上海家化股票最新分析（給予上海家化增持評級，目標價位42.78元）

2022-03-20東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對上海家化進行研究并發布了研究報告《護膚品類快速增長 盈利能力顯著提升》，本報告對上海家化給出增持評級，認為其目標價位為42.78元，當前股價為37.04元，預期上漲幅度為15.5%。

上海家化(600315)

核心觀點

公司 2021 年公司完成營業收入 76.46 億，同比增長 8.73%，完成凈利潤 6.49 億，同比增長 50.92%； Q4 凈利率環比顯著提升至 12.6%（銷售費用率和有效稅率下降） ，帶動全年業績超預期。

護膚品類在經歷 2020 年的調整之后，恢復較快， 拉動收入增長，家安和 Mayborn受外部因素影響有所下滑。 1、分品類來看，護膚/個護家清/母嬰/合作品牌分別完成收入 27 億/24.1 億/21.6 億/3.7 億元，同比增長 22%/0.4%/4.2%/6.5%。 2、分品牌來看，護膚品類的佰草集/玉澤/典萃/高夫/美加凈/雙妹分別增長30%+/20%+/35%+/15%+/10%/15%+，個護家清品類中的六神/家安完成高個位數增長/-13%，家安下滑主要受特渠調整影響，母嬰品類的啟初和 Mayborn 同比增長20%+/-1.7%， Mayborn 下滑主要受 21H2 國際供給鏈影響。

線上占比持平（主要受特渠下滑影響），線下新零售業務快速增長。 1、線上業務：占整體收入比重為 42%，同比持平，拆分來看電商渠道增長+20%，特渠下滑10%+，主要受到平安壽險改革影響導致團購業務下降所致。 2、線下業務：商超/百貨渠道/CS 渠道分別同比增長高個位數/40%/35%，公司積極拓展新零售業務，通過多種形式促進線下業務線上化， 2021 年同比增長 100%+。此外，百貨渠道繼承策略性閉店縮編， 2021 年共關閉 111 家低單產專柜及門店，同時通過四季 SPA 業務線上化，勝利扭虧為盈； CS 渠道通過傳統 CS 重建和屈臣氏增利，改善盈利能力。

在不利外部環境下，經營質量持續向好。 2021 年，公司克服特渠業務、海外業務受到短期不利因素帶來的影響， 取得了不錯的業績增長，同時經營質量也得到明顯改善，其中存貨周轉天數同比下降 11 天，應收賬款周轉天數同比下降 3 天，公司完成經營性現金流 9.93 億元，同比增長 54.34%。

我們認為，未來公司將繼承推行豐富且差異化的多品牌策略、 通過聚焦高盈利的美妝護膚賽道、挖掘頭部產品 SKU、優化渠道效率等方式改善運營效率。 我們期待公司未來更可持續的盈利增長

盈利猜測與投資建議

根據年報，我們下調公司收入、毛利率和銷售費用率猜測，預計公司 2022-2024 年每股收益為 1.17 元、 1.44 元和 1.74 元（原猜測 2022-2023 年每股收益為 1.05 元和1.37 元）， DCF 目標估值 42.78 元，維持公司“增持”評級。

風險提示： 天氣異常對銷售的影響、電商和特渠渠道銷售的波動等。

證券之星數據中央根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券沈曉峰研究員團隊對該股研究較為深刻，近三年猜測正確度均值高達96.02%，其猜測2021年度歸屬凈利潤為盈利6.56億，根據現價換算的猜測PE為38.58。

最新盈利猜測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級20家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為53.43。證券之星估值分析工具顯示，上海家化（600315）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)