中科三環股票，中國銀河：給予中科三環買入評級

中國銀河證券股份有限公司閻予露,華立近期對中科三環進行研究并發布了研究報告《稀土下跌影響業績釋放，新能源汽車景氣擴大永磁龍頭優勢》，本報告對中科三環給出買入評級，當前股價為12.99元。

中科三環(000970)

核心觀點：

事件：中科三環發布2022三季度報告，前三季度公司實現營業收入75.07億元，同比增長52.88%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.16億元，同比增長199.90%。三季度單季實現營業收入28.03億元，同比增長32.35%，環比增長10.09%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比增長134.42%，環比下降11.72%。

終端需求不及預期，磁材行業競爭加劇，龍頭企業更受益于馬太效應。今年以來，磁材市場的終端需求受海外經濟環境及國內疫情影響，從二季度開始整體表現疲軟，百川盈孚數據顯示，今年1-9月我國釹鐵硼產量16.7萬噸，比去年同期減少5.6%。終端需求不及預期導致行業競爭加劇，出現明顯的馬太效應，龍頭磁材廠開工率保持較高水平，中小磁材廠由于訂單不足面臨減產、停產。中科三環作為行業龍頭，產品和客戶群都具備較強競爭優勢，使得公司在行業整體景氣度回落時仍保持訂單充足，開工率高達80-90%。在前三季度下游終端需求整體表現疲軟之外，新能源車異軍突起、需求韌性強筋，2022年1-9月國內新能源汽車累計銷量457萬輛，同比增長1.1倍，市場滲透率達27%。中科三環銷售的釹鐵硼產品中35%應用于新能源車，是公司產品占比最大的下游領域，在前三季度新能源車的強勁帶動下車用釹鐵硼產品也維持了較好的景氣度。公司三季度營業收入環比取得10%的增長，充分受益新能源車高景氣對訂單的拉動，以及自身龍頭地位對訂單量的保障。

三季度稀土價格大幅下跌，公司業績受拖累同比小幅下降。釹鐵硼的原料主要由占比30%的稀土元素金屬鐠釹、金屬鋱、金屬鏑，以及占比70%非稀土元素鐵、硼構成。今年三季度稀土價格下跌明顯，百川盈孚數據顯示，2022Q3金屬譜釹、金屬鋱、金屬鏑分別環比下跌20.1%、5.3%、9.4%。由于磁材產品價格會隨稀土價格波動而相應調整，稀土價格快速下行一般會對磁材企業的業績造成不利影響。

新增1萬噸產能年內陸續投產，形成持續業績動力。公司現有毛坯釹鐵硼產能總計2.15萬噸/年，正在擴產的1萬噸燒結釹鐵硼毛坯產能已有部分建成，預計明年公司毛坯釹鐵硼總產能將達到3.15萬噸/年。遠期規劃方面，公司有望在2024年底將燒結釹鐵硼產能擴至5.1萬噸，對未來業績形成持續驅動力。

新能源領域在位優勢為新業務開拓提供先發優勢。公司的下游產品分布中，新能源車占35%、傳統汽車占22%，其余為消費電子、計算機、節能電機、工業電機領域等。公司作為最早進入海外新能源車供應鏈的釹鐵硼企業，基于強大的技術優勢和穩定的供貨能力積累了長期優質客戶群，是全球新能源汽車龍頭特斯拉的主要供應商，為后續發力人形機器人新興領域提供先發優勢。

投資建議:新能源汽車持續高景氣，人形機器人有望帶來稀土永磁未來需求增長點。當前稀土價格經歷9月筑底后已回升超過15%，在基本面支撐下中長期稀土價格有望逐漸企穩、緩慢回升。中科三環作為稀土永磁龍頭企業有望持續受益下游需求高增長，產能穩步擴張有利于業績彈性持續釋放。預計公司2022-2023年歸屬于上市公司股東凈利潤為7.76、11.18億元，對應2022-2023年EPS為0.64、0.92元，對應2022-2023年PE為21x、15x，維持“推薦”評級。

風險提示:1）下游需求不及預期；2)稀土價格大幅下跌；3）公司擴產不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.16%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.08億，根據現價換算的預測PE為20.5。

最新盈利預測明細如下：

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