賬面市值比詳解（A股小市值多因子模型解析）

A股名人以小為美，小市值因子是多因子模型的重要因子，同時也是最有效產生Alpha超額收益的因子。

市值因子是超額收益的重要來源。經過大量數據回測對比，小市值組的股票明顯會強許多。盡管在2017年該因子受到明顯打壓，但是僅從回測結果看見，并參考國外情景，小市值企業在成長為大市值企業的路上市值不斷增加，而且伴伴著超量的Alpha釋放，這些超額收益是有理由存在的。即使是經歷了2016年的熔斷極端情景，市值因子平均每年也能帶來15%的超額回報，其中最有效的策略就是買入小盤市值因子，而且是用量化的辦法，定期地進行小市值股票篩選和調倉。

在2008年以后，小市值帶來了很高的收益，尤其是相對于中等市值和大市值股票而言。也有數據顯示，在中國A股市場，按市值對股票進行劃分，最小市值的那些股票，除了獲取超額收益不是很穩定以外，其他各方面表現均強于市值較大的股票。

2017年雖然這類因子表現不佳，但是在白馬股異常表現過去以后，我們看到一些企業，特殊新經濟領域的企業，這類公司的成長率和決策執行效率，都要比大市值公司更強。

2018年一些券商也認為，市場資金轉向成長股的熱情已經被點燃，短期100億元以下的小市值細分龍頭將迎來重新定價的機會。今年也是如此，重點板塊和風口板塊，但基本面研究人員還是樂此不疲地持續挖掘業績和估值相匹配的中小市值成長股，這個研究方向在海內外市場都十分實用，幾十年都沒有發生過變化。

除了衡量波動風險的Beta值之外，股票的市值和估值（用賬面市值比和市盈率兩個因子來解釋），同樣也會影響回報。直觀地來說，就是小盤股、低估值的價值股會有更好的回報。后來我們用公司的市值、賬面市值比、市盈率猜測股票回報的模型就被稱為Fama-French三因子模型，該模型幾乎在全世界股票市場都有用武之地。

除去低估值的兩個因子不考慮，只考慮小盤因子，我們能夠生成一個機械式地買入/賣出調倉規則：在固定工夫截面上，挑選市值最小的股票買入，賣出市值較大的股票。這里不僅有市值的因素，還有蘊含著均值回復（反動量）的因素，因為股票之間相對的市值增加，在股票數量不變的情景下，要通過股票價格的上漲得到，所以市值因子也是一個經典的均值回復因子，不斷地選擇動量較低的股票買入，而賣出市值相對較高的股票。