“造紙大亨”山鷹紙業：十年營收暴增8倍，背后有何秘密？

紙是現代文明的象征之一，閱讀、如廁、觀賞日本愛情動作片等，統統離不開它。

紙按用途一般包括了文化用紙、包裝用紙、特種紙及生活用紙。

風云君曾在《中順潔柔：一包紙巾的財報》一文中對生活用紙行業有所介紹。接下來，我們要介紹的是一家業績絕對可以亮瞎絕大多數人雙眼的包裝用紙上市公司——山鷹紙業（600567.SH）。

那么，是什么樣的光芒才能亮瞎我們A股股民那久經考驗、見過一切人世間魑魅魍魎作嘔丑態的雙眼呢？

從2009年至2018年，10年時間，山鷹紙業的營收從26.94億元一路上漲至243.67億元，增長了約8倍，凈利潤更是從6,676.16萬元增長到34.37億元，取得了驚人的50倍增長。而2017年以來，公司的業績更是靚麗。

但是，公司在二級市場的表現卻遠遠沒有達到業績的兇猛程度：以2019年3月20日4.02元/股的收盤價計算，公司的總市值約為184億元，市盈率約為5.75倍。

為什么有著優秀業績的山鷹紙業卻不被投資者看好？影響股價的因素很多，當然也不在我們的討論范圍，本文將主要從財報角度來對山鷹紙業進行解讀。

一、行業簡介

造紙行業是典型的資本密集型、長周期行業，環保政策趨嚴也已然大勢所趨。造紙產業鏈包括了從上游的制漿、中游的造紙到下游的用紙。

木漿及廢紙漿是主要的原材料。其中，廢紙漿是包裝用紙的主要原材料，廢紙漿中進口原料占據了相當比例。

根據《中國造紙工業2017年報告》，2017年全國紙漿消耗總量10051萬噸，較上年增長2.59%。其中，廢紙漿6302萬噸，占紙漿消耗總量63%。而進口廢紙制漿占紙漿消耗總量的21%、國產廢紙制漿占紙漿消耗總量的42%，外廢使用占所有廢紙漿的32.74%。

我國實行進口廢紙配額管理，大型紙企更易獲得配額，而外廢比國廢品質更好且價更低。2017年以來，我國廢紙進口管控更加嚴格，2018年，外廢配額進一步縮減，行業龍頭企業的進口廢紙配額集中度較2017年進一步提升。

近年來，造紙業供需穩步增長，行業景氣度持續維好。根據《中國造紙工業2017年報告》，2017年全國紙及紙板生產企業約有2800家，全國紙及紙板生產量為11,130萬噸，較上年增長2.53%，消費量為10,897萬噸，較上年增長4.59%。

二、山鷹紙業行業地位及銷售構成

（一）國內最大的包裝企業之一

山鷹國際控股股份公司前身為馬鞍山市山鷹造紙有限責任公司，原來是國有企業。公司2001在上海主板上市。

2013年，吉安集團成功借殼，公司控股股東變更為福建泰盛實業有限公司，實控人為為吳明武、徐麗凡夫婦。

目前，國內包裝用紙的前三甲分別是玖龍紙業（02689.HK）、理文造紙（02314.HK）及山鷹紙業。

從行業地位看，玖龍紙業是國內最大的包裝紙龍頭，亞洲最大的箱板原紙生產商，截至2018年底總設計年產能1530萬噸；理文造紙規模僅次于玖龍紙業，年產能逾716.5萬噸（包裝紙產能約626萬噸,漿年產能約18萬噸,衛生紙年產能約72.5萬噸）。

山鷹紙業也是國內最大的造紙企業之一，目前原紙年產量為460萬噸，其箱板瓦楞紙的市占率排在玖龍紙業、理文造紙之后。

據山鷹紙業年報，其包裝紙產銷量位居中國第三，占中國市場份額為9%。

（二）銷售構成

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