黑貓股份，從黑貓股份的財報看，炭黑產品的需求很大，但利潤卻很微薄

江西黑貓炭黑股份有限公司（股票簡稱：黑貓股份）是景德鎮黑貓集團在相關多元化發展背景下，將炭黑作為資源綜合利用產品開發，于2001年7月組建的股份有限公司。2006年9月在深交所主板上市，成為中國第一家由國有資產控股、通過市場運作單一炭黑產品的上市公司。

橡膠工業所用的炭黑約占整個炭黑產量的九成以上。主要用于各種類型的輪胎，如汽車輪胎、拖拉機輪胎、飛機輪胎、摩托車和自行車輪胎等。每制造一條普通的汽車外胎，就需要10公斤左右的炭黑。在橡膠用炭黑中，約有四分之三以上的炭黑用于輪胎的制造，其余則用于其他橡膠制品，如膠帶、膠管、膠鞋等。

炭黑在橡膠中的用量之所以這么多，是由于它具有優異的所謂“補強”能力。炭黑的這種“補強”能力早在1914年就首先在天然膠中發現。現在已經證實，對于合成橡膠，炭黑的補強能力起著更加重要的作用。炭黑補強的最重要的標志是改進輪胎胎面的磨耗性能，配合30%補強炭黑的輪胎可以行駛4.8~6.4萬公里；而填充等量的惰性或非補強性填充劑代替炭黑，其行駛里程僅為4800公里。這就是汽車的顏色五花八門，但輪胎始終都是黑色的原因。

從2022年上半年看，黑貓股份占比86.1%的第一大產品為炭黑，還有9%的焦油精制產品，另外還有少量的白炭黑和其他產品，確實是主營炭黑業務的上市公司。黑貓股份占比八成的業務在國內，有接近兩成的業務在國外市場。

在疫情前的2019年，黑貓股份的營收已經開始了下跌，2020年再次下跌，兩年累計跌去了過三分之一。2021年迎來了報復性的反彈，成功超越前期2018年階段性峰值時的營收規模，2022年前三季度同比增長了25.6%，全年營收規模再創新高已成定局，甚至可能沖擊百億的規模。

讓人大跌眼鏡的是，營收增長很猛，但凈利潤卻只有可憐的數千萬元，看到其可憐的毛利額，這當然就和產品的價格低迷有關。這并不是黑貓股份一家的情況，前幾天在安徽黃山召開了一個中國炭黑年會，新聞的標題就是《增收不增利，炭黑行業共商解困方案》，加上從相關資料看來，2021年炭黑這一行整體的開工率不到80%，應該說，整個行業還是存在一定的產能過剩的。

2022年前三季度，4.8%的毛利率已經是六年來最低的表現了，最低的2019年都比其要高出近兩個百分點。同比2021年要低8個百分點。不管是什么行業，4.8%的水平都是很難盈利的，最好也只能是微利狀態。

不過神奇的事情還是發生了，在2019年時，黑貓股份的期間費用達到了6.1億元，占營收比接近10%，而2021年就只有3.8億元，占營收比為5.4%，2022年前三季度更是低至了2.3億元，占營收比降至3.5%。雖然這里面有銷售費用中運輸費用調入營業成本的影響，但是，從2020年的7.9%壓縮至2022年前三季度的3.5%，這也是一倍多的差異，這是極不容易辦到的。我們不想去懷疑什么，只能說，一般的企業真辦不到。

2022年前三季度，黑貓股份經營活動的凈現金流為，凈流出了1.5億元，再加上還有1.1億元的購建固定資產類的需求，沒有辦法，只有靠融資來補充缺口。

一年來，黑貓股份的資產負債規模都有所擴大，這導致其長短期償債能力均有所下降，但也都還在比較安全的范圍內。

最大的流動資產和流動負債都是應收和應付的業務款項，兩者規模差不多，占流動資產和負債比也都在一半左右。流動資產中是存貨、貨幣資金等項目占比較大；流動負債中占比較大除應付款外就只有短期借款了。

雖然占流動資產比上升并不大，但存貨的金額同比去增長了40%以上，我們沒有能力現場調查其有沒有產品積壓滯銷的情況，但僅看這個數據就不太樂觀。存貨的大幅增長就是其現金流量表現較差的重要原因。

一年來，應收和應付類的業務款項均有較大幅度增長，通過增加更多應付類的業務款項又彌補了部分存貨上升帶來的經營活動的凈現金流大量凈流出的情況。但這顯然不是正確的解決辦法，只有應急時用一用。

黑貓股份年初的有息負債不到20億元，三季度末增加了4億多元，雖然還在安全的范圍內，但是有息負債的財務成本以前可能不太重要，現在對微利的炭黑公司來說，也是一個不小的負擔了。

經營性長期資產的增長并不明顯，從年初到三季度末基本上算是把折舊用作投資了，這一般可以認為主要是維持現在的經營規模。但從其持續升高至3.5億元的在建工程可以看出還是有一定的在建項目，從其半年報中可以看到十來個項目，還是基本都靠著主業在展開的，并沒有去湊現在的那些熱門行業。

黑貓股份的情況就是這樣，其業績取決于行業的發展情況，當然更取決于輪胎等下游客戶的發展情況，輪胎企業們能迎來業績大增長嗎？這可說不好。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！