徐工機械000425 000425徐工機械目標價

智通財經APP得悉，東吳證券發布研究報告稱，徐工機械（000425.SZ）混改大幅開釋成績彈性，全球巨子整裝待發。猜測公司2021-2023年完成經營收入別離914.76/989.70/1059.36億元，別離同比增加23.67%/8.19%/7.04%；2021-2023年公司完成歸母凈贏利別離為58.25/75.74/85.62億元，別離同比增加56.21%/30.03%/13.04%；EPS別離為0.74 /0.97/1.09元，當時股價對應PE別離為8.14 /6.26/5.54倍，給予2021年公司方針PE 12倍，對應市值700億，初次掩蓋，予以“買入”評級。

東吳證券指出，公司是全球工程機械營收前三的徐工集團上市主體，2017~2020年經營收入/歸母凈贏利CAGR達26.23%/38.25%。2020年公司完成營收739.68億元，同比+25%。21年4月6日，公司發布公告，擬經過向股東徐工有限發行股份等方法施行吸收兼并，徐工有限主營集團工程機械事務，兼并后相關財物有望完成全體上市。

東吳證券首要觀念如下：

徐工機械：我國工程機械職業排頭兵，混改助力聞名全球

公司是全球工程機械營收前三的徐工集團上市主體，2017~2020年經營收入/歸母凈贏利CAGR達26.23%/38.25%。2020年公司完成營收739.68億元，同比+25%；歸母凈贏利37.29億元，同比+2.99%；中心事務起重機銷量比例穩居職業榜首，其間轎車起重機、履帶起重機、隨車起重機的銷量市占率別離達39.57%/40.38%/61.2%。2020年9月，徐工混改計劃落地，引進組織投資者、職工持股，企業生機有望大幅提高。2021年頭以來，公司起重機銷量比例已企穩上升，混改初具成效。

職業層面：重視低周期動搖中強阿爾法

相較上一輪周期，本輪景氣自2016年以來繼續性顯著拉長。2021年，東吳證券估計挖機職業銷量同比增加15%-20%，混凝土機械、起重機職業銷量同比增加20%-30%，工程機械職業景氣量仍在繼續。展望未來，東吳證券估計未來幾年挖機職業銷量同比動搖±10%左右，周期動搖較上一輪大幅弱化，板塊價值有望重估，重視獲益職業集中度提高的強阿爾法。

巨子全體上市在即，等待挖掘機等優質財物注入

21年4月6日，公司發布公告，擬經過向股東徐工有限發行股份等方法施行吸收兼并，徐工有限主營集團工程機械事務，兼并后相關財物有望完成全體上市。依據徐工有限債券征集書，2020年首要未上市子公司收入如下：徐工挖機（挖掘機，國內銷量比例前二）231億、徐工建機（塔機國內，銷量比例前二）62億、徐工施維英（混凝土機械，國內銷量比例前三）61億、徐工礦機（礦業機械，全球銷量比例前五）28億，算計收入達382億；2020年徐工有限主經營務收入961億，其間徐工機械收入740億。

2021年或迎盈余拐點，凈利率翻倍以上提高空間

2020年，徐工/三一/中聯的毛利率別離為17.07%/29.82%/28.59%，凈利率別離為5.06%/15.97%/11.30%，公司凈利率存在翻倍以上提高空間。2020年9月混改后，公司查核機制由市場比例轉向贏利，董事會中9位外部董事占5席，高管薪酬贏利查核占60%，混改職工新增持股8.7億元（其間董事長、總裁及總經理增持股份2.88億），壓力及鼓勵由弱束縛轉為強束縛。公司20Q4/21Q1單季凈贏利別離同比+115.58%/+182.44%，大幅高于職業；20Q4/21Q1單季凈利率別離5.74%/6.99%，同比+1.91pct/+2.52pct，混改后盈余才能提高成效顯著，2021年或迎來盈余拐點。此外，國家制造業基金9.6億大手筆參加混改，顯示未來開展決心。

危險提示：職業周期動搖；職業競賽加重導致贏利率下滑；原材料價格繼續上漲危險；混改進程不如預期。