打新股基金解析（打新股基金怎么操作）

伴著注冊制改革深化、高剔比例升高，新股只漲不跌的“神話”逐漸被打破。最新宣布的券商研報顯示，最優規模的公募多頭產品打新收益率峰值在今年降為11％，創下近三年低位，預計明年打新收益率還將繼承下滑。

多位業內人士告訴記者，機構打新報價新規后，高剔比例升高，新股價格抬升，各機構間新股收益出現較大分化，各家公募也將加強新股研究，提升“有效入圍”，并在打新策略中，進一步完善股票底倉治理、引入可轉債、債券信用下沉、類“固收+”等策略，繼承提升打新產品的增厚收益。

打新基金收益率滑坡

各機構新股收益出現大分化

國元證券近日研報顯示，作為A股特色的收益增厚策略，打新策略的收益核心是A股階段性的制度紅利。據估算，2019、2020、2021年2億公募多頭產品打新收益率峰值在13％、17％、11％，7億“固收+”產品打新收益率峰值在5.5％、8％、4.5％，預計明年的收益率在今年基礎上會有50％的下滑。

多位業內人士向記者透露，打新策略確實給股票投資帶來了超額收益，部分參與打新的基金處于最優規模，今年獲配金額較高，同期投資業績也是可圈可點。

匯安基金指數與量化投資部總經理陳欣示意，打新策略是目前公募股票投資策略中十分重要的策略，尤其規模在2-3億的基金，過去幾年的增厚收益較為可觀，以至顯著影響基金經理的排名。

在陳欣看來，目前打新的收益率確實出現下滑，其根本原因是機構打新報價的規則出現了變化，從原先入圍價格高剔10％降到了高剔1-3％。這樣增加了入圍的高價概率。但同樣，很多機構難以接受過高的價格，入圍率也比以前低了，導致目前的獲配金額較以前更大些，這對機構的定價迎來了挑戰。“我們目前的應對是，加強新股研究，以放棄某些打新機會，來避免可能的破發概率。”

“打新策略可能在基金收益中，能夠爭取獲得相對低風險收益，此前由于市場新股破發現象較多，打新策略收益率受到肯定影響而出現下行。”金鷹基金權益投資部基金經理楊曉斌也說，除了注冊制、“固收+”擴容以外，今年打新規則也有所變化，新股定價更加市場化，機構投資者通過提高新股報價來換取提高中簽的概率，由此也帶來打新收益率的回落。

“西部利得新盈混合2021年積極參與打新，這部分收益對基金業績起到了顯著的增厚作用。”西部利得基金固收+投資部總經理周平也向記者透露，面對收益下滑，西部利得基金自新規以來在業內率先提出“追求有效入圍、施行立體打新”的最新策略，主板、科創板、創業板、北交所多措并舉，積少成多，聚沙成塔，整體收益力爭超越往年水平。

在周平看來，伴著參與打新賬戶數量的增加，新股收益呈逐年下滑態勢，2021年收益率較去年已經出現了肯定下滑。近期的新股破發現象更是引發了更多市場關注和討論。但他也關注到，在網下發行規則修訂后，由于市場報價離散程度提高，全市場入圍率大幅下降，導致各機構之間的新股收益出現較大分化，對于部分頭部優秀治理人而言，新股收益保持平穩，以至出現不降反增，這是市場機制施展作用之后的良性競爭結果。

詳細來說，他示意，在原先新股定價機制較為單一的情景下，市場不斷涌入的套利資金必將導致新股收益越來越低。新規后新股發行價格和估值水平顯著提升，留給二級市場的漲幅顯著升高，表面看起來好像新股收益顯著下降了，但實際上，發行價格提升的同時全市場新股入圍率在顯著下滑，這導致單賬戶新股中簽金額顯著提升，目前看中簽金額達到了新規前的2-3倍，兩者相沖抵，整體收益并不肯定發生明顯下降。

針對當前新規下的新股策略，周平認為投資者必須追求“有效入圍”策略，即未破發新股的入圍率要盡可能高，破發新股的入圍率要盡可能低。這將更考驗投資機構的投研能力，需要有長期專業穩定的新股投研團隊的支持，對新股市場和新股標的進行深刻研究，而不具備投研實力的機構可能會逐漸退出新股市場。

“新股破發常態化在短工夫內還看不到。”他示意，考慮到當前我國資本市場肩負著擴大直接融資的重要歷史任務，新股頻繁破發將影響到企業上市融資，不利于資本市場充分施展服務實體經濟發展的功能。

明年打新收益或下滑

打新基金多策略增厚收益

近期新股破發廣受市場關注，在A股注冊制改革、IPO保持平穩發行節奏、“固收+”基金大擴容、參與打新的市場主體增加等形勢下，未來打新的收益率將繼承面臨下行的壓力。

國元證券示意，伴著注冊制改革深化，高剔比例升高、新股價格抬升、中簽率下降，新股只漲不跌的“不敗金身”逐步打破。長期來看，A股的新股定價會向港股市場化定價看齊，機構定價能力的重要性逐步凸顯，打新策略的收益風險比也會向市場其他低風險策略回歸。

楊曉斌也認為，對于未來打新收益率的判定，雖然可能會有過度下行，但也不必適度悲觀。今年IPO上市公司更多來自科創板和創業板，但是伴著2022年注冊制在主板的全面推開，更多規模較大的上市公司將上市，這些公司或將成為增厚打新收益新的“抓手”。

陳欣也示意，參與打新的資金容量和破發概率呈反比，假如打新收益率不盡如人意，市場參與的賬戶會減少，變相增加已有賬戶的獲配金額，最終會達到一個平衡。所以打新收益率不會無限制下降。同時，當出現某一個階段新股收益下滑，會倒逼機構集體在定價時挑選更具安全邊際的估值水平，變相提高上市收益，“所以我個人判定，新股的收益率還是有望高于一般債券的平均收益的。”

作為A類法人投資者，公募基金“全民打新”的現象比較顯著。從布局明年角度，打新基金還將通過股票底倉治理、引入可轉債、信用下沉、“立體打新”、類“固收+”策略等，繼承增厚該類產品的收益。

在陳欣看來，低風險投資基金的收益主要由三部分組成：股票底倉收益、債券收益和新股收益。考慮到新股收益的下滑，對于治理者來說，對于新股研究和股票底倉的治理迎來了更大挑戰。同時在債券投資方面，無論是引入可轉債投資還是做信用下沉，都有望增厚產品搭配收益。

周平也認為，傳統主板和雙創打新的全市場平均收益率明年可能會出現肯定下滑，但機構治理人之間會出現顯著的業績分化，頭部優秀治理人收益將顯著高于市場平均水平，投資者更需要著眼的是優選好的機構治理人。

另外，明年主板注冊制的推行，北交所市場新股的加速發行，都會給新股市場帶來不俗的增量收益預期，故而能夠對此積極進行布局的治理人，其整體打新收益表現可能不輸以至有望超越今年。西部利得基金堅持“立體打新”策略，將一如既往持續尋覓和擴大新的新股機會，為“固收+”和權益產品貢獻增厚收益。

“從布局明年的角度，這類打新基金或許會考慮把基金底倉的方向往類二級債基、偏債混合基金等‘固收+’方向去拓展，將不單單依靠于打新策略，從而在相對低風險資產中謀求收益增厚。”楊曉斌也稱。

表1：今年以來最優打新規模的靈活配置型基金業績一覽