如何提高科技股票估值？科技行業估值方法

如何提高科技股票估值？在美國股市，投資者通常會挑選一些成長性較高的公司，這些公司往往具有高增長潛力，但同時也存在一些風險。因此，如何提高科技股的價值，成為了一個難題。而在中國，這一問題好像迎刃而解。“我們認為，中國的創新能力正在不斷增強，這將有助于提高中國的科技競爭力。””并有助于推動全球經濟發展。”馬云說。

一、固定增長股票價值公式中的d0(1+g)/Rs-g怎么換算出來的? 主要是Rs-g不知道？

優質答案1：

按照等比數列的求和公式來計算，假設股利按固定的成長率g增長。 計算公式推導為:P0=D1/（1+Rs）^1＋D2/（1＋Rs）^2+D3/（1＋Rs）^3+－－－－－－＋Dn/（1＋Rs）^n＋Pn/（1＋Rs）^n=D0（1＋g）/（1＋Rs）＋D0（1＋g）^2/（1＋Rs）^2+－－－－＋D0（1＋g）^n/（1+Rs）^n＋Pn/（1＋Rs）^n。 假設股票在能預見的工夫內都不會出售，則Pn/（1+Rs）^n將趨向零，上述公式又可寫成方程（1）:P0=D0（1＋g）/（1＋Rs）+D0（1＋g）^2/（1＋Rs）^2+－－－－－－+D0（1＋g）^n/（1＋Rs）^n。 假定上述公式為方程（1）兩邊同乘（1＋Rs）/（1＋g），則上述公式可寫成方程（2）P0（1＋Rs）/（1＋g）=D0＋D0（1＋g）/（1＋Rs）+－－－－+D0（1＋g）^n-1/（1＋Rs）^n-1。 方程（2）-方程（1）則得P0（Rs-g）/（1＋g）=D0-D0（1＋g）^n/（1＋Rs）^n。又假定g不能大于Rs,則D0（1＋g）^n/（1＋Rs）^n趨向于零。 上述公式中股票價值可寫成：P0=D0（1＋g）/（Rs-g）=D1/（Rs-g）。 假如是零增長模型，則增長率g＝0，股票價值=D1/Rs。

優質答案2：

是依據股票投資的收益率不斷提高的思路，Rs=D1/Po+g 股票收益率=股利收益率+資本利得Po=d0(1+g)/Rs-g。

股票是虛擬資本的一種形式，它本身沒有價值。從實質上講，股票僅是一個擁有某一種所有權的憑證。

股票之所以能夠有價，是因為股票的持有人，即股東，不但可以參加股東大會，對股份公司的經營決策施加影響，還享有參與分紅與派息的權利，獲得相應的經濟利益。同理，憑借某一單位數量的股票，其持有人所能獲得的經濟收益越大，股票的價格相應的也就越高。

二、如何準確給一只股票估值？

優質答案1：

股票估值有許多辦法，比如：PE、PB、DCF等，這些辦法的詳細操作隨便在網上一搜，就可以搜出一大推，而且講解得都很具體，在此不做搬運工了。下面以002032蘇泊爾為例介紹兩種不多見但比較有效的估值辦法，以供參考。

1、格雷厄姆估值公式

企業價值=當前收益*（8.5+預期年增長率*2）

（以2013年至2018年年報數據為計算依據）

平均年增長率=23.61%

年增長率中位數=24.27%

當前價值=0.63*（8.5+24.72*2）=36元

1、股息率估值

企業價值=股息率/社會無風險利率*股價

2018年及歷年分紅情景如下表所示：

以2018年12月28日市值計算股息率

股息率=分紅總額/市值=3.78/431.15=0.88%

社會無風險利率取自中國債券信息網2018年中債國債收益率曲線標準期限信息中的所有一年期的國債取的平均值

資料：https://##cb/cn/zzsj/cywj/syqx/sjxz/zzgzqx/list.shtml

社會無風險利率=3.31%

當前股價：71.57元（2019年4月17日）

企業估值=股息率/社會無風險利率*股價=0.88/(0.031*71.57)=39.66元

結論：從以上兩種估值辦法來看，估值區間在36元-40元區間，目前股價過高，不應投資。

但是：

（１）世上所有的估值都布滿了假設；

（２）世上所有的估值最后都必須立足于對企業的分析和熟悉；

（３）世上根本沒有一道神奇的數學公式可以讓你只動動手指就能計算出企業的精準價值

只有長期跟蹤一家企業，認識這家企業的經營模式、盈利模式至為重要——因為在認識企業的基礎上才可能為它量身打造出最切合實際的估值方式。

優質答案2：

投資的目的是在相對低風險下獲取較高的回報，估值可以幫忙我們評估買入價格的安全性，以及通過研判企業未來的收益增長來猜測股票的潛在漲幅。 對于中長線的價值投資者來說，必須具備為股票準確估值的能力，否則做投資就猶如蒙著眼睛走路一般，特殊是在概念炒作的難度越來越大、操縱股價的代價越來越高、績差股退市越來越頻繁的當下，不具備較強的投資估值能力將很難在市場里長期盈利以至生活，但是做到準確估值卻是件很不輕易的事！

l一、為不同類型的企業匹配相宜的估值辦法時輕易出錯

現有的估值辦法共分為4大類約20余種：

①　絕對估值法：包括現金流貼現法(DCF)、股息倍數法（DDM）、經濟附加值貼現法（EVA）；

②　相對估值法：包括市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、息稅前企業價值倍數法（EV/EBIT）、息稅折舊攤銷前企業價值倍數法（EV/EBITDA）、市銷率法（PS）、自由現金流企業價值倍數法（EV/FCF）、用戶數企業價值倍數法（EV/GMV）、PEG等；

③　資產價值法：包括重置成本法、清算價值法、RNAV（重估凈資產法）；

④　其他辦法：包括VM指數（VM指數=本輪投前估值/前輪投后估值/兩輪之間間隔月數）、實物期權法、分部估值法等。

不同行業的公司、不同資產類型的公司需要實用不同的估值辦法，以至于同一公司在不同發展階段以及同一公司的不同產品線也需要采用不同的估值辦法。假如選用的估值辦法錯誤，那么計算得出的估值結論將與實在的企業價值差異巨大，這將會誤導投資者做出錯誤的投資決策，從而蒙受損失。

三、做股票怎么能十萬賺到一百萬？

優質答案1：

這個因人而異，對有的人來說，就是天塹鴻溝；但是對一小部分人來說，其實很近，就是跨過20、40、80、160、320、640、1280這七個臺階而已。最要害的，就是跨過第一道臺階，其余后面的程序都是一樣的，只是把第一次干過的事再重復干幾遍而已。

假如你的起始資金不是十萬，而是百萬或者幾萬，這都沒什么大不了，就是實現目標的工夫長短有些差異罷了。

10萬，翻一倍，按復利累計，連續七八次盈利10%就可以達到。只要你有一套高度精密完善的交易系統，一周平均只賺5個點，10周就能從10萬漲到26萬，再減掉及時砍倉回吐的，保守點只算一倍，漲到20萬。如此重復七次，70周，就能從10萬復利翻番到1300萬。

一年有五十周，除掉放假、個股盤整和空倉的工夫，再保守點，打五折，只算25周，三年足以實現從10萬到1000萬的計劃。

問題的要害是，你有沒有一套“高度精密完善”的交易系統？假如沒有，那不好意思，三年之后，很可能你的資金連一毛錢都不會增加，更壞點，也許只剩下初始資金的幾分之一。假如你有這樣一個交易系統，看股市就像看自己的掌紋一樣清楚知道，操作股票就像操作自己的左右手一樣純熟輕松，這，又有什么不可能的？

中國股市20多年，有數不清的人在股票交易中創造了財富的傳奇，經歷了從萬元級別到千萬級別，再到億元級別的飛躍。比如有一個目前十分活躍的頂級游資大佬，就創造了八年一萬倍的記錄，從2007年的10萬到2015年的10億，再到20億，而且這是公認實在的案例。人家憑的是什么？當然是一套合適于當時、合適于自己的勝利交易體系，只是人家不說罷了。

當然，飛翔天空的雄鷹曾經只是一顆卵蛋，蓋世的英雄曾經也只是一個孩童！從菜鳥到成熟，期間的過程太艱難，在這段艱難的試探過程中，只有靠天賦和欲望，才能讓職業交易員堅持到最后，期間靜靜流逝了多少金錢和歲月？這也是他們勝利后不愿意公開自己的交易體系的主要原因。

有人又要問，那你有這樣一套勝利的交易系統嗎？我當然有了，沒有我上來寫個屁啊！而且是網上唯一一個愿意全盤公開而且寫得知道的，以下所要呈現的交易體系，集技術邏輯與思維哲學之大成，而且天天有實踐檢驗，甩其它一些半文盲所寫的雞零狗碎玩意幾十條大街。

在我今天心情好，有愛好公開自己的交易體系之前，還有最后一個障礙要清除，省得到時分倒胃口，說不定就懶得寫了，就是有些自以為是的窮B，自己連一百萬都搞不定，卻會在你寫到半途，忽然跳出來說，你這么厲害，為什么出來寫帖子？而不是在家里悶聲賺大錢？——人的高度，永遠局限在自己的格局之內，至于格局之外的事情，他是無法理解的。這就是典型的窮人思維，以自己的狹隘，去度量世界的遼闊，尤其是他人的精神世界。

好比清朝的農夫，只能想象得出，慈禧太后富甲天下，那么她的床底下，肯定塞滿了大蘿卜一樣，以為每天在家數錢，就是生存的最高追求了，人生百年，不過是彈指一揮間，悶聲賺錢，這種層次，又算的了什么？世界歷史上的牛人、明星，還沒有幾個是因為有幾個鳥錢而名垂后世的。

人類行為的一切，其終極欲望，是為了完成精神空間的擴張，只是不同的時期，不同的個人，完成這一終極欲望的手段不同罷了。這里公布一下，我公開自己交易體系的動機，就是為了完成精神上的滿意，裝個逼，刷刷存在感，幫忙一下和當年的我一樣，現在還在股市孤獨試探的朋友們，順帶夸耀一下本人的聰明實力。

無需嘴炮，實力就是名片，我將在這個帖子，深度分享頂級股票交易體系，天天精準解盤，并提供個股詳細買賣點！

——最強盛的交易體系，由三大板塊組成：心性修養、技術邏輯、選股策略。心性修養以哲學為保障，技術分析以邏輯學為保障，選股策略永遠以當日最強勢的一二十個股票為目標，爭取最大程度完成買入即盈利，后面的賣出操作，有一個固定的退出程序與之對應。如此機械化交易，循壞往復，就像開動了一架高效卷錢機器，凡是進入本交易體系的合格買點，都是被獵殺的對象。

優質答案2：

我也想明白這個答案，十倍啊！

四、比較靠譜的估值辦法有哪些？

優質答案1：

敲黑板一

估值辦法

一、企業的商業模式決定了估值模式

1. 重資產型企業（如傳統制造業），以凈資產估值方式為主，盈利估值方式為輔。

2. 輕資產型企業（如服務業），以盈利估值方式為主，凈資產估值方式為輔。

3. 互聯網企業，以用戶數、點擊數和市場份額為遠景考量，以市銷率為主。

4. 新興行業和高科技企業，以市場份額為遠景考量，以市銷率為主。

二、市值與企業價值

1. 無論運用哪一種估值辦法，市值都是一種最有效的參照物。

2. 市值的意義不等同于股價的含義。

市值＝股價×總股份數

市值被看做是市場投資者對企業價值的認可，側重于相對的“量級”而非絕對值的高低。

國際市場上通常以100億美元市值作為優秀的成熟大型企業的量級標準，500億美元市值則是一個國際化超大型企業的量級標準，而千億市值則象征著企業至高無上的地位。市值的意義在于量級比較，而非絕對值。

3. 市值比較

A. 既然市值體現的是企業的量級，那么同類企業的量級對比就十分具有市場意義。

【例如】兩家公司的收入在一個量級上，而市值量級卻不在一個水平上。由此推測，高市值的可能被嚴峻高估。

當然，高估值體現了市場預期定價，高估低估不構成買賣依據，但這是一個警示信號。精明的投資者可以采取對沖套利策略。

B. 常見的市值比較參照物：

a.同股同權的跨市場比價，同一家公司在不同市場上的市值比較。如：AH股比價。

b.同類企業市值比價，主營業務基本相同的企業比較。如三一重工與中聯重科比較。

c.相似業務企業市值比價，主營業務有部分相同，須將業務拆分后做同類比較。如上海家化與聯合利華比較。

4. 企業價值（EV,EnterpriseValue）

企業價值=市值+凈負債

EV的絕對值參考意義不大，它通常與盈利指標搭配，用來反映企業盈利、凈負債與市值之間的關系。

如：EBITDA/EV指標用來比較相近企業價值的企業的獲利能力。

三、估值辦法

1.市值/凈資產（P/B），市凈率

A. 考察凈資產必須明確有無重大進出報表的項目。

B. 凈資產要做剔除處理，以反映企業實在的經營性資產結構。市凈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。

C. 找出企業在相稱長的工夫段內的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區間。考察周期至少5年或一個完整經濟周期。若是新上市企業，必須有至少3年的交易歷史。

D. 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比，明確三檔市凈率區間

2. 市值/凈利潤（P/E），市盈率

A. 考察凈利潤必須明確有無重大進出報表的項目。

B. 凈利潤要做剔除處理，以反映企業實在的凈利潤。市盈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。

C. 找出企業在相稱長的工夫段內的歷史最低最高和平均三檔市盈率區間。考察周期至少5年或一個完整經濟周期。若是新上市企業，必須有至少3年的交易歷史。

D. 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比，明確三檔市盈率區間

3. 市值/銷售額（P/S），市銷率

A. 銷售額須明確其主營構成，有無重大進出報表的項目。

B. 找出企業在相稱長的工夫段內的歷史最低最高和平均三檔市銷率區間。考察周期至少5年或一個完整經濟周期。若是新上市企業，必須有至少3年的交易歷史。

C. 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比，明確三檔市銷率區間。

4. PEG，反映市盈率與凈利潤增長率之間的比值關系

PEG=市盈率/凈利潤增長率

通常認為，該比值=1示意估值合理，比值>1則說明高估，比值<1說明低估。這種辦法在投資實踐中僅作為市盈率的輔助指標，實戰意義不大。

5. 本杰明?格雷厄姆成長股估值公式

價值=年收益×（8.5+預期年增長率×2）

公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個月的收益）代替，預期年增長率為未來3年的增長率。假設，某企業每股收益TTM為0.3，預期未來三年的增長率為15%，則公司股價=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。該公式具有比較強的實戰價值，計算結果須與其他估值指標結合，不可單獨運用。

6. 還有一種常用的估值辦法——利率估值法，見下文。

7. 以上方式均不可單獨運用，至少應配合兩種聯合研判，其絕對值亦沒有實戰意義。估值的重點是比較，尤其是相似企業的比較，跨行業亦沒有意義。

敲黑板二

安全邊際

一、市場利率

1. 利率水平體現了市場融資成本，也是衡量市場資金面的有效指標。

2. 利率雙軌制。

由于制度原因，我國的利率尚未完全市場化，因此存在官方利率和民間利率的并行存在的狀況。

官方利率（銀行利率）并不能完全反應市場的實在融資成本和資金供需關系。

3. 一年期銀行定期存款利率（當前為3%），被認為是中短期無風險收益的參考標準，其倒數代表了當前市場靜態市盈率，即：1/0.03=33.33。

當股票市場綜合市盈率低于此數值則示意投資于股票市場能夠獲得更高的收益。

4. 上海銀行間拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）與國債回購利率（Repurchaserate），這兩個利率比較實在地反映了市場資金面的波動，具有較強的實戰參考意義。

因此這兩個利率指標通常被視作短期無風險收益率的參考標準。他們的倒數反映了市場的動態市盈率范圍。

5. 銀行的理財產品收益率也是一個十分好的市場無風險收益率的參考標準。

6. 上述各種市場利率的綜合值，體現了市場整體資金的安全邊際，它直接或間接地影響著投資人的風險偏好。

二、利率估值法

1. 利率估值法，市場的安全邊際

收益率=收益/買入價格

“買入價格決定收益率”。把上面的計算公式轉換一下，買入價格=收益/收益率。

這個方程式告訴投資人這樣一個現實：假設一家公司的收益是每股0.3元，要獲得相稱于市場無風險收益的水平（假設為4%），那么，買入股票的價格必須低于7.5元（買入價格=0.3/0.04=7.5）。

換而言之，當股價低于7.5元時，投資者就能夠獲得高于市場利率的收益。7.5元這個計算結果可以被認為是該股票的安全邊際值。

2. 多重利率估值法

把一年期銀行存款利率、長期Shibor利率、國債回購利率、銀行理財利率分別代入公式，便可得出一個相對合理的無風險收益率區間。

這個區間代表了市場的安全邊際范圍，數值的高低直接影響投資者的資產配置策略，也間接地影響了市場整體資金的去向。

三、折扣與溢價

估值須根據詳細的行業和企業特性來確定，市盈率、市凈率、市銷率，還是格雷厄姆估值法或利率估值法，無論哪一種估值辦法，根據“買入價格決定收益率”原理，買入價格越低，則未來收益率就越高。

1. 分檔進出原則——不要企圖做神仙

沒有人能夠精確計算股票的價值，也沒有人能買在絕對的低點，賣在絕對的高點。

因此，恰當放大安全邊際和分檔進出的原則是最有效的操作策略，可以做到既不錯失機會，也不易深套。

2. 根據估值的分檔進出策略（合適具有長期穩健財務特征的企業）

舉例來說，某企業長期最低市凈率區間為1.2倍左右，激進者可以在1.5倍市凈率時做分檔買入計劃，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……分檔放大安全邊際的目的是“不錯失，不深套”，詳細的分檔情景視情景而定。

與買入策略相反，假設某企業長期最高市盈率區間為20倍，可以從18倍市盈率（0.9倍溢價）開始設置分檔賣出計劃，如：0.9倍溢價、1.0倍溢價、1.1倍……

3. 根據“圖形分析四項基本原則”進出策略

4. 簡樸的資金治理策略

分檔進出可以是等量進出，也可以是金字塔式買入、倒金字塔型賣出。從風險控制的角度上說，單一股票的持倉不應超過賬戶總資產的30%。

敲黑板三

底部與頂部

一、雙擊與雙殺

每股收益EPS體現了企業的盈利情景，市盈率P/E反映出投資人對企業盈利狀況的預期，一個是事實，一個是愿景。

戴維斯雙擊是指在市場低迷之時，在EPS和P/E相對低位并預計企業將出現盈利拐點之前買入股票，待其盈利好轉。

當商業景氣回暖、企業EPS回升，并且伴伴著市場預期好轉P/E逐步走高。事實和愿景同步上升，能夠為投資者享帶來股價的倍乘效應，獲得巨大的投資回報。

將上述情景反過來就是戴維斯雙殺。戴維斯雙擊、雙殺很難量化，往往在數據上體現出來之時，股價已經面目全非。

因此，需要結合信息分析提前做出判定，這是難點，也最能檢驗投資者功力的部分。當然其中必然有跡可循。

二、好股不怕等三年

對于一個優質的企業，我們需要做的就是持續關注和等候，等候市場錯配的機會。這種機會需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市場綜合因素、行業景氣度和黑天鵝事件等等。

對于穩健的投資者而言，戴維斯雙擊的機會是“千載難逢”的，至少是數年才有一次。一旦雙擊勝利，股價將會上漲至少1倍以上，優質的領頭羊企業有可能上漲數倍或數十倍！

一旦錯過雙擊買入的機會，股價也許就再也沒有可能回到雙擊前的水平。做投資的樂趣就在于尋覓這樣的股票，享受復利！

三、主流偏見

輿論是市場情緒的放大器，尤其是那些具有肯定市場地位的大機構觀點具有朝三暮四的巨大力量，其影響以至是災害性的。

這部分具有巨大市場影響力的輿論也被稱之為“主流偏見”。主流偏見會引導市場共識，對主流偏見的方向性解讀能力是成熟投資者的基本功。

索羅斯的反身性理論認為：主導價格趨勢的主要力量是主流偏見。主流偏見的根源是對基本面（現實）過于樂觀或過于悲觀的預期所致，其根基還是基本面。

研究基本面是尋覓價值的平衡點，只不過市場的鐘擺從來不會在平衡點停下來，總是在其左右晃動——正是因為市場的鐘擺效應，才為有預備的投資者提供了機會。

股票價值的根基是企業基本面，當主流偏見與基本面出現嚴峻背離，市場的鐘擺開始修正轉向時，價格回歸的強烈作使勁會導致股價的極端形態。

主流偏見既是市場鐘擺的加速器，也會對其產生阻尼作用，最終導致轉向。對于投資者而言，敏銳的方向感極其重要——鐘擺與偏見的方向是否一致？

四、轉向的跡象

1.有價值的信息：

A. 新聞輿論開始出現反向口吻；

B. 有沒有更極端的情景出現；

C. 宏觀環境和市場資金面發生變化；

D. 主流偏見的口氣不再那么堅定，出現意見不合的情景。

2. 企業治理層開始行動：

A. 回購或拋售本公司股票；

B. 企業發展目標發生變更；

C. 領導者有利或不利的言論和舉動。

3. 財務數據驗證：

A. 收入是利潤的先行指標；

B. 收入的含金量變化；

C. 運營資本的變化。

4. 市場數據驗證：

A. 股價到達歷史最低（高）估值區間；

B. 圖形出現極端走勢；

C. 成交量出現劇烈變化；

D. 融資融券出現劇烈變化。

敲黑板四

思索框架

一、天花板

天花板是指企業或行業的產品（或服務）趨于飽和、達到或接近供大于求的狀態。

在進行投資之前，我們必須明確企業屬于下列哪一種情景，并針對不同情景給出相應的投資策略。在判定上，既要重視行業前景，也必須關注企業素質。

1. 已經達到天花板的行業——極度飽和的行業（如鋼鐵行業）。

投資機會來自于具有壟斷經營能力的企業低成本兼并劣勢企業，擴大市場份額，升高產品消費和銷售的邊際成本，從而進一步構筑市場壁壘，獲得產品的定價權。

假如兼并不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如，國企在行政推動下的兼并做大，并非按照市場定價原則進行，因此其政治意義大于經濟意義，此類國企不具備投資價值。

那些在行業蕭條期末端仍有良好現金流，極具競爭能力的企業在大量同類企業紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判定行業拐點或需求拐點是要害，重點關注那些大型企業的并購機會，如海內四大鋼鐵公司。

2. 產業晉級創造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。

如汽車行業和通訊行業。這些行業通常已經比較成熟，其投資機會在于技術創新帶來新需求。

“創新”——會打破原有的行業平衡，創造出新的需求。關注新舊權力的平衡關系，代表新技術、新消費力的企業將脫穎而出，其產品和服務將逐步取代以至完全取代舊的產品，如特斯拉電動車（TSLA）和蘋果（AAPL）的創新對各自行業的沖擊。

3. 行業的天花板尚不明確的行業。

這些行業要么處在新興行業領域，需求正在形成，并且未來的市場容量難以估計，如新型節能材料；要么屬于“快速生產”產品，如提高人類生存質量、延長人類壽命的醫藥產品和服務。

這類行業歷來都是偉大企業的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業里具備領軍地位的優秀企業——即：小行業里的大公司。

我們完全可以從公司和行業報道中，通過以上3點探討深入了解一家公司的行業地位和未來想象空間。重點是明確：1.有沒有天花板？；2.面對天花板，企業都做了些什么？

二、商業模式

商業模式是指企業提供哪些產品或服務，企業用什么途徑或手段向誰收費來賺取商業利潤。比如，制造業通過為客戶提供適用功能的產品獲取利潤。

銷售企業通過各種銷售方式（直銷，批發，網購等等商業模式）獲取利潤等等。

案例舉例：

戴爾和聯想銷售的產品實質上沒有多大區別，但是戴爾的電腦直銷盈利模式不同于傳統電腦銷售，相應的核心競爭力是它的全球直銷網上治理系統。

聯想若想重新搭建此平臺代價太高，且有可能遠高于戴爾構筑的成本，因此這套直銷網絡成為戴爾的壁壘。但是，PC飽和是戴爾的天花板，限制了它的發展空間。

百度（BIDU）的盈利模式是搜索流量變現。搜索技術的不斷進步是其核心競爭力，先發優勢構筑的巨大數據庫和大量的應用軟件是其壁壘；通過免費殺毒為入口，獲取流量變現是奇虎360（QIHU）的商業模式。

強盛的研發能力，快速的服務響應能力是其核心競爭力，快速累積巨大的用戶群構成競爭壁壘。360利用巨大的用戶量刻苦進入搜索領域，但是始終沒有看到突破性的技術進展可以挑戰百度累積的巨大數據和應用壁壘，所以相比之下，360尚未具備顛覆百度的能力。

另外，傳統銀行的商業模式是息差，競爭力要點是低成本攬儲能力、放貸能力和高度的信用，壁壘是用戶基礎。

中國的銀行有政府信用作為擔保加上勞動成本低廉，所以進入海內的外資銀行很難與之競爭。

一旦推出存款保險制度，中小股份制銀行的信用將受到質疑，所以外資投資首選四大行，升高內地股份制銀行的投資比重。

簡要的商業模式情況分析：

靠什么掙錢？產品還是服務？掙誰的錢？是從現有的銷售中挖掘、爭奪，還是創造新的需求？如何銷售？從產品消費到終端生產，中間有幾個環節？有什么方法能夠將中間環節減到最少？企業有沒有做這方面的刻苦？伴著銷售量的擴大，邊際成本會不會下降？等等。

通常來說，我們盡可能投資那些用一句話就能說知道商業模式的企業。商業模式進一步分析觸及企業所處的產業鏈的地位如何？處在產業鏈的上游、中游還是下游？整個產業鏈中有哪些不同的商業模式？要害的區別是什么？那些是最有定價權的企業？為什么？企業與客戶的關系是否具備很強的粘性？等等，這些決定該商業模式能否勝利。

三、企業的核心競爭力

商業模式誰都可以模擬。但是，勝利者永遠是少數。優秀的企業要害是具備構筑商業模式相應的核心競爭力。

核心競爭力的內容包含：股東結構，領軍人物，團隊，研發，專業性，業務治理模式，信息技術應用，財務策略，發展歷史等等。

1. 專一性：專一并不等同于“單一”，而是指企業在某一領域具有深度挖掘和擴展產品或服務的能力。

例如雙匯，在肉制品上做到絕對專一，除肉制品之外的行業均不觸及。其產品線豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類加工產品方面有深刻挖掘和拓展的能力。

相比之下，同樣是肉制品龍頭企業的雨潤食品卻涉足房地產、旅行等非主業，治理層精力分散，多年來業績不佳。

因此，專一性決定了企業的主攻方向和發展戰略，鍥而不舍必有成就。

2. 創新能力：優秀的研發團隊，已經獲得的能夠提供高標準產品和服務的先進的工藝、流程，或是發明專利，等等。

純粹的技術并不構成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術壁壘（如專利技術）卻能在一段時代內保持企業的領先優勢。

此外，技術優勢會帶來消費效率以及消費成本的優勢，有技術優勢的企業就能夠獲得高于行業平均水平的回報。可以通過企業的研發費用與收入的比值關系獲得量化結果做出邏輯判定。

3. 治理者優勢：企業的發展為投資者帶來超額收益。企業的領導者及其治理團隊的素質關系到企業的素質，關系到企業能走多遠、能做多大，“投資要投人”正是這個含義。

在這一部分，重點要考察領導者和治理團隊成員的背景，通過跟蹤他們的言行（通過新聞、招股說明書或董事會報告）中獲取企業的發展方向、行業戰略、用人機制、激勵措施等方面的信息。

我們需要判定他們的人品、格局和價值觀，這些因素都會潛移默化地影響一個企業的前途，也間接地影響到投資者的回報率。

實踐證實，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。

許多第一代創業者締造的勝利企業卻有可能毀在繼任者手中，微軟就是一個典型的例子。在企業核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。

四、經濟護城河（市場壁壘）

護城河是一種比喻，通常用它來形容企業抵御競爭者的諸多保障措施。

上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成部分，但不是全部，我們還可以通過如下幾個條件來確認企業護城河的真假和深淺：

1. 回報率

從歷史上看，企業是否擁有可觀的回報率？回報率主要指毛利潤、ROE（股東權益回報率）、ROA（總資產回報率）和ROIC（投入資本回報率）。這幾種回報率指標分別實用于不同的商業模式。

重點是要從商業邏輯上判定，企業的高回報率是由哪些方面構成？決定因素是那些？能否持續？企業采取了何種措施以保障高回報率的持續性？主要的量化分析辦法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。

2. 轉化成本

企業的產品或服務是否具備較高的轉化成本？

轉化成本是指：用戶棄用本公司產品而運用其他企業相類似產品時所產生的成本（含工夫成本）與仍然運用本公司產品所產生的成本差值。

較高的轉化成本構成排他性，如微信和易信，易信在實質上與微信差別不大，但對于用戶來說棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉化（重塑）成本，微信因為先發優勢具有較強的生命力和商業價值。

假如能讓用戶不挑選競爭對手的產品，說明企業的產品對用戶來說有粘性和依靠性，那么這家企業就擁有比較高的轉化成本和排他性。

了解企業的轉化成本必須要從生產者和運用者的角度考慮，從常識、運用習慣和商業邏輯來判定。轉化成本不具備永久性，須結合實際情景綜合研判。

3.網絡效應

企業通過哪些手段銷售產品？詳細地說，是通過人力推銷、專門店銷售、連鎖加盟還是網店銷售？各種銷售手段分別為企業帶來多少銷售額？傳統企業如何應對電商？企業的網絡規模效應如何？網絡效應通常是指企業的銷售或服務網絡，這些網絡的存在為用戶提供了便利，以用戶為中央的便捷性就能產生粘性。

伴著用戶數量的增加，企業的價值也逐漸由于網絡和規模的擴大而不斷放大。

比如，就全國范圍來說，工商銀行的營業網點遍布全國大街小巷，以至在國外主要城市也有網絡分布。

相比而言，它比地區性銀行具有更大更廣的網絡效應，因此，工商銀行的用戶更多，其企業價值也相對更高。

4.成本與邊際成本

企業的成本構成是怎樣的？成本的決定因素有哪些？企業的成本能否做到行業最低？如何做到？單位成本能不能伴著銷售規模擴大而下降？

企業要想長久地保持成本優勢并不輕易，它需要有優于對手的資源渠道（原材料優勢）以及更優越的消費工藝（流程優勢），更優越的地理位置（物流優勢），更強盛的市場規模（規模優勢），以至是更低的人力成本。

低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強勢競爭力的體現，高毛利的企業通常具有定價權。

5.品牌效應

產品或服務是否具有品牌效應？現實上，對于大多數用戶而言，他們對于品牌的敏感度遠不如對價格的敏感度那么高，價格是指點購買行為的第一要素。

品牌的意義在于它能夠反映出產品或服務的差異性、質量、品位和口碑。品牌的價值在于它能夠改變生產者的購買行為，從而為企業帶來高于平均水平的附加值。

因此，具有品牌效應的產品或服務應當具有如下特征：

具有很強的辨識度。

是信任、依靠和滿意感。

高于一般水平的售價。

是企業的文化和價值觀。

對于生產者來說是一種優先購買的挑選。

五、成長性

成長性側重未來的成長，而不是過去，要從天花板理論著眼看遠景。成長性需要定性、而無法精確地定量分析。

對于新興行業來說，歷史數據的參考意義不大。而對于成熟行業來說，較長工夫的歷史數據（最好涵蓋一個完整的經濟周期）能夠提供一些線索，作為參考還是很有必要的。

1.收入是利潤的先行指標

收入增長情景

主營業務的變化

主要客戶銷售額分析

主要競爭對手比較

2. 毛利率水平體現了企業的競爭力

毛利率水平

成本構成

3. 凈利潤的水份

經營性利潤（剔除投資收益、公允值變動收益以及營業外收益后的利潤）

實在的凈利潤（經營性利潤-所得稅）

4. 收入與利潤的含金量

現金收入率（銷售商品或提供勞務收到的現金/收入）

經營現金率（經營活動產生的現金流量凈額/收入）

自由現金FreeCashFlow（自由現金=運營現金流-資本支出）

自由現金/企業價值（FCF/EV，企業價值=市值+有息債務）

注：自由現金和企業價值的計算方式可參考智庫百科。

六、回報率水平

1. ROE（股東權益回報率，或凈資產收益率）

2. ROA（總資產回報率）

3. ROIC（投入資本回報率）

注：以上三個回報率指標的計算辦法參考智庫百科或相關教科書。需要注重的是，在計算過程中須對觸及凈利潤和凈資產的項目進行拆解，獲取屬于經營活動的實在數值。凈資產的拆解分析中必須剔除資產項中與企業經營活動無關的內容。

4. 杜邦法

5. 波特五力法

6. SWOT法

七、安全性：要害是現金流與現金儲備

1. 資產結構

A.現金資產，資產中現金及現金等價物的比重，代表了企業的現金儲備。

B.可轉換現金資產，包括金融資產、交易性資產和投資性資產等等。

C.經營性資產

2. 負債結構

A.有息負債

B.無息負債

3. 運營資本與資本流轉

A. 應收賬款與主要欠款方

B. 存貨構成

C. 資本流轉情景，即：本期運營資本變動與上一期運營資本變動的差值。

運營資本變動=（預收+應付）-（應收+預付+存貨）

D. 用別人的錢賺錢。

詳細來說就是企業的運營資本變動為正值，即：（預收+應付）>（應收+預付+存貨），上游客戶的應付款與下游客戶的預收款相稱于一筆無息貸款，滿意了企業正常運作所需的流淌資本。

這是一種比較特殊的商業模式，如：蘇寧電器和國美電器。這種商業模式顯示出企業在市場中的強勢地位。

E. 信用。這里的信用是指票據信用。

票據是一種信用融資，企業的應收票據是對下游客戶的信用，應付票據體現了上游客戶給予企業的信用。票據信用反映了企業與上下游合作方之間的關系和地位，也是一種商業模式。

4. 現金流是評估企業競爭力的要害指標，因為利潤可以被粉飾，其結果的水分較多。

經營現金流持續為正的企業具備研發和投資實力。大致可分為幾種情景：

A. 現金增加值和經營現金流都是正值——企業很安全。

B. 現金增加值為正或者相抵，經營現金流為負值。表明籌資、發債或者銀行借款的現金流入抵消經營現金支出。企業還算穩健。須結合利率水平評估企業有可能存在的財務風險。

C. 現金增加值和經營現金流為都為負值，表明公司存在財務問題。當然對于家公司的判定要看其發展趨勢，要看核心競爭力和市場壁壘。比如Facebook。假如是傳統型企業還是規避為好。

D. 現金增加值為負值，但經營現金流為正值。說明企業有投資、研發或者還債支出。這種情景須詳細分析。重點要判定消耗現金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。

最不理想的狀況是現金僅僅用于還債，投資價值不大。

優質答案2：

沒有單一靠譜的估值，要綜合看的