權證傭金如何算（權證基礎知識匯總）

第一部分 權證基礎知識

一、權證買賣、收益、手續費等小知識

日前發布了《深圳證券交易所權證治理暫行方法》，為了方便投資者理解及實際參與權證產品交易。內容分權證基本常識和入市須知兩個部分，投資者應了解這方面的相關知識特轉一些問答如下方便大家學習：

1、什么是權證？

答：權證是一種有價證券，投資者付出權利金購買后，有權利（而非義務）

在某一特定期間（或特定時點）按約定價格向發行人購買或者出售標的證券。其中

：

發行人是指上市公司或證券公司等機構；

權利金是指購買權證時支付的價款；

標的證券可以是個股、基金、債券、一籃子股票或其它證券，是發行人承諾

按約定條件向權證持有人購買或出售的證券。

2、權證有哪些種類？

答：權證根據不同的劃分標準有不同的分類：

（1）按買賣方向分為認購權證和認沽權證。認購權證持有人有權按約定價格

在特定期限內或到期日向發行人買入標的證券，認沽權證持有人則有權賣出標的證

券。

（2）按權利行使期限分為歐式權證和美式權證，美式權證的持有人在權證到

期日前的任何交易工夫均可行使其權利，歐式權證持有人只可以在權證到期日當日

行使其權利。

（3）按發行人不同可分為股本權證和備兌權證。股本權證一般是由上市公司

發行，備兌權證一般是由證券公司等金融機構發行：

（4）按權證行使價格是否高于標的證券價格，分為價內權證、價平權證和價

外權證。

價格關系 　　　　 認購權證 　　 認沽權證

行使價格＞標的證券收盤價格 價外 　　 價內

行使價格＝標的證券收盤價格 價平 　　 價平

行使價格＜標的證券收盤價格 價內 　　 價外

（5）按結算方式可分為證券給付結算型權證和現金結算型權證。權證假如采

用證券給付方式進行結算，其標的證券的所有權發生轉移；如采用現金結算方式，

則僅按照結算差價進行現金兌付，標的證券所有權不發生轉移。

3、權證的發行公告書列明的條款一般是什么含義呢？

答：權證的各要素都會在發行公告書中得到反映，舉例來說：

A公司發行以該公司股票為標的證券的權證，假定發行時股票市場價格為15元，發行公告書列舉的發行條件如下：

（1）發行日期：2005年8月8日

（2）存續期間：6個月

（3）權證種類：歐式認購權證

（4）發行數量：50，000，000份

（5）發行價格：0.66元

（6）行權價格：18.00元

（7）行權期限：到期日

（8）行權結算方式：證券給付結算

（9）行權比例：1：1

上述條款告訴投資者由A公司發行的權證是一種股本認購權證，該權證每份權

利金是0.66元，發行總額為5千萬份，權證可以在六個月內買賣，但行權則必須在

六個月后的到期日進行。假如到期時A公司股票市場價格為20元，高于權證的行權

價18元，投資者可以18元/股的價格向發行人認購市價20元的A公司股票，每股凈賺

2元；假如到期時A公司股價為15元，低于行權價18元，投資者可以不行權，從而僅

損失權利金0.66元/股。

4、投資者如何利用權證獲取超額利潤和規避風險？

答：（1）利用權證獲取超額利潤。權證是一種以小博大的投資工具，購買時

只需花費少量的權利金，但有可能收益會很大。例如：投資者李先生投資1000股A

公司股票，王先生投資10000份A公司的認股權證，行權價格為18元。假定兩人同時

入市，入市時A公司股票價格為15元，權證到期時，A公司股價上升到20元，則李先

生和王先生的盈利如下：

　　　　　李先生王先生

買入品種 1000股股票10000股認購權證

買入價 　　15元 　　　0.66元

賣出價 　　20元 　　　2.00元

盈利 　　　5000元 　　 13400元

投資成本 15，000元 　　　6600元

回報率 　　33.33％ 　　 203.03％

從上表對比可以看出，權證投資具有很高的杠桿性。王先生判定準確的情景

下，其買入A公司權證的收益遠遠超出李先生購買股票的收益。當然，假如王先生

判定錯誤，其投資虧損則同樣遠大于李先生。

（2）利用權證進行避險。投資者假如已經持有A公司股票，可以購買權證進

行避險，假如投資者估計A公司股票會上漲，但又擔心可能會出現與預期不符的情

況，可以花費少量的權利金買進A公司的認沽權證，一旦當股票未來下跌時，權證

獲得的收益部分可以用來彌補A公司股票的損失。而假如猜測準確，股票價格上漲

，買入的股票已經獲利，所損失的只是少量的權利金。

5、投資者在投資權證時應當注重哪些風險？

答：投資者投資權證時，務必需要注重控制以下主要的風險因素：

（1）價格劇烈波動風險：權證是一種高杠桿投資工具，標的證券市價的微小

變化可能會引起權證價格的劇烈波動。

（2）價格誤判風險：權證價格受到標的證券的價格走勢、行權價格、到期時

間、利率、權益分派和權證市場供求等諸多因素的影響，權證持有人對此等因素的

判定失誤也可能導致投資損失。

（3）時效性風險：權證與股票不同，有肯定的存續期間，且其工夫價值會隨

著到期日的臨近而飛快遞減。

（4）履約風險：假如發行人發生財務風險，投資者有可能面臨發行人不能履

約的風險。

6、影響權證價格的因素有哪些？

答：認購或認沽權證的價格走勢主要受以下幾個因素的影響：

影響備兌權證價格的因素 認購權證價值 認沽權證價值

標的證券價格愈高 　　 越高 越低

行權價格愈高 越低 越高

標的證券價格波動性愈高 越高 越高

距離到期日工夫愈長 越高 越高

利率水平愈高 越高 越低

現金紅利派發愈多 越低 越高

7，決定權證價值的主要因素

標的資產價格、標的資產價格波動性、權證期限及其執行價格、市場利率以及現金股利等。

(1)標的資產價格：由于權證是以標的資產為基礎而產生的衍消費品,標的資產價格也就成了確定權證發行價格及其交易價格走勢的最主要因素。標的資產價格越高,意味著認購(沽)權證持有人執行權證所獲收益越大(小)。因此標的資產價格越高的認購(沽)權證,其發行或交易價格往往越高(低)。

(2)權證執行價格：與標的資產價格相反,權證所約定的執行價格越高的認購(沽)權證,其發行或交易價格往往越低(高)。

(3)權證有效期：權證有效期越長,權證的工夫價值越高,因此權證發行價格或交易價格一般也就越高。

(4)標的資產價格波動性：標的資產價格波動性越大,標的資產價格出現異常高(低)的可能性越大,那么權證處于價內的機會也就越多,因此權證發行價格或交易價格一般也就越高。

(5)無風險利率：無風險利率的高低,決定著標的資產投資成本的大小。無風險利率越高,投資于標的資產的成本越大,因而認購權證變得較具吸引力,而認沽權證的吸引力則相應變小,故認購(沽)權證的發行或交易價格就會越高(低)。

(6)預期股息：我國權證治理暫行方法中規定,標的派息將調整行權價,調整公式為：新行權價格＝原行權價格×(標的股票除息價/除息前一日標的股票收盤價)。

二、權證入市須知

1、投資者入市前需要辦理什么手續？

答：投資者參與權證交易前，應該先向具備代理權證交易資格的證券公司了

解有關權證交易的必備常識，了解該產品的風險。投資者必須與證券公司簽訂風險

揭示書后方可參與權證交易。

2、權證買賣運用什么帳戶？

答：投資者應該運用A股證券賬戶進行權證的認購、交易和行權申報。投資者

假如已經開立A股證券帳戶就不需要重新開戶，可運用現有的A股帳戶進行權證交易

。

3、如何編制權證的簡稱和代碼？

深交所權證簡稱是六位，ＸＹBbKs，其中：

ＸＹ為標的股票的兩漢字簡稱；

Bb為發行人編碼；

K為權證類別：C-認購權證；P-認沽權證；

s：同一發行人對同一標的證券發行權證的發行批次，取值為[0,9]，[A,Z]，[a,z]。例：國信證券基于萬科A發行的認購權證的簡稱可能為“萬科GXC1”。

權證代碼是‘03’開頭的六位數字，認購權證代碼區間：【030000，032999】，認沽權證代碼區間：【038000，039999】，其中認購權證的代碼有3000個，認沽權證的代碼有2000個。

滬市權證簡稱命名規則:

滬市權證簡稱一般采用8個字位(4個漢字)，第1至第4個字位用漢字、拼音或數字示意標的證券，第5個至第6個字位用兩個大寫字母示意發行人，第7字位用一個字母B或P示意認購或認沽，第8個字位用一個數字或字母示意以標的證券發行的第幾只權證，當超過9只時用A到Z示意第10只至第35只。

例如:“寶鋼JTB1”中，“寶鋼”示意該權證的標的證券為寶鋼股份，“JT”示意該權證的發行人是寶鋼集團，“B”示意該權證是認購權證，“1”示意該權證是以寶鋼股份為標的證券的第一只權證。

4、權證的交易規則和A股股票有什么不同？

答：權證的交易規則和A股股票有肯定的區別，主要表現如下：

注1：此處解釋詳見問題5‘權證的價格漲跌幅限制與股票有什么不同？’

5、權證的價格漲跌幅限制與股票有什么不同？

答：權證漲跌幅是以漲跌幅的絕對價格來限制的，計算公式如下：

權證漲（跌）幅價格＝權證前一日收盤價格±（標的證券當日漲幅價格－標

的證券前一日收盤價）×125%×行權比例

例如：A公司權證的某日收盤價是4元，A公司股票收盤價是16元。次日A公司

股票最多可以上漲或下跌10%，即1.6元；而權證次日可以上漲或下跌的幅度為（1

7.6－16）×125％＝2元，換算為漲跌幅比例可高達50％。

6、投資者如何對權證行權？

答：投資者行權可以通過交易所申報行權指令進行，行權指令當日有效，當

日可以撤消；當日買進的權證，當日可以行權；但當日行權取得的標的證券，當日

不得賣出，可于次一交易日賣出。

現金結算方式下，權證行權的結算價格為行權日前十個交易日標的證券收盤

價的平均數。

權證到期當日，現金給付權證屬于價內證的，可自動行權，持有人無須申報

指令。屬證券給付方式的權證，投資者可挑選自行申報行權或于權證到期前委托證

券公司代為辦理行權。

7、在標的證券除權、除息等股權登記日（R日）當天申報行權所得的證券是否含權？

答：深圳市場對權證的結算采取貨銀對付的T+1交收模式，投資者在R日申報

行權所得的標的證券于R+1日實際到賬，因此深市權證持有者R日行權所得標的證券

不含權。中國結算公司深圳分公司將于R+1日根據調整后的行權價格及行權比例辦

理行權交收。

8、權證交易中主要會披露哪些信息？

答：權證交易中披露的信息主要有：

（1）權證即時交易信息；

（2）每日開盤前宣布的每只權證可流通數量、持有權證數量達到或超過可流通數量5%的持有人名單；

（3）權證發行人根據信息披露有關規定所發布的信息公告。

9、權證的到期日和最后交易日是同一天嗎？

答：不是同一天，到期日是指權證持有人可行使認購(或出售)權利的最后日期。該期限過后，權證持有人便不能行使相關權利，權證的價值也變為零。最后交易日是權證續存期滿前5個交易日，如到期日為T日，則從T-4日開始中止交易。該日期過后投資者不能再買賣權證，但仍可行權。

10、權證如何向投資者收費？

答：權證的收費標準參照基金的標準，本所暫定權證的交易傭金不超過交易金額的0.3％，登記結算公司免收取權證交易過戶費，行權費用為過戶證券面值的0.05％，非交易過戶手續費為每筆10元，最終收費標準以本所和登記結算公司頒布的正式文件為準。

11、什么叫創設權證？

伴著武鋼權證的上市，創設，這一市場巴望已久的機制也將揭開其奧秘的面紗。那么，什么是創設？券商將如何進行創設？券商在此過程能否獲利？創設對市場又將產生怎樣的影響呢？

什么是創設？

創設，是指權證上市交易后，有資格的機構發行與原有權證條款完全一致的權證的行為。創設機制的主要目的是增加權證供給量，以平抑權證的適度需求導致的權證價格高企。

需要指出的是，創設與券商發行備兌權證有肯定的區別。創設是對市場中已有權證的發行，創設而來的權證，其條款、證券簡稱、交易代碼都與原有權證一樣。打個比方，假如某券商創設了5000萬份武鋼認購權證，那么，武鋼認購權證（簡稱武鋼JTB1）就好比進行了一次增發，其流通盤增加了5000萬份，而不是建立了一個流通盤為5000萬的“武鋼JTB2”；而假如是券商發行備兌權證的話，那就是創立了一個新權證，證券簡稱、交易代碼都會與原有權證有所區別。

根據有關通知，創設權證需要經過以下幾個步驟：以創設1000萬份武鋼認購權證為例，首先，券商要在中國結算上海分公司開立一個專用賬戶，并存入1000萬股武鋼股票用于履約擔保；

第二，券商要向交易所提出創設申請，并提供中國結算上海分公司出具的其已提供行權履約擔保的證實，交易所審核后會通知中國結算上海分公司在該券商權證創設專用賬戶生成1000萬份武鋼認購權證；

第三，生成的1000萬份武鋼認購權證當天并不能交易，必須等到第二天以后，券商才能在二級市場上按照市價賣出。

券商創設有利可圖嗎

創設使券商能夠“創造”權證，那么，在此過程中，券商有利可圖嗎？

對于券商來說，創設是有成本和收益的。其成本是需要承擔用于抵押的股票價格下跌的風險以及資金成本；而收益是高價賣出權證得到的資金。利潤則是二者之差。下面舉例說明。

假設，創設權證時武鋼股份的價格為S元，創設的權證賣出時，認購權證價格為X元、認沽權證的價格為Y元，年利率為5％。

（1）對于創設認購權證而言，以5％的利率借入S元，從市場上以S的價格購買一股武鋼股份，質押給中登公司，然后創設一份認購權證，在市場上以X的價格賣出。

若一年后G武鋼價格S‘高于行權價2.90元，則凍結的G武鋼被用于行權，創設人的損益為權證的收入X元加上以2.90元賣出G武鋼的收益（2.90－S）元減融資成本0.05S，共計（X＋2.90－1.05S）元；若到期時G武鋼價格S’低于行權價2.90元 ，則權證持有人不能行權，創設人的收益為X元加G武鋼的買賣價差，共計（S‘＋X－1.05S）元，當G武鋼S’跌破（1.05S－X）元時，創設人將發生虧損。

（2）對于創設認沽權證而言，以5％的利率借入3.13元，質押給中登公司，然后創設一份認沽權證，在市場上以Y的價格賣出。

若一年后G武鋼價格S‘高于或等于行權價3.13元，則權證持有人不能行權，　創設人的收益為（Y－0.05＊3.13）＝　（Y－0.1565）元；若G武鋼價格S’低于行權價3.13元，則權證持有人行權，創設人的收益為［Y－（3.13－S‘）－3.13＊0.05］＝［S’－（3.29－Y）］元，即G武鋼價格S‘跌至3.29－Y元以下，創設人將發生虧損。

詳細來說，我們假設以目前的G武鋼的價格2.65元購入作為履約擔保，創設一份認購權證以0.5元賣出，以年利率5％的利率借入3.13元，作為履約擔保，創設一份認沽權證以1元賣出，則到期時，當G武鋼在不同價格時，創設人的收益如表所示。

當然，創設權證后，假如有適合的機會，創設人可通過購回權證并進行注銷的方式來盈利，可能相比持有到期是較優的挑選。

創設對市場有何影響

作為權證市場的一項重要制度，創設無論是對股票還是權證，都將產生肯定的影響。

對權證而言，創設將使權證價格向理性價值回歸。對權證市場來說，假如權證價格被嚴峻高估，必定有多家有資格的券商會進行創設，新增供給量必然對權證價格進行打壓，而伴著權證價格的逐漸下降，券商們則根據自己的風險承受能力進行創設操作，直到權證價格接近于合理價格。通過這種市場機制，權證的價格大幅偏離理論價格的現象將得到有效控制。

創設對標的股票股價將起肯定的推動作用。由于認購權證價格高估時，創設人需要買入標的股票作為擔保進行創設，再加上投資者對此的預期可能也導致投資者跟風買入標的股票，因此標的股票有可能隨認購權證價格高估出現上漲，而這也將有利于權證與標的股價走勢的一致。昨日，G武鋼價格逆市大漲了5.58％，這與武鋼權證的創設機制不無關系。

創設將同時增加權證市場和股票市場的流淌性。創設權證與權證回購注銷將增加權證市場的流淌性，同時創設擔保所需的標的股票的買賣也將極大地增加標的股票市場的流淌性。

熟悉權證的對沖值

在分析權證價值時，權證（這里的權證指認購權證）的對沖值-Delta是十分要害的一個考慮因素，其地位不亞于動態市盈率之于股票價值的重要性。對沖值也叫對沖系數或對沖比率：是量度權證對相關資產價格變化的敏感度指標。為了衡量權證的價值和控制權證發行的風險，發行人需要對權證的Delta有深刻的研究，同樣的，為了更好地通過權證投資來獲利，投資者也應當對權證的Delta有肯定的熟悉。投資者可以從下面四個方面來加深對Delta的熟悉，在進行投資時對權證的Delta值需要有個直觀的熟悉。

1，權證發行人的避險要素

權證發行人發行或者創設權證的目的在于賺取合理的利潤，而不是通過博取市場漲跌的風險獲取超額利潤。為達到這個目的，發行人必須要能夠清晰地了解自己所面臨的風險，精確地執行動態避險策略,這樣才能夠隨時處于風險中性狀態。

由于權證價格的變動和其標的資產的價格存在很緊密的聯系，通過合理地利用權證和標的證券的這種關系，可以有效升高發行人所面臨的風險。因而，通過買賣標的證券來保障其風險是發行人最常用的一種手段。那么，在一個特定的工夫點，發行人應當買入多少的標的證券呢？答案是：這個時點的Delta。由于權證的Delta是實時變動的，發行人會利用定價程序計算權證的Delta。發行人在發行權證時會先買好一部分標的證券進行對沖，同時，會按照標的證券的每日漲跌情景，不斷地調整Delta值和手上相應的標的證券。

2，權證到期時成為價內的概率

權證的Delta值總是介于0與100%之間。價平權證的Delta值在50%區域附近，越是價內的權證其Delta值越是接近100%，越是價外的權證其Delta值越是接近0。這里的價平指行權價和標的證券的現價一樣，價內和價外分別指行權價小于現價和行權價大于現價。Delta值的大小反映了權證到期成為價內的概率，價平的權證其到期時成為價內的權證的可能性接近50%，深度價內的權證到期時成為價內的權證的可能性接近100%，而深度價外的權證其到期時成為價內的可能性幾乎為0。簡樸來說，對于給定的行權價格，假如標的證券的價格越低，其Delta越小，假如價格很低，Delta就會接近于0；伴著價格的上升，Delta就變大，當價格很高了，其Delta就會接近于1，意味著在權證到期時投資者一定能得到肯定的收益。

3，權證理論價值和標的證券的變動關系

每一只權證都對應著一個標的證券，它們之間有著緊密地聯系。Delta是刻畫這種關系的一個重要指標，它反映了當標的證券的價格出現變動時，權證的理論價值會怎樣變動。權證的Delta介于0和100%之間，它永遠是正數，也就是說，權證理論價格的變動方向和標的證券的價格變化總是一致的。不過，這里有個前提假設：影響權證價值的其他因素都沒有發生變化。同時，投資者應當注重到，這里提到的是權證的理論價值，而不是權證的價格，由于人為炒作等其他因素的影響，事實中出現標的證券價格下跌而權證上漲也是可以理解的。簡樸地說，Delta回答了一個問題，當標的證券變動1元時，權證價格會變動多少，答案就是變動Delta元。

不過，在事實中，權證和標的證券的價格變動不會剛似乎投資者期望那樣進行變化，這主要是因為伴著標的證券價格的變化，權證的Delta值也在發生變化。同時，伴著權證盈余期限、隱含波動度等的變化，權證的Delta值會動態發生變化。

4，利用權證來替代標的證券的投資

假如投資者看好標的證券，但是希望通過權證以較少量的資金爭取與直接投資標的證券接近的回報率，投資者可以考慮利用Delta來決定應當買入的權證數量。如果投資者已經明白權證的Delta值，可以買入標的證券份數/Delta值的權證數量來進行替代投資。在一段工夫內，一般權證產生回報會和直接投資標的證券很接近。

最后，投資者在進行投資權證的時分，要注重考慮風險因素。筆者認為，通過單純地分析權證本身過去的歷史走勢就估計未來權證可能帶來的盈利是十分危險的。權證歸根結底是由標的證券派生出來的金融產品，其到期日所能提供的最終回報完全取決于標的證券的情景，因而，進行權證投資的眼光要放得遠一些，不能只看到眼前可能存在的可能收益而忽視其背后可能隱含的巨大風險。

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寶鋼是認購權證是單向的操作，只有漲才會賺。

伴著新興的金融產品的衍生，武鋼認購權證和認沽權證是可以雙向操作的；必須根據趨勢形態綜合分析后方能決定操作方向，切記不可把操作方向判定錯誤。

認購權證 和認沽權證 的炒作只能在所參與的品種有波動的間段參與，一旦所選的參與品種走勢牛皮，就不應參與。

如今權證交易答應券商創設或注銷已創設的權證，因此參與權證交易不能不關懷此類信息。

權證創設明細 工夫：2005-12-7

權證名稱權證代碼 創設人 創設數量 注銷數量 合計

武鋼JTB1580001 國泰君安 3000000 0 3000000

國元證券 4000000 0 4000000

東海證券 19500000 0 19500000

合計 26500000 0 26500000

武鋼JTP1 580999 國元證券 10000000 0 10000000

合計 10000000 0 10000000

權證創設明細 工夫：2005-12-8

權證名稱 權證代碼 創設人 創設數量 注銷數量 合計

武鋼JTB1 580001 國泰君安 2000000 0 2000000

海通證券 10000000 0 10000000

招商證券 3000000 0 3000000

華泰證券 10000000 0 10000000

合計 25000000 0 25000000

武鋼JTP1 580999 華泰證券 0 20000000 -20000000

招商證券 0 10000000 -10000000

東海證券 0 15000000 -15000000

合計 0 45000000 -45000000

第二部分 操作技巧

權證操作的三大秘訣

權證炒作并非賭博，而是聰明的投機。

在權證炒作中，我們深深體會到：除了熟練的操盤技巧外，還需要有靈活機動的操作策略。在此基礎上，我們總結歸納了權證操作的三大秘訣

第一條：適應趨勢趨勢是投資者最好的朋友，橫盤和下跌趨勢我們果斷不做，賺錢在其次，資金安全永遠是最重要的。投機的核心在于盡量回避不確定走勢，只在明確的漲勢中進行操作，才能增加勝算。做錯了肯定要止損，否則一次失誤以至可能致命。權證的T+0 交易制度對所有投資者都是公平的，它給了我們一個隨時糾錯的機會，比方我們在2005年11月28日在寶鋼權證早上橫盤時以1.983 元介入，但隨后價格不漲反跌，于是在跌破均線時于1.968元飛快止損。之后寶鋼權證一路大跌至1.613 元，真應了那句順口溜：" 跑得快，好世界".

第二條：只做龍頭所謂擒賊先擒王，權證操作也像股票投資一樣，只有抓住龍頭，才會取得與眾不同的收益。挑選龍頭權證可參考天天開盤后的價量關系，在當天漲幅前列中捕獲" 真命天子".當市場中多數人看漲某只權證時，群眾的力量引發的共振會將股價不斷推高，由于參與者不斷增多，龍頭品種天然會不斷地上漲。比如我們在5 月17日以1.101 元及時介入當日龍頭品種邯鋼認購，次日最高沖至1.739 ，兩個交易日獲利超過50%.

第三條：飛快逃頂做權證一般不容易持倉過夜，尤其是在有創設制度的情景下。去年11月28日，武鋼認沽在券商創設的" 伏擊" 下連續大跌3 天，跌幅高達70% ，置身其中者必然損失慘重。我們也因為持有半倉的武鋼認沽，僅3 天時就虧損35% ，之后足足用了3 個星期才"扭虧".海內外權證的炒作周期共分為四個階段：

第一是黃金階段——價格脫離大盤、脫離正股非理性暴漲，投資者在上升趨勢中獲利；

第二是白銀階段——價格見頂回落，震蕩加大，投資者在波動中獲利；

第三是破銅階段——價格向下趨勢明朗，投資者" 消費自救" ，風險增大；

第四是爛鐵階段——由恐慌而至跌停，直到交易價格小于0.10元。

有跡象表明，目前兩市權證已經進入黃金階段末期，即將進入白銀階段，風險逐漸加大。不過，由于眾多基金、券商已經大舉介入權證，后市權證震蕩的機會會十分多，只要掌握好節奏，充分利用T+0 交易制度的優越性，仍舊能夠成為市場贏家。

炒權證說白了有點像擊鼓傳花，但炒作有投資價值的權證卻可以獲得安穩又豐厚的回報。在這個史無前例的超級大牛市中，我們認為應以炒作認購權證為主要方向。操作上，每次出動百萬級資金時均以波段運作為主，結合正股表現進行反復操作，如近期的龍頭品種五糧認購就是因為市場的高預期而被大幅拉升的。至于實際上" 分文不值" 的認沽權證，即使要操作，也只采用" 閃電戰" 手法，冷靜、堅決、迅猛，就像潛伏在草叢的獵豹那樣，瞅準機遇出擊，賺一把就撤退，絕不多停留半秒。

炒作權既要懂得賺錢，更要懂得收手，絕不能得寸進尺，更不能被一時賺錢的成功沖昏頭腦，因為——權證的風險極大！尤其是在許多人都只看到暴利而完全忽視風險的時分，風險也正在逐漸累積。有的參與者連止損都不懂，一旦進入下跌趨勢中，將如何應對？

一、先盤整后突破

當正股貼近阻力位時，投資者或會預期正股一旦突破這個阻力位后，將有機會出現新一輪頗為不俗的升幅。那么，我們應如何利用認股權證去捕獲這些機會呢？

在正股勝利突破阻力位之前，股價很可能大致會先呈現橫行格局，所以認股權證策略方面應以中長期、稍微價外，及引伸波幅偏低的認購證為

挑選較長期而引伸波幅較低的認股權證，是因為沒有人能明白正股需要橫盤多久才出現突破，而為了減低投資期內因為工夫值及引伸波幅下跌帶來之負面影響，挑選中長期及引伸波幅較低之認股權證會較為合適。

至于挑選稍微價外證，是因為價外證的杠桿一般較高，將可彌補長期認股權證價格較高的問題，投資者可以以較低的資金，參與正股的升幅。

這策略有別于傳統低買高賣的概念，目標在于等候正股突破阻力位的一刻，故當股價貼近阻力位時買入，破阻力后便待價而沽。但若正股不能勝利突破，投資者則需在止蝕位沽出，等候下一個投資機會。假若正股屢次突破失利，投資者可能要作出多次止蝕，但只要嚴守，每次的損失應不會太大。反而當其中一次正股真的勝利突破阻力位后，屆時的回報便應可抵銷之前的損失。當然，投資者在期待突破阻力位之時，仍要留心正股是否有充足的動力，以及有沒有其它因素改變投資者原先的看法等。

二、大升大跌市

大升大跌的特點是波幅較大，但要把握其轉折位也相稱困難。要在這種市況下作認股權證投資，投資者可同時買入認購及認沽證。這樣做不論市況是向上急升或向下急跌，投資者也有機會賺取肯定的回報。

這種策略的使用主要在于投資者對引伸波幅的預期，方向反而不是主要的考慮因素。當投資者在買入雙邊認股權證后，若市況的引伸波幅持續擴大，則認購和認沽證的價格會因而受惠。若市況向上，認購證可賺取來自方向及波幅的盈利，認沽證雖然輸了方向，但因為引伸波幅上升，所以認沽證的價格下跌幅度也會減輕。若平倉計數，雙邊認股權證的投資主要就是賺取其中因引伸波幅上升而創造的盈利。

作雙邊認股權證投資時，買入的認購及認沽證數量應以對沖值計算。可以挑選以中期、到價的認股權證為主，當引伸波幅上升時，到價認股權證價值的變動量會是最高。但假若市場同工夫沒有到價的認購及認沽證挑選，則投資者應選接近價值狀況（價內或價外程度）的認股權證。

市場波動的時分，認股權證的投資策略以短線為主。挑選中期認股權證，可有多一點工夫作緩沖，讓正股實現其升浪或跌幅，此外，由于對沖值的數據只假設正股在極短工夫內的變動，對認股權證理論價格的變動量如何，若策略持有過長，原來所計算的認購/認沽證比例可能會不實用。即使認為會繼承出現波動市，投資者應時常審查所持有的認股權證表現及份數比例等。

若市場由波動市確認成為方向市，投資者便可挑選繼承持有賺錢的一邊，但這時分投資者便以單一方向為目標，并注重持有認股權證的引伸波幅是否偏高，或整體市場的引伸波幅會否出現回落，從而再部署其投資策略。

五個技巧

技巧一：深市權證更透明

深交所權證創設制度中，有幾點比上證所的制度更有利于中小投資者。包括對每日可創設權證數量做了限制、對創設權證的總量加以限制、規定新創設的權證T＋2日才能賣出、加強了創設信息披露等，有利于升高操作的風險。

技巧二：下午兩點半之前拋出

炒作權證的投機資金，往往都不會持有權證過夜，于是在臨近收盤時，大量投機資金的出逃，往往會使得權證的價格出現急速下跌。因此下午兩點半之前，就該拋出權證；而在兩點半之后，就不要再買入了。

技巧三：急跌可介入

炒權證，玩的就是心跳，最好的獲利辦法，就是在急跌時買入，一旦出現接近90度角的下跌，就可以做好預備了，此時，你只要閉上眼睛，屏住呼吸，按照市價敲入確定鍵。但這種辦法也是風險最大的操作。

技巧四：喜新厭舊

應盡量關注上市的新權證，從目前已經上市的權證看，只要開盤時買到，都能獲得暴利。同時，伴著到期工夫的臨近，權證的價格必然與價值接軌，風險更大。

技巧五：設置止損位

考慮到目前的權證價格遠遠脫離內在價值，參與的朋友肯定要設置止損位，避免出現巨虧。

風險：虧損五成只需一天

由于權證的波動幅度遠遠超過股票，而且有工夫的限制，其風險十分高。

權證波幅巨大，假如在漲停位買入而沒有賣出，當日報收跌停，那損失就會十分大，比如寶鋼權證下一個交易日的漲跌停價格分別是2.259元和1.284元，你在漲停價買入后，跌停時的損失已高達43.16％。同時到期時權證還可能成為一張廢紙。所以，假如你的風險承受能力不是很強，請你克制一下，最好不要去碰權證。

必須把握的盤口操作四十條軍規

第一條：勝利的投資=嚴格的心態控制＋準確的資金治理＋過硬的技術功力。

第二條：努力練習、深入領悟、忍受常人不能忍受的痛苦是成為短線高手的惟一途徑， 除此之外絕沒有第二種途徑。

第三條：必須具備良好的專業心理素質、準確的資金治理辦法和過硬的專業技術功力，這是短線高手賴以生活的根本所在。

第四條：操作的質量遠遠重要于操作的數量，炒股勝利要有“四心”???耐心、仔細、決心和狠心。

第五條：要多看、多練、多背，這是形成專業化條件反射的操作本能的要害。

第六條：不能受制于市場和他人，要能夠控制自己，不要求每次看準，但要求每次做對。

第七條：企圖把每一件事都做好是一種弱智的表現，只捕獲必勝的機會，絕不能隨意捕獲模棱兩可的機會。

第八條：短線出擊十分態高速行進中的股票，其內部子浪運行結構安全且無破綻，絕不像僅僅滿意于買進能漲的股票這么簡樸。

第九條：不以獲利為惟一依據，更加重要的依據是能否堅持按準確的市場規律進退和堅韌不拔地執行自己制定的操作計劃并捍衛自己的操作紀律。

第十條：短線或長線僅僅是一種投資獲利的辦法，絕不是投資的目的。短線操作時不參與股價走勢中不確定因素太多的調整。

第十一條：只有大盤處于高位或調整態勢中，短線操作戰術才是首選。耐心等候機遇出現時堅決出擊，這是短線高手的基本功。

第十二條：買賣動作張開的遲疑、遲緩是操作者心態成熟度低下的標志，是操作者意志力脆弱的表現，也是妨礙投資者的最大障礙。

第十三條：絕不答應在沒有充分預備的情景下受盤中股價漲跌波動的誘惑，沖動地張開操作，無論是在多大的投資規模和投資級別上。

第十四條：盲目地集中或分散都是對資金的濫用。集中持倉，精心研判目標股票的做盤細節，專心操作才是最重要的資金治理和實戰操作進出原則。

第十五條：高位看錯必須立即止損，低位看錯可以補倉。

第十六條：任何技術辦法運用效果的好壞都與是否把握了該種辦法的各種運用條件有關。

第十七條：追漲追的是已確定無疑的漲勢，絕不是追高；殺跌殺的是已確定無疑的跌勢，絕不是殺低。

第十八條：對市場各大要素及其相互關系的準確理解是看盤的要害，利用市場要素的各種排序功能是最好、最快的看盤辦法。

第十九條：規范化、專業化、科學化、系統化是臨盤操作的生命，也是投資體系的靈魂。

第二十條：騙線就是騙心，套牢就是套心。勝敗只能說明一時，意志才能決定一生。

第二十一條：任何戰術動作都有苛刻的運用條件和運用效果，不能偏廢和極端。

第二十二條：實戰交易必須做到科學性、規范性、專業性、獨特性和完備性。獨特性要求的是要切實符合自己的個性風格。

第二十三條：“牛市有三只腳”，找底不急，逃頂要快。

第二十四條：攻無不克的真正含義???不勝不戰。

第二十五條：既然選定了投資，就應當把它視作生命。

第二十六條：止損是臨盤操作安全最根本的保證，每次堅決的買進、賣出行為都必須要有明確的理由。

第二十七條：不能過于貪心地抓住每一次機會，不能過于貪心地捉住每一匹黑馬。心態輕松才能穩如泰山，貪就是貧。

第二十八條：不以漲喜，不以跌悲，亂云飛渡仍從容，笑看股市風云變幻，一切盡在把握中……

第二十九條：大繁若簡，大成若缺，大智若愚。

第三十條：在臨盤操作中必須是機器人，必須無條件、毫無情緒地執行自己的交易策略。

第三十一條：應對不確定性，必須學會先進行實驗，在標志性買進信號出現的時分，應當按照詳細的交易策略設立自己的實驗性倉位，并跟隨有保護性倉位和追擊性倉位。

第三十二條：“潛意識”不是一種有效的戰斗力，將它轉化為行動本能和有效戰斗力的惟一途徑就是科學的練習，這種練習包括有形的操作方式和無形的冥想。

第三十三條：好的東西是要用“心”才能體會的，要強調的首先是“用心”，然后才能“專業”。

第三十四條：華爾街沒有新事物，股市自有其內在的規律。

第三十五條：歲月流逝，工夫會改變一切。

第三十六條：大思維決定了大境界，大境界決定了大勝利。

第三十七條：生存就是投資，投資就是生存。大愛無我，智者無敵。要進行科學化投資和專業化治理。

第三十八條：技術分析僅僅是一種工具，錯把工具當真理，顯現出的是一種哲學上的無知和人性上的幼稚。

第三十九條：無欲則剛，金剛不敗，誰能傷我？寂寞無敵。

第四十條：“古來圣賢皆寂寞”，逃避孤獨是大眾的挑選。

別拿權證當股票

“目前我國股市中的權證產品是作為股權分置改革的配套產品推出的。由于大股東無法用現金向流通股東支付對價，同時持股不多，送股的能力不夠，所以權證應運而生。”國泰君安金融工程分析師李關崢說。

權證，指的是由上市公司或第三方發行的、約定持有人在規定期間內或特定到期日按約定價格向發行人結算差價的有價證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。一份完整的權證包括標的、有效期、行權價、認購比例、行權條件、貨幣單位、交割方式等要素。根據權利的行使方向，權證可以分為認購權證和認沽權證。

認購權證屬于期權當中的“看漲期權”，認沽權證屬于“看跌期權”。認購權證是賦予持有人一個權利但非責任，以行權價在特定期限內購買相關資產。相應的，認沽權證則意味著賦予持有人一個權利但非責任，以行權價在特定期限內出售相關資產。

權證的推出不僅僅給投資者帶來新的投資工具，也帶來新的投資機會。根據上交所的暫行方法，申請在上證所上市的權證，其標的證券為股票，標的股票應當滿意三個硬性指標：一是20個交易日流通市值不低于10個億；二是60個交易日股票換手率在25％以上；三是流通股股本不低于2個億。

業內人士據此分析，兩類個股可能存在著肯定的投資機會，一是在未來一至兩年的業績穩定增長的個股，二是目前市價低于凈資產值的個股，尤其是國有控股大中型企業股。

李關崢介紹，由于投資者對股市的長期發展普遍看好，所以認購權證受追捧的程度遠遠大于認沽權證。從香港股市的經驗看，99％的權證都是認購權證，尤其是在過去一年中股市持續走好的情景下，認購權證更是市場主力。

專家提醒投資者，權證是一個與股票有著很大區別的金融品種，在投資權證之前，投資者應該先盡可能多地學習權證知識，在有了肯定的預備之后，再涉足權證投資。權證投資時應該注重六大要點：

1，不要像投資股票一樣投資權證。不少投資者在買賣股票時，習慣在套牢之后不再操作或不斷補倉。這種操作策略在權證投資中是非常忌諱的。因為股票只要不退市，總有其價值，而權證具有時效性，到期以后就自動退市，不具備行權價值的權證在到期之后將變成廢紙一張。

2，計算權證的價值并不是簡樸等于“股價減去行權價”。決定權證價值的因素許多，包括正股股價、正股的波動率、權證的盈余期限、無風險利率、行權價格、紅利收益率等。

3，權證可以做“T＋0”交易，權證答應在當日進行多次買賣。

4，權證的漲跌停板幅度是變化的。其計算公式為：權證漲幅價格＝權證前一日收盤價格＋（標的證券當日漲幅價格-標的證券前一日收盤價）×125%×行權比例；權證跌幅價格＝權證前一日收盤價格-（標的證券前一日收盤價-標的證券當日跌幅價格）×125%×行權比例，當計算結果小于等于零時，權證跌幅價格為零。因此，當正股位于不同價位時，權證的漲跌停板幅度就會不一樣，而不像股票那樣固定在10%。

5，權證價格的變化幅度與正股變化幅度不肯定完全一致。雖然正股股價變化會影響權證價格，但權證價格同樣受到其它因素制約，因此兩者之間的走勢可能出現差異。

6，認沽權證的魅力

當股價高于行權價格時，認購權證投資者則從股價上漲中獲得盈利，當股價低于或等于行權價格時，將損失認購權證的費用，認購權證投資者希望通過股票上漲從中獲利。相反，認沽權證則是當股價低于行權價格時，從股價下降中獲得收益，當股價高于或等于行權價格時，投資者將損失認沽權證的費用，認沽權證投資者希望做空股票從中獲利。

目前，我國證券市場已上市的九只權證，五只在滬市，四只在深市。六只認沽權證，三只認購權證。由此可見，在目前的市場情景下，把握認沽權證的投資技巧很有必要。認沽權證的風險主要來自于正股未來的股價運行方向、工夫值以及引伸波幅等因素，還來自于標的股票在未來出現大幅上漲而導致的權證價格下跌。

穩健的投資者可以靈活地調節認沽權證與股票的搭配來完成不同的投資策略，比如當投資者看空新鋼釩或者武鋼股份時，可挑選僅持有認沽權證到期行權或中途變現；當投資者看多新鋼釩或者武鋼股份時，可僅持有新鋼釩或者武鋼股份的股票頭寸，而在預期市場轉淡時增持認沽權證以規避短期市場風險。

投資者還可考慮同時持有新鋼釩或者武鋼股份與其認沽權證的搭配來改變原投資搭配的風險收益特性，以至進行無風險套利。對于中短線投資者來說，由于權證的T＋0交易規則使得投資的工夫風險大大升高，而權證的杠桿投資特性又增強了其投機價值，認沽權證同樣是較為理想的投資標的。

從已上市的寶鋼權證來看，市場對于權證的投機心理較強烈；而新鋼釩權證的存續期僅1.5年，到期該權證將被執行或作廢。假如不慎在遠高于實際價值的部位介入，則投資者可能面臨較大損失。此外，新鋼釩權證的流通量僅為1.17億份，低于寶鋼權證的流通量，新鋼釩權證可能無法在同一價格水平上進行較大數量的買入或賣出，存在肯定的流淌性風險。上述這些風險因素都是投資者在做出投資決策之前需要充分考慮的。

根據香港證監會《到期時處于價內及價外的衍生權證的比例》的研究報告，55.4％的權證在到期日變成了廢紙一張。由此判定內地股市的權證在到期日時估計也會有一半行權，一半市場價格趨于零，即成廢紙。一半權證的歷史任務是提供一個投機的品種而已。

第三部分 一些示例分析

認沽權證行權為何會導致損失？

2007年04月10日10:43

[我來說兩句] [字號：大 中 小] 來源：中國證券報 作者：張剛

已有案例：根據本報報道，在包鋼權證最后行權日，還有5%的認購權證尚未行權，中信證券認為包鋼認購權證是有行權價值的，提醒投資者務必在行權日結束之前行權；但同時，包鋼權證有超過2萬份認沽權證行權，而中信證券提醒投資者不應對包鋼認沽權證申報行權，否則將會導致更大損失。

有投資者問：認購權證與認沽權證有何區別，為何一個應行權，一個不能行權呢？

所謂權證，是指標的證券發行人或其以外的第三人（簡稱發行人）發行的、約定持有人在規定期間內或特定到期日有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。權證包括認股權證、配股權證、備兌權證和可轉換債權證等。按行權方式不同，又可被分為歐式、美式、百慕達式。

目前我國證券市場有22只權證。按行權方式分，認購權證有12只，認沽權證有10只。從行權類型上看，20只權證是百慕達式，2只是歐式。

通俗地講，認購權證類似改革開放初期的自行車票、電視機票，持票可以用現金購買相應的商品。假如商品緊俏，價格不斷上漲，票也相應暴漲。相反，假如商品供給富裕，價格不斷下跌，票就猶如廢紙。認沽權證則類似出售的票證，在約定的工夫可以約定的價格賣出，不過在事實生存中老百姓較難接觸到，但道理相似。所謂歐式權證是持有人只能于契約到期日當天才能行權；百慕達式可在數個執行日行權；美式權證持有人于到期日前的任何一個時點，均可行權。

因此，權證投資價值的體現，完全基于其所對應的股票價格走勢的預期上。股票看漲，認購權證就上漲，認沽權證就下跌。股票看跌，認購權證就下跌，認沽權證就上漲。只不過，權證的波動性較強，具有以小博大的特點，投機性介于股票和期貨之間。

如何來評估權證的投資價值呢？我們以將于2007年4月17日開始行權的首創JTB1（580004）為例。該權證為認購權證，行權價格為4.40元，行權比例為1:1，即行權時持有權證的投資者有權以1份權證按4.40元買進1股首創股份。目前，首創股份的收盤價為9.19元，而權證的價格為4.907元。不考慮工夫價值，假設投資者以4.907元買入一份權證，到行權時再以4.40元買進一股首創股份，合計成本為9.307元，而假設行權時市場價格仍為9.19元，那么投資者合計成本高于股價便出現了浮動虧損，意味著目前的權證價格過高，偏離合理價值。

從近期市場數據看，目前22只權證中，16只偏離理論價值，其中10只為負價值，即廢紙狀態。負價值是指認購權證的行權價高于市場價，或認沽權證的行權價低于市場價，即便不考慮權證自身的市場價，行權已經毫無意義。我們以將于2007年4月20日開始行權的萬華HXP1（580993）為例。該權證為認沽權證，行權價格為9.22元，行權比例為1:1.4097，即行權時持有權證的投資者有權以1份權證按9.22元賣出1.4097股煙臺萬華，而實際上煙臺萬華的股票市場價格為35.25元，完全沒有行權價值。

目前負價值權證全部為認沽權證，價格在0至2元之間，主要因為整體市場持續上揚，遠遠高于當時約定的行權價。若以投資角度看，可以不做，但低成本優勢使得部分游資又滯留此領域進行炒作。

在6只未偏離投資價值的權證中，存在肯定投資價值的權證為數不多，僅有五糧YGC1、萬華HXB1。其余權證僅略高于理論價值，股價一旦出現反向波動，將會出現偏離，存在風險。若站在投資的角度，可供挑選的權證品種極少。

不過，我們仍建議投資者密切關注權證的最后交易日、停止交易日、行權起始日、最后行權日和份數。例如首創JTB1（580004），最后交易日為4月16日（投資者最后的交易機會），停止交易日為4月17日，行權起始日為4月17日（投資者可以挑選是否進行行權），最后行權日為4月23日（投資者最后的行權機會、過期作廢）。華菱JTP1、五糧YGC1、五糧YGP1、云化CWB1四只權證的行權起始日都在2008年以后，合適投機性炒作。權證份數少的，也往往受到游資的青睞，活躍度較強。云化CWB1、伊利CWB1、鉀肥JTP1的權證份數最少，均在1.3億份以下。招行CMP1的份額達到23億份，活躍性最差。市場價格偏離估算的理論價格最多的是萬華HXP1，風險最大，而最具投資價值的是萬華HXB1，風險也最小。