航空動力股票，中泰證券：給予航發動力買入評級

2022-05-05中泰證券股份有限公司陳鼎如對航發動力進行研究并發布了研究報告《2022Q1業績超預期，營收增速達44.30%》，本報告對航發動力給出買入評級，當前股價為38.89元。

航發動力(600893)

投資要點

事件：公司4月29日發布2022年一季報，公司2022年Q1實現營業收入54.00億元，同比增長44.30%，實現歸母凈利潤0.66億元，同比增長92.51%，實現扣非歸母凈利潤0.35億元，同比增長18.54%。

國產航空發動機需求加速釋放，2022Q1營收高增。收入端，2022Q1實現營業收入54.00億元，同比增長44.30%，航空發動機需求加速釋放，單季度營收同比增速創2020Q3（不包含）以來的最大值。利潤端，公司2022Q1實現歸母凈利潤0.66億元，同比增長92.51%，實現扣非歸母凈利潤0.35億元，同比增長18.54%，歸母凈利潤大幅增長，主要是由于公司收到政府補助0.18億和投資收益0.22億元。利潤率層面，公司2022Q1毛利率為10.53%，同比下滑4.81pct，環比提升0.30pct，凈利潤率為1.23%，同比提升0.31pct，公司利潤率下滑，主要原因是公司新品交付占比擴大，同時新產品的售后保障服務大幅增加，引起銷售費用同比大增128.23%，造成利潤端承壓。毛利率環比小幅提升，或表明公司產品成熟度逐步提升，盈利水平邊際改善。

公司經營穩健，持續加大研發投入。公司2022Q1三費占比為8.46%，同比下降4.16pct，其中，銷售費用率為1.91%（同比 0.70pct），管理費用率為6.50%（同比-4.35pct），財務費用率為0.04%（同比-0.51pct），公司費用率管控良好，經營持續穩健。公司2022Q1研發投入為0.68億元，同比增長8.89%，公司持續加大研發投入，提升航空發動機整機制造生產能力。

在手訂單飽滿，產品交付順暢。公司2022Q1經營性現金流為-36.43億元，同比減少8.78億元，現金流下滑的主要原因是銷售回款和收到科研撥款的減少。報告期末，公司合同負債為212.82億元，同比增長787.99%，公司在手訂單仍充裕飽滿。存貨為241.73億元，同比增長5.62%，存貨增速大幅低于營收增幅，表明公司產品交付順暢。公司應收賬款為164.45億元，同比增長61.39%，主要系銷售收入增加，未到回款期。

主力產品預計逐步走向成熟，公司盈利能力有望逐步提升。公司是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，是中國航發旗下航空動力整體上市唯一平臺，是我國航空發動機事業的中堅力量。近三年隨著新產品陸續生產交付，公司營收增速穩步提升，而毛利率和凈利潤率逐步下滑，充分表明航空發動機作為系統性工程產品具有極高的技術難度。我們認為隨著公司主力產品性能逐步迭代成熟，公司盈利能力有望逐步恢復，業績有望持續改善。

投資建議：我們維持公司盈利預測，預計公司2022-2024年收入分別為417.71億元、509.80億元和620.15億元，歸母凈利潤分別為14.76億元、19.60億元和29.40億元，對應EPS分別為0.55元、0.74元、1.10元，對應PE分別為68.2X、51.4X、34.3X。航空發動機技術難度大，研制生產壁壘高，公司作為航空發動機行業龍頭，在行業內的壟斷性和稀缺性強，維持“買入”評級。

風險提示事件：軍品訂單不及預期；產品交付不及預期；盈利預測不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.2%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14億，根據現價換算的預測PE為73.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級16家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為51.56。證券之星估值分析工具顯示，航發動力（600893）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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