羚銳制藥股票走勢 (給予羚銳制藥買入評級，目標價位21.51元)

2021-12-27天風證券股份有限公司楊松,張雪對羚銳制藥進行研究并發布了研究報告《產品煥新，渠道拓展，貼膏劑龍頭再啟航》，本報告對羚銳制藥給出買入評級，認為其目標價位為21.51元，當前股價為15.27元，預期上漲幅度為40.86%。

羚銳制藥(600285)

三十三年跨越式發展，打造中國貼膏龍頭品牌

羚銳制藥前身為1988年成立的河南省信陽羚羊山制藥廠，歷經33年發展，逐步成長為全國貼膏劑龍頭。公司已經構建起涵蓋骨科、兒科、心腦血管、皮膚科、麻醉科等多科室、多層次的產品管線，產品圍繞通絡祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等獨家品種構建起了層次清晰、結構豐富、覆蓋臨床和OTC終端的產品矩陣。隨著公司品牌力提升、渠道優化及產能提升，2021年前三季度營業收入20.53億元，同比增長17.36%，歸母凈利潤3.27億元，同比增長21.20%。

人口老齡化及病患年輕化促進疼痛需求增長，貼膏類產品大有可為

老品牌煥發新活力，結構優化疊加場景拓展助力二次騰飛

貼膏劑和膠囊劑是公司收入主力，2020年收入占比分別達到60.8%和24.7%。獨家品種通絡祛痛膏是OTC及處方藥雙跨品種，在重點城市實體藥店的市場份額提升最為顯著，2018-2020年的市場份額分別為3.50%、4.80%和5.26%。壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏及關節止痛膏擁有普通款（普藥）和精裝款（精品）兩種規格，精品的舒適度、便捷性提升，價格高于普藥，產品升級推動銷售規模持續放量。2021年9月公司開啟部分貼膏劑產品提價，有望顯著增厚公司業績。銷售方面，公司2019年進行銷售渠道改革，完成了OTC、基層醫療和臨床三大事業部的組建。公司2021年限制性股票激勵計劃于2021年7月12日完成授予，有望持續激發員工積極性。

盈利預測與投資評級

公司通過在貼膏劑、片劑、膠囊劑等領域全面布局，產品結構進一步優化，我們預計公司2021-2023年營業收入分別為27.80、32.99、38.64億元，同比增長19%、19%、17%；歸母凈利潤分別為3.95、4.78、5.70億元（未考慮股權激勵及員工持股費用），同比增長21%、21%、19%。公司是貼膏劑龍頭，品牌力具備優勢，股權激勵激發員工積極性，具有良好的增長潛力。按可比公司PE估值法，公司當前估值水平低于同類中醫藥公司，給予2022年目標估值25XPE，對應目標價21.51元，給予“買入”評級。

風險提示：1.產品銷售不及預期2.提價效果或精品推廣不及預期3.中藥價格波動風險

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，羚銳制藥（600285）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)