什么是母基金（母基金成立條件及投資方式詳解）

正所謂“母基金強，則創投聚；創投活躍，則產業興”。近年來，各地紛紛建立私募股權母基金（PE FOF），參與主體包括地方政府引導基金、創投基金、碳中和基金等，其根本目的在于通過政府引導的方式，撬動更多社會資本入場，利用招商引資，進一步活躍地方經濟。

進入2022年，母基金依舊在集體爆發。據不完全統計，從去年年底到今年年初，已有多支百億級別的母基金入場，2022年以來也至少有15家百億母基金建立：湖北長江產業集團500億母基金、河南省創業投資引導基金、濟寧市高成長性企業發展母基金、成渝雙城基金、200億福建省海洋經濟產業投資基金母基金、百億上海城市更新引導基金、泉州交通發展產業母基金等等。

基金招商正在成為各地政府重要的招商引資模式，各地正在使出渾身解數吸引優質VC/PE落戶，助力產業崛起。

湖北整合建立500億元母基金

在中部地區，3月24日，按照湖北省委省政府戰略部署，長江產業集團正式整合建立500億元母基金，由100億元的長江創投基金以及400億元的長江產投基金重組擴容而成。按照湖北省規劃，“十四五”期間目標參股基金規模5000億元以上。如無意外，這將是今年迄今最大的母基金集群。

長江創投基金總規模100億元定位于“市場化創業投資母基金平臺+項目直投平臺”，主要培育孵化高新技術領域中小企業。通過與社會資本、政府性資金合作建立或以增資方式參股分母基金、子基金、專項直投基金（SPV）、股權激勵基金等各類基金，長江創投基金到2025年參股基金目標規模達到1000億元以上。

長江產投基金總規模400億元，由原長江經濟帶引導基金更名，定位于“市場化產業投資母基金平臺+重大項目直投平臺”，主要承擔省級戰略性重大產業項目招引和龍頭企業發展壯大使命，通過與各類資本合作參與建立產業鏈基金、重大專項基金、并購基金、定增基金等各類基金，或通過直接股權投資的方式對外投資。到2025年，長江產投基金的參股基金目標規模達到4000億元以上。

兩支母基金均采取市場化運營方式以拓寬基金出資來源，母基金引導放大建立5000億元各類基金，重點謀劃推進新能源電池、數字產業、半導體產業鏈等一批省級戰略基金。

浙江臨海建立百億規模母基金

近日，“百億投資基金俱樂部”再添一員，浙江臺州臨海市公布建立一只100億規模母基金，首期規模30億元，通過引導、吸引社會資本合作建立子基金或直投項目，對符合條件的產業項目進行投資，目前重點招商引資的產業為數字經濟、新能源、高端制劑（醫療器械）、新材料四大產業。

成渝雙城基金

工夫再往前推，在西南地區，成渝地區雙城經濟圈發展基金于去年12月正式成立。該基金總規模100億元，首期31.12億元，環繞國家及成渝地區雙城經濟圈重點扶持產業發展方向投資布局，著力培育集成電路、智能制造、新型顯示、新材料、新能源、生物醫藥、大健康等產業。

短短3個多月的工夫，一只只百億母基金遍地開花，呈現出爆發態勢，新增規模主要集中在地市級政府出資的政府引導基金，它們不僅能為當地產業發展注入新動能，還可以牽手各路社會資本，成為當地經濟發展的粘合劑。母基金或將會在2022年成為創投圈的重要力量。

私募股權母基金（private equity fund of funds，PE FOF）是FOF的一種類別。PE FOF于1975年起源于美國，最初形式為投資于一系列私募股權基金的基金搭配。我國的FOF市場起步較晚，實際上最早就是國外一些投資機構通過FOF形式進入中國的私募股權基金。2001年我國已出現了投資于一級市場的私募股權投資母基金，主要以最早期的政府引導基金為主。母基金一般采取“參股子基金+項目直投”相結合的運行模式。

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PE FOF的投資優勢

分散投資風險 增加流淌性

一般來說，投資單只基金的風險要低于投資單個項目的風險，而投資母基金的風險要低于投資單只基金的風險。

很多私募基金治理人有自身所擅長的投資領域，或專注于某一產業，或專注于某個階段，一旦某個行業的風險集中爆發，或者某個治理人內部出現問題，投資者所承擔的風險會明顯增大。而母基金能夠從區域、階段、策略、基金運作方式等方面進行挑選與分散配置，投資于多只私募股權投資基金，避免過于依靠單一的子基金，或者投資于不同起始年份、不同投資周期和退出周期的私募股權子基金，從而在退出方面增加基金的流淌性。

獲得投資機會和穩健投資回報

母基金具備強盛的資金募集和治理能力，可以募集一般投資者的資金，并以機構投資者的身份，幫忙投資者獲得投資于頭部私募機構、高門檻、具有長期較高回報的私募股權投資基金的機會。此外，由于母基金分散投資于不同的子基金，收益通常比較穩定。

投資治理專業化

母基金的專業化治理體現在篩選子基金、獲取投資機會、盡職調査、談判能力以及投后治理服務等多個方面。母基金治理人可以組建專業化的治理團隊，挖掘不同細分領域的優秀私募股權投資基金，結合經濟運行周期和行業趨勢，科學配置子基金類別和比例，有效進行專業化的搭配投資。

從母基金的屬性來看，PE FOF在分散投資風險、豐富產品配置方面有著自然的優勢，同時，專業化的基金治理和基金投資能力，也保證了其投資收益的穩定性，是未來中國股權投資市場重要的投資工具。尤其對于初次接觸股權的投資人而言，母基金是風險收益權衡后最佳的投資挑選。

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PE FOF的投資戰略

PE FOF作為私募股權基金的LP，對于子基金投資戰略具有重要的積極作用：在宏觀層面上，PE FOF能為子基金投資戰略方向提供專業的建議；在微觀層面上，能為子基金的項目來源和被投資公司提供行業人脈和資源。

PE FOF作為私募股權行業的重要投資者，代表專業、優質的資金來源，能夠在資金以外為子基金提供更多的增值服務，很好地施展出作為LP的優勢。就長期投資的角度來說，PE FOF是資產配置中不可缺少的一項利器。

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政策助推我國PE FOF的發展

2015年起，政府全面開展大眾創新，萬眾創業，相關扶持政策落地為創投基金的募集創造了更好的政策和市場環境，各種制度紅利為PE/VC母基金帶來歷史性配置時機。2021年4月，北京股權交易中央發布了與股權投資和創業投資份額轉讓相關的11項業務規則，進一步完善私募股權基金退出端的良好生態。北交所的開市進一步暢通了股權投資行業的退出渠道，完善私募股權基金“募投管退”的發展環境，PE/VC母基金迎來新一輪發展時機期。

2022年股權投資領域最新政策

2月28日，西安市出臺了《關于促進股權投資行業發展的若干措施》，鼓勵投早、投小、投科技、投本地，提高財政資金撬動能力，加大金融支持實體經濟力度。最為值得關注的是，《措施》明確提出了如下兩點獎勵細則：首先，對于在西安市新落戶的國家級股權投資基金，或者獲得國家級母基金出資額不低于20%的股權投資基金，以及在西安市落戶且實際募集資金不低于50億元的大型股權投資基金，均有超額獎勵；其次，對注冊地、稅收征管地在西安市轄區外的股權投資機構，《措施》也列明了一系列旨在激勵前來投資的鼓勵方法。其中，對投資西安市企業的海內知名股權投資機構，按照投資額的1%給予其治理機構獎勵，單個股權投資基金治理機構最高獎勵50萬元。

2月25日，廈門自貿委財金局起草了《促進私募股權投資母基金發展意見》（以下簡稱《意見》），向社會公開征求意見。《意見》提出，通過落戶獎勵、經濟貢獻獎勵、投資本地企業獎勵及租金補助等獎勵政策，進一步推動私募股權投資母基金在廈門自貿片區集聚發展，積極打造廈門市財富治理高地。

在稅收優惠方面，2月21日，財政部、稅務總局發布了《關于延續執行創業投資企業和天使投資個人投資初創科技型企業有關政策條件的公告》(以下簡稱《公告》)。《公告》示意，自2022年1月1日至2023年12月31日，對于初創科技型企業需符合的條件，從業人數繼承按不超過300人、資產總額和年銷售收入均按不超過5000萬元執行，《財政部稅務總局關于創業投資企業和天使投資個人有關稅收政策的通知》(以下簡稱《通知》)規定的其他條件不變。在此期間已投資滿兩年及新發生的投資，可按《通知》和《公告》規定實用稅收政策。有分析人士認為，對初創科技型企業的認定標準繼承放寬，有利于進一步鼓勵創新創業，支持創投和天使投資發展。

目前，伴著政府引導基金加速落地、國資背景母基金運作的逐步市場化、民營母基金市場規模的擴大，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國私募股權母基金行業迎來了發展的“第二春”，進入到更加健康有序發展的階段。