千禾教育股票行情 (給予千禾味業增持評級，目標價位30.11元)

2021-12-14安信證券股份有限公司蘇鋮對千禾味業進行研究并發布了研究報告《領航零添加，加速全國化》，本報告對千禾味業給出增持評級，認為其目標價位為30.11元，當前股價為25.96元，預期上漲幅度為15.99%。

千禾味業(603027)

零添加醬油：兼具健康和高端，調味品中的藍海。隨著品類替代與裂變，醬油行業總量仍有提升空間，其B端易守難攻，C端一超多強，因此品牌企業均發力差異化。在高端化和健康化趨勢下，零添加醬油應運而生，據測算，中性假設下5年市場規模CAGR約37.5%，空間達48.9億元，增速快空間大，尚處藍海市場。

焦糖色起家，激勵充分有狼性。千禾味業初始以焦糖色起家，后專注醬油賽道，于行業內首倡零添加，依托“零添加為主，高鮮為輔”的產品戰略、經驗豐富的管理層和強執行力的企業文化快速發展，推出股權激勵激發經營活力，自2016年以來營收增速行業居前。

優秀品質+領先定位，從區域品牌中脫穎而出。產品：前瞻消費升級并較早卡位高端，選取高端醬油中龍頭忽略的零添加品類，獲得差異化競爭優勢尋求破局，同品類中以高氨基酸態氮提供高品質保障。品牌：包裝亮眼直觀，高舉高打做品牌，搶占消費者心智，劍指零添加第一品牌。渠道：以低成本/強產品力/高定價造就高渠道利潤，提升經銷商推廣零添加的積極性，獲得更強渠道推力。

未來空間：產能規劃與區域擴張同步助力全國化。千禾上市以來3次大規模擴產，5年產能CAGR約20%，為快速發展奠基。區域擴張：千禾在西部大本營全渠道全產品布局，下沉市場仍有空間；外埠市場步步為營，東部進行江浙滬縣級渠道下沉，中部以地、州為單位持續開發經銷商，北部依托商超+流通試點雙渠道布局，南部作為戰略占位市場進行長期培育。渠道拓展：隨著商超客流量下滑，千禾在站穩KA渠道后逐步發力新興渠道，BC店渠道作為潛力市場，線上渠道實現彎道超車，新零售渠道已獲重點運作，餐飲渠道進行戰略布局。產品策略：推出高性價比零添加醬油，完善產品矩陣，助力流通渠道崛起。我們測算2025年千禾主營收入超47億元，2020-2025年CAGR為23.4%，與產能規劃+產品結構升級相匹配。

長期：領航零添加，多品類擴張。我們認為千禾擁有成為“零添加”代名詞的品牌力，及以零添加醬油為支點發展零添加食醋、零添加料酒等其他零添加調味品，形成零添加多品類矩陣的產品力和渠道力。隨著消費者教育和品牌知名度持續提升，零添加多品類矩陣有望給千禾帶來更強增長動能，實現高成長。

投資建議：我們預計2021-2023年收入為19.35/24.05/30.68億元，凈利潤為2.22/3.30/4.39億元，EPS為0.28/0.41/0.55元。參考可比公司，考慮到零添加符合消費升級趨勢、千禾全國化空間可觀，給予2022年73倍PE，對應目標價30.11元，維持“增持-A”評級。

風險提示：零添加產品增長速度不及預期，擴張期費用攀升致盈利承壓，區域擴張速度不及預期

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級15家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為27.33；證券之星估值分析工具顯示，千禾味業（603027）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)