.41億元，同比減少4.73%（剔除KIDLIZ影響同增8.01%）。公司成人休閑業務渠道結構持續優化，童裝行業景氣發展，有望拉動公司收入進一步提升。

產品升級和業務結構優化拉動盈利能力增長，費用改善，庫齡結構優化。毛利率、凈利率分別上升2.28pct/4.34%至42.56%/9.64%，主要系公司業務結構優化和產品設計升級。管理費用率下降1.39pct至4.03%，控費效果較好。庫齡一年以內存貨比例增長6.26pct至83.74%，庫齡結構優化。

童裝、成人休閑并進，看好公司長期發展。目前公司旗下巴拉巴拉品牌童裝市占率穩居第一，持續擴大品牌矩陣。同時對于休閑服飾業務，強化品牌傳播力度，加快休閑業務數字化轉型。未來隨著童裝龍頭優勢進一步鞏固，休閑業務增長潛力釋放，公司收入長期增長可期。

估值

當前股本下，預計2022至2024年每股收益分別為0.66元、0.75元、0.84元；市盈率分別為10倍、9倍、8倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

渠道擴張不及預期，疫情后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.04%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.04億，根據現價換算的預測PE為10.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為9.88。證券之星估值分析工具顯示，森馬服飾（002563）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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