roe 凈資產收益率詳解（計算公式怎么看）

為什么許多投資者都關注凈資產收益率（ROE）？

在進行個股基本面分析的時分，“盈利能力”始終是一種十分重要的選股因子

任何工商企業，成立的目的就在于“盈利”，“能賺錢”是評價一家優秀公司的必要條件

但企業財務會計報告中有關“盈利能力”的指標是十分多的

例如：營業收入、營業利潤、利潤總額、凈利潤、營業利潤率、銷售毛利潤、銷售凈利率，等等

一般來說，由于企業規模不同，“比率”性質的指標，如“營業利潤率”等更有助于進行不同企業之間的橫向比較

而在這些紛繁復雜的指標中，凈資產收益率（ROE）經常是最受到投資者關注的

根據杜邦分析模型，ROE可以被分解為：

ROE = 銷售凈利率 * 總資產周轉率 * 權益乘數

我們以貴州茅臺(600519)為例：

可以認為ROE表面上是一個指標，實則包含了3種指標，并且這三種指標分別反映了企業的三項重要信息：① 盈利能力；② 運營效率；③ 杠桿水平

這也就是為什么許多投資者在分析一家企業的賺錢能力時，首先會去看ROE指標

那么單用ROE指標進行選股有效嗎？

或者說，高ROE，即“賺錢能力”更強的公司，未來的股價增長肯定更快嗎？

用本杰明·格雷厄姆的價值投資理念來說，一家公司當前的合理市值，是其未來“現金流貼現”的結果，即DCF現金流折現模型（企業價值評估的金標準）

但是尤金·法瑪的“有效市場假說”在海內外的實證分析中都被認為是不符合事實的，即市場報價很少能真正的反映一家公司真正的價值

關注本號的讀者們，每個交易日都能看到我發的一級行業估值表，我們以最近一期為例：

ROE最高的國證一級行業是主要生產，其“賺錢能力”可以說是一騎絕塵，第二名就是傳統的大藍籌 —— 金融行業

而傳統的“價值股”，以“銀證保”為代表的金融行業，近幾年卻被投資者戲稱為“三傻”，股價以至跟不上大盤

反而是生產、新能源等題材板塊能夠長工夫脫離基本面上漲（例如2000+的貴州茅臺，和已經泡沫嚴峻的寧德時期）

因此我們可以認為，ROE指標的邏輯使得其確實能反映一家公司“賺錢能力”的高低，但是僅僅是ROE高的行業，在股市中并不肯定都能賺錢

當然，光看近期的數據是片面的，咱們試著把ROE單指標選股做一次量化回測，看看ROE單指標選股是不是真的沒啥用

ROE從高到低排序，用量化方案回測10年工夫

我們選取2011年6月1日-2021年5月31日，整整10年的工夫來對ROE單指標選股做一次量化回測

① 個股排名辦法：按ROE指標從高到低排序，將所有主板上市公司股票平均分為10段

② 調倉工夫：250個交易日（1年）

③ 交易費用：不考慮券商傭金、稅費等交易費用

④ 比較基準：滬深300指數

從回測結果來看，在這10年的工夫里

① 滬深300指數的年化收益率為5.90%

②按ROE指標從高到低分為10段后的股票，其線性回歸后R平方值只有0.3117，擬合度并不高

③只有60%-90%這個排序分段內的股票能跑贏滬深300指數，ROE最高的90%-100%排序分段內的股票，反而收益率是下降的

這里可能有些讀者有疑問了，雖然10年的工夫很長，但是并不能代表在所有歷史時代里ROE選股都沒用，可能只是因為這10年有特別性

沒問題！這里再來做一次橫截面分析

在相同的單因子排序策略下，這種ROE選股策略的信息系數IC值為0.034，信息比率IR值為0.267

達不到 IC＞0.05，IR＞0.5 的評估標準

因此我們還是可以認為單純ROE選股的方式在其他歷史時代，也是不太靠譜的

那么，ROE指標沒用嗎？

當然不是這樣，ROE指標是一種十分重要的盈利能力分析指標

前面的分析只能證實“單純按ROE從高到低排序”的方式選股是無效的，但是這并不妨礙ROE是一種十分重要的選股因子

DCF現金流折現模型是評估一家企業價值的金標準

ROE越高的企業，其未來現金流會相應越多，因此折現值也越大 —— 因此當期市值高、股價高是合理的

但是當期ROE高，并不能代表其未來的ROE始終高

舉個例子，以振德醫療(603301)、奧美醫療(002950)為代表的口罩消費企業，在2020年疫情期間完成了十分亮眼的ROE

但伴著疫情逐步緩和，其“賺錢能力”也出現了斷崖式的下跌（例如奧美醫療的21年中報顯示歸母凈利潤同比下降66.59%）

伴著ROE斷崖式下跌，其股價天然也是跌跌不休

因此假如把ROE指標和能代表“賺錢能力穩定性”的指標聯合起來，其選股會更加正確

例如我們運用“5年ROE”指標進行選股

用同樣的量化策略，其IC值上升到了0.055，IR值上升到了0.389

雖然IR還是不太穩定，但是已經比單純運用當期ROE指標有效了

所以說，每個選股指標都有它的作用，只是看你怎么用，和什么指標聯合起來用