上證紅利指數分析（中證紅利、上證紅利和深證紅利指數比較）

本文將從編制辦法、業績表現和風格特征等方面，將中證紅利、上證紅利和深證紅利等指數進行深度的分析和比較。

一、編制辦法

1、中證紅利

中證紅利指數的樣本空間由滿意以下條件的滬深A股構成：

（1）過去兩年連續現金分紅且每年的稅后現金股息率均大于0；（2）過去一年內日均總市值排名在全部A股的前80%；（3）過去一年內日均成交金額排名在全部A股的前80%。

對樣本空間的股票，按照過去兩年的平均稅后現金股息率由高到低進行排名，選取排名在前100名的股票作為指數樣本股，并按照股息率加權。

中證紅利指數的樣本股每年調整一次，樣本股調整施行工夫是每年12月的第二個星期五的下一交易日。

2、上證紅利

上證紅利指數的樣本空間由滿意以下條件的滬市A股構成：

（1）過去兩年連續現金分紅且每年的稅后現金股息率均大于0；（2）過去一年日均總市值排名在滬市A股的前80%；（3）過去一年日均成交金額排名在滬市A股的前80%。

對樣本空間的股票，按照過去兩年的平均稅后現金股息率由高到低進行排名，選取排名在前50名的股票作為指數樣本，并按照股息率加權。

上證紅利指數的樣本股每年調整一次，樣本股調整施行工夫是每年12月的第二個星期五的下一交易日。

可以看到，上證紅利的編制辦法跟中證紅利十分相似，基本上相稱于中證紅利滬市部分的前50只股票。

3、深證紅利

深證紅利指數的樣本空間由滿意以下條件的深市A股構成：

（1）非ST、*ST；（2）考察期內股票價格無異常波動情景；（3）具有穩定的分紅歷史：最近三年里至少有兩年施行了分紅，其中分紅包括現金股利和股票股利；（4）分紅具備肯定的價值：在最近三年里，股息率（每股分紅/最近一年內經復權調整的股價）至少有兩年的市場排名進入前20%；（5）流淌性保證：近半年內日均成交金額大于500萬元。

將備選股票按照前三年累計分紅金額占深市上市公司分紅金額的比重和最近半年日均成交金額占深市比重按照1:1的比例進行加權排名，并考慮經營狀況、現金流、公司管理結構、防止大股東惡意高送轉變現等綜合因素后，選取排名在前40名的股票，并按照自由流通市值分級靠檔加權。

深圳紅利指數按照每年一次的頻率進行樣本股定期調整，調整工夫為每年6月份的第二個星期五的下一個交易日。

深證紅利指數采用自由流通市值分級靠檔加權，而不是股息率加權，使得它更接近一只寬基指數，而不是紅利風格指數。

二、業績表現

1、最近完整十年（2009年至2018年）

以下比較采用把分紅計算在內的全收益指數。

從2009年到2018年十年間，中證紅利全收益以200.55%的收益率排名第一，深證紅利全收益次之，上證紅利全收益排名最后。

分年來看，這十年，中證紅利全收益取得2年第一、6年第二、2年第三的排名，說明中證紅利并不是只有少數幾年的突出業績，而是依賴在“長跑”中的穩健表現獲得“冠軍”。

2、今年以來（截至7月31日）

今年以來中證紅利、上證紅利與深證紅利的收益分化主要來源于行業配置的差異。

表：中證紅利、上證紅利與深證紅利的中信一級行業分布和年內漲幅

可以看到，中證紅利成份股涵蓋23個中信一級行業，上證紅利和深證紅利均只有15個行業。中證紅利的行業覆蓋面和代表性都是最大的。

中證紅利和上證紅利的前五大行業均為房地產、汽車、交通運輸、銀行、電力及公用事業（排序略有差異），使得這兩只指數的走勢極為相近。而深證紅利的前五大為家電、食品飲料、房地產、農林牧漁、銀行，其中家電、食品飲料和農林牧漁今年以來漲幅巨大，使得深證紅利的收益大幅超越中證紅利。

表：中證紅利、上證紅利與深證紅利的前十大重倉股權重和年內漲幅

可以看到，中證紅利和上證紅利的個股權重分布較為均衡，前十大重倉股權重之和均低于三分之一。而深證紅利的前十大重倉股權重之和超過三分之二，集中持股特征極為明顯，也受益于這些股票的大幅上漲。

我們認為，投資者抱團于少數幾個行業和個股的極端行情在下半年將逐步緩解，市場風格會趨向于均衡，因此行業和個股分布更為均衡的中證紅利的表現有望追趕深證紅利。

三、風格特征

1、市盈率（TTM）

根據Wind數據，2019年7月31日中證紅利、上證紅利和深證紅利的市盈率（TTM）分別為8.12倍、7.54倍和16.49倍，中證紅利和上證紅利的市盈率十分接近，均顯著低于深證紅利。

2、市凈率

根據Wind數據，2019年7月31日中證紅利、上證紅利和深證紅利的市凈率分別為1.08倍、0.98倍和2.39倍，中證紅利和上證紅利的市凈率十分接近，均顯著低于深證紅利。

3、現金股息率

根據Wind數據，2019年7月31日中證紅利、上證紅利和深證紅利的現金股息率分別為4.21%、4.50%和2.07%，而十年期國債收益率為3.16%。中證紅利和上證紅利的現金股息率十分接近，均顯著高于十年期國債收益率；而深證紅利的現金股息率低于十年期國債收益率。這是因為中證紅利和上證紅利選股時只考慮現金股利，而深證紅利把現金股利和股票股利均計算在內，且深市上市公司的現金股息率通常低于滬市上市公司，使得深證紅利的現金股息率偏低。

綜上分析，可以看出中證紅利和上證紅利的現金股息率顯著高于十年期國債收益率，體現出了真正的“紅利”風格；而深證紅利的現金股息率顯著低于十年期國債收益率，對“紅利”風格的代表性低，而更代表“深證”大盤風格。