傳藝科技行情分析（最新股票及公司簡介）

選股理由：行業下滑而營收大增+成交量明顯放大

證券簡稱：傳藝科技評級：BB

數據截止日期：2019年9月30日 單位：億元

證券代碼：002866；成立日期：2007年；所在地：江蘇高郵

一、主營業務

主營業務

筆記本電腦及其他生產電子產品零組件的研發、消費和銷售

產品及用途

筆記本鍵盤按鍵、鍵盤FPC板、筆記本觸控板（產品總結一句話：筆記本電腦鍵盤相關產品）

業務占比

筆記本及臺式機電腦鍵盤等37.67%、筆記本電腦觸控板及按鍵27.36%、手機紋理裝飾膜片8.78%、筆記本電腦等柔性印刷線路板8.72%、其他17.47%；出口占比72%

銷售模式

直銷模式

上下游

上游采購銀漿、PET 、橡膠圓點、防水膠、LED、電容、電阻等，下游銷售至筆記本電腦鍵盤制造商和筆記本電腦整機制造商，終端客戶包括聯想、Dell、松下、三星、LG、華為等

主要客戶

達方電子（2018年營收占比約為12%）、群光電子、精元電腦、聯想集團、仁寶電腦、英業達股份、緯創資通等。2018年前五大客戶占比44%

行業地位

海內第一

競爭對手

臺灣科嘉股份、臺灣淳安電子

行業發展趨勢

1、筆記本增速乏力；

2、分離式、觸控式鍵盤將成為主流；

3、電子行業國產化趨勢；

其他重要事項

擬定增募資6億元投建中高端印刷柔性線路板項目

簡評

1、公司在筆記本鍵盤領域取得了海內龍頭地位，海內的競爭對手也十分少，主要原因還是產品過于標準化、行業客戶筆記本消費企業集中度也十分高，小的廠商基本沒有生活空間；

2、公司終端客戶基本都是主流的筆記本廠商，如戴爾、聯想、華為等，好處是穩定，不好之處是沒有新增來源，而且在移動互聯網日益普及的趨勢下，筆記本的市場雖然不算日薄西山，但也是增長乏力；

3、公司定增擬向FPC（柔性印刷柔性線路板）行業發展，預計也是因為傳統業務增長面臨瓶頸的原因，轉型具有肯定基礎（FPC在2019年銷售額過億、客戶資源豐富），能否勝利帶來新的利潤增長點需要持續看見；

二、公司管理

大股東

持股比例為62.2 %；股權質押率：25.4%

治理層

年齡：37-53歲，股權激勵：較少

員工總數

4508人：技術444，消費3755，銷售86；本科學歷以上：126

融資分紅

上市工夫：2017年；累積融資：4.8，分紅：0.47

簡評

1、從公司人員結構來看，是十分典型的勞動密集型企業，80%員工為消費型員工，近五千人的公司，僅有百余人本科學歷以上，未來基層員工工資水平對盈利影響會十分大，龐大的員工體系既是行業壁壘，也有可能是不確定性風險；

2、公司股權激勵較少，大股東持股比例過高，主要原因還是公司更多依賴機器和低端勞動力，對人才需求并不渴求，穩定有余而后續增長不足；

三、財務分析

資產負債表

2019年Q3：貨幣資金2.3，應收賬款5.08，存貨2.43，其他流淌資產0.77，固定資產3.4，在建工程0.91，商譽0.96，無形資產0.23；短期借款2.02，應付賬款3.3，一年內到期流淌負債0.35，長期借款0.23；股本2.48，資本公積4.18，剩余公積0.27，未分利潤3.6，凈資產10.31，負債率38.49%

利潤表

2019年Q3：營業收入11（+53.55%），營業成本8.62，銷售費用0.5（+0.28），治理費用0.66（+0.36），研發費用0.43（+0.19），財務費用-0.07，凈利潤0.72（-20.7%）

簡評

1、2019年整個行業整體不景氣，但是公司仍舊取得了54%的營收增長，主要原因是終端客戶聯想ThinkPad筆記本量產帶來了營收大幅增長以及吸收合并帶來的并表增長，2020年假如筆記本行業復蘇不及預期，估計高速增長也將戛然而止；

2、2019年增收不增利核心原因為費用率大幅提升，以及股權激勵帶來的股份支付影響；

3、公司連續四年毛利率下滑（每年降幅約2%）與移動終端手機的崛起密切相關，大行業增長乏力，公司逆勢增長已屬不易；

四、投資邏輯及核心競爭力

投資邏輯

1、筆記本電腦行業復蘇；

2、行業集中度提升；

3、國產化率提升；

4、募投產能轉型有望勝利；

核心競爭力

1、技術領先：鍵盤的研發和消費具有工藝難度大，流程復雜等特點。公司擁有國際先進的鍵盤設想結構，符合現在市場和行業發展需求。與傳統結構產線相比，人力成本可升高80%，且品質更加趨于穩定。

2、專用裝備自主研發：公司自主研發及與裝備廠商共同研發所需的消費裝備，委托簽訂保密協議的廠商制造，并約定在保密期限內專供應公司。專用裝備融入了公司多年的消費經驗與技術沉淀，確保公司消費效率和良率的優先優勢。

3、規模優勢：規模化消費使得公司的經營活動穩定，升高產品的成本，增強客戶粘性，保持產品的技術優勢。

4、全球優質客戶：公司多年來在生產電子領域的深耕細作及口碑，贏得了一批優質、穩定的客戶資源，包括聯想、Dell、松下、三星、LG、華為等海內外知名品牌。

五、盈利猜測及估值

業績

猜測

猜測假設

營收增長：20%；

毛利率：20%；凈利潤率：6%

營收假設

2020E：21；

2021E：25；

2022E：30；

凈利猜測

2020E：1.25；

2021E：1.5；

2022E：1.8；

注：假設數據即達到條件時對應的市值，須根據實際數據進行調整。

估值

市盈率

合理范圍：18-25倍

合理估值

三年后合理估值：32-45億；

當前合理估值：18-25億。

參考價格

低于20億

六、投資建議

影響業績

核心要素

1、勞動力成本；

2、募投產能達產后效果；

3、大客戶波動；

4、人民幣匯率；

核心風險

1、大客戶變動風險；

2、募投產能不及預期風險；

3、筆記本行業恢復不及預期風險；

4、人民幣匯率波動；

簡評

公司處在一個傳統制造業領域，基本將能力施展到極致，也獲得了行業龍頭的地位；怎奈筆記本電腦行業增長乏力，移動互聯是手機的天下，而公司業務占比又比較小，故而公司開始定增募資向FPC行業轉型，FPC競爭激烈，估計公司也討不到什么便宜，整體來看公司護城河較深，穩定有余而持續增長不足。

A~AAA代表基本面十分優秀，B~BBB代表基本面比較優秀，C~CCC代表概念性比較強，評級僅為個人觀點，以上內容僅供參考，不作為投資建議。