鳳鋁鋁業股票代碼_長江鋁業股票代碼

鳳鋁鋁業股票代碼為002929，發行價格為4.88元/股，募集資金總額為5.2億元。公司主營業務為鋁合金壓鑄件的研發、消費和銷售，產品主要應用于汽車車、家電、通訊、電子等行業。本次募集資金投資項目建成后，將進一步提升公司的技術水平，增強市場競爭力，有利于公司深遠發展。

編者按：2017年4月24日，興發鋁業（00098）公告私有化文件，5月17日將召開法院會議及股東特殊大會，5月24日則是預期股份在聯交所買賣的最后日期，6月12日前寄發現金付款支票。不過，雪球上股友“Kingyu2017”發布以下文章，呼吁反對私有化，挽留興發鋁業。

要點：

★ 本文除特殊注明港元外，均指人民幣。

★ 私有化定價3.70港元，2016年報市盈率4.6倍，市凈率0.8倍。

★ 2016年銷售56億，下半年銷售33億創歷史新高。2018年銷售目標85.5億。

★ 2016年盈利3億(每股0.80港元)，如剔除因折舊辦法變更增加的成本0.9億，全年盈利約3.8億(每股1.01港元)，比上年增長41%。

★ 興發廣場今年8月竣工，假設已竣工且可轉讓，每股經調整資產凈值5.41港元。

★ 否決私有化只需要1147萬股。

一、行業

環保：鋁最大的長處是可回收性強，可反復循環利用，每循環一次損失只有5~20%，從1886年商業化至今所消費的鋁仍有70%在運用。因此，鋁是最綠色、最環保的金屬。

龍頭：興發鋁業(0098.HK)成立于1984年，與鳳鋁鋁業并列為中國最大的建筑鋁型材消費商。興發主導行業國家標準的制定，擁有業內唯一的國家認可試驗室和唯一的省級重點鋁型材工程技術研發中央，業內首個建立博士后科研工作站，廣東省首批專利試點企業和知識產權優勢企業，擁有近600項專利，4萬多種產品規格型號，是中國最大的地鐵機車導電鋁型材供給商。

軍工：興發產品包括建筑門窗、幕墻、電子裝備、機械設備、軌道交通、航天航空、船舶及高科技軍工等，工業鋁型材銷售占比從2015年15.2%提升至2016年17.4%。

二、消費基地

鳳鋁在廣東佛山擁有南海和三水兩個消費基地，總占地80萬平方米。

興發2008年赴港上市時擁有佛山禪城和三水兩地廠房，從2009年起先后在江西宜春、四川成都、河南沁陽興建新廠，并將禪城廠房搬遷至三水擴建，至今共有四大消費基地，總占地200萬平方米。

運輸費用是鋁型材行業的主要成本，興發在華南、華中、華北、西南均設有消費基地，能以更小的運輸半徑服務當地客戶，比競爭對手更具成本優勢。

三、經營情景

興發于2008年3月上市，發售價2.28港元，總股本4.18億股(至今未變)，羅蘇(創辦人)、羅日明(行政總裁)、廖玉慶(羅蘇的女婿)合共持股70%。上市后的財務數據如下：

2008~2010年，因金融風暴、禪城廠房搬遷、新建三地廠房，銷售徘徊在20億左右，盈利0.7億。

2011年，因貸款投資新廠建設，長期負債增至7.6億，財務成本增加113%至0.8億，雖然銷售增至31億，但盈利0.1億，接近虧損邊緣。

為應對宏觀調控和信貸緊縮，原股東在2011年7月引入廣東省屬大型國企廣新控股集團，以每股人民幣2.10元(按當時匯率約2.58港元)出讓29.4%股份給廣新。之后股價下行，廣新2013年底權益披露，以均價1.693港元增持236萬股至29.99%的要約收買上限。

2012~2015年，伴著新廠產能陸續釋放，銷售穩定增長，盈利快速增長，財務狀況持續改善。銷售從36億增至50億(增40%)，毛利率和稅前利潤率持續提升，盈利從0.9億增至2.7億(3倍)，現金頭寸由3.7億增至6.9億(增86%)，長期負債由6.6億降至3.6億(減45%)，股東權益由8.6億增至14.2億(增65%)。

2012~2015年股價0.96~3.76港元，市盈率2.0~5.7倍，市凈率0.4~1.0倍。

四、私有化建議

2016年9月22日發出私有化建議，廣新和羅蘇等聯合要約人以每股3.70港元回購公眾股1.15億股，約占總股本4.18億股的27.45%，涉資3.8億。

2017年4月24日公告私有化文件，5月17日召開法院會議及股東特殊大會，5月24日是預期股份在聯交所買賣的最后日期，6月12日前寄發現金付款支票。

五、2016年報

全年銷售56億增12%，盈利3億增12%。上半年銷售23億，下半年銷售33億增44%，創半年度銷售歷史新高。

下半年毛利率13.9%，全年14.8%，比2015年16.7%下降1.9個百分點。年報11頁解釋為：主要由于本集團為維持現有客戶及吸引新客戶而升高加工費用所致。

年報165頁指出，因為變更模具的折舊辦法，使2016年銷售成本增加9330.6萬。如剔除該項成本，下半年毛利率16.8%，全年16.5%。

2014和2015年所得稅率均為17%，以此推算該項成本約抵減盈利=9330.6×(1-17%)=7744.4萬，與往年同一口徑的全年盈利應為約3.8億或每股1.01港元，比上年增長41%。私有化定價僅3.7倍市盈率。

根據私有化建議56頁《獨立財務顧問函件》，三家作比較的同行港股公司，市盈率平均值9.1倍，中間值7.4倍。興發3.7倍僅為平均值的41%和中間值的50%。

六、隱蔽資產

興發將禪城廠房遷至三水，在禪城的綠島湖片區獲得一塊土地興建總部大廈，包括30層寫字樓和公寓各一棟(1~4層商業)，據治理層介紹，擬大部分出售，一部分留作自用。

興發廣場位于季華路(佛山東西走向的城市主干道)和禪港路的交匯處，綠島湖都市產業區內，2018年開通的地鐵2號線綠島湖站上蓋，東邊是禪城區行政服務中央，北靠綠島湖濕地公園(湖面面積1000畝的生態休閑區)。

摘自樂居網：綠島湖片區是佛山市政府重點發展區域，伴著綠島湖行政服務中央的啟用，法恩、東鵬總部的逐漸落成，阿里巴巴、新浪等互聯網巨頭的先后進駐，以及本土陶瓷總部經濟的支持，片區潛力無限。周邊樓盤推薦：招商雍景灣均價14000元/平方米，保利翡翠公館均價13000元/平方米，漣岸均價15000元/平方米。

根據私有化建議附錄三《物業估值報告》19頁，興發廣場占地面積16,961.36平方米，將于今年8月竣工，總建筑面積123,716.39平方米，其中商業17,700.37平方米(14%)，辦公72,738.38平方米(59%)，配套4,594.60平方米(4%)，地庫28,683.04平方米(23%，包括750個停車位)。

2016年報凈資產16.9億(每股4.51港元)，包括“存貨-待售發展中物業”2.5億，即興發大廈的賬面成本，約2055元/平方米。

根據私有化建議41頁《獨立財務顧問函件》，假設興發廣場于2016年12月31日已竣工且可自由轉讓，經調整資產凈值為20.2億(每股5.41港元)，增值3.3億。即財務顧問對興發大廈的重估價值=2.5+3.3=5.8億，約4688元/平方米。

按每股經調整資產凈值5.41港元計算，私有化定價3.70港元市帳率為0.68。根據私有化建議56頁的《獨立財務顧問函件》，三家作比較的同行港股公司，市帳率平均值1.3倍，中間值1.1倍。興發0.68倍僅為平均值的52%和中間值的62%。

七、業務前景

根據興發官網2015年1月25日企業快訊《興發鋁業30周年慶 奏響“回家”最強音》，公司下一個三年目標是2018年銷售額跨越百億。

如按含稅百億倒算，2018年銷售目標85.5億，比2016年55.8億增長53%，復合年增長超過20%。

建筑鋁型材業務與房地產行業景氣度相關，國家加大力度抑制房地產泡沫，加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制，未來幾年房地產行業可能會進入調整期，興發的業績和百億目標是否會受到影響?

本文“三、經營情景”分析的2012~2015年，正好是上一輪房價調整期，但興發不但沒有受到影響，而且銷售穩定增長，盈利快速增長，財務狀況持續改善。

供應側改革對劣勢企業是壞消息，但對優勢企業則是好消息，優勝劣汰、強者恒強。市場環境不好，對大多數企業是壞消息，但對核心競爭力強的龍頭企業則是好消息，可以藉此機會擴大市場占有。

中國市場的生產晉級才剛剛開始，對高品質產品的需求會持續增加。興發研發制造全球一流的鋁型材產品，加上一帶一路和雄安新區的帶動，在未來兩三年完成銷售百億，既是合理的目標，也是自信的表現。

八、私有化前提條件

大股東支付的私有化代價3.8億=2016年盈利3.8億(公眾股東應占1億，私有化后不分紅)，如明年完成百億銷售，預計今明兩年盈利合計約10億(公眾股東應占2.7億)。

大股東支付的私有化代價3.8億≈公眾股東2016~2018年應占盈利3.7億。

大股東支付的私有化代價3.8億≈興發大廈竣工重估增值3.3億(僅按4688元/平方米重估)。

對應調整后盈利和凈資產，私有化定價3.70港元只有3.7倍市盈率，0.68倍市凈率。

可見，對公眾股東而言，這是一個不公平的私有化方案。

根據公告，私有化有兩個前提條件，一是贊成的股數超過出席投票股數的75%，二是反對的股數低于全體獨立股東持有股份的10%，即1146.98萬股。

1147萬股投反對票，即可否決私有化。

九、否決私有化的后果

假如私有化失利，大股東是否會轉移利潤、低價剝離興發廣場、以至掏空上市公司，然后再以更低的價格私有化?

廣新持有29.99%，羅蘇等經營者股東合計持有42.56%，公眾股東持有27.45%。董事會共12人，廣新3人(不到三分之一)，經營者5人(未過半數)，獨董4人。

廣新董事：劉立斌(執董/主席，44歲，財會背景)，戴鋒(執董/財務總監，45歲)，陳勝光(非執董，53歲，財會背景)。

經營者董事：羅蘇(執董/榮譽主席，78歲)，羅日明(執董/行政總裁，60歲，與羅蘇共同創立興發)，廖玉慶(執董/總經理，48歲，羅蘇女婿)，羅用冠(執董/負責海外市場，59歲)，王志華(執董，46歲)。

興發是羅蘇等經營者股東創辦和經營了30多年的企業，羅蘇等經營者給人的一貫印象是樸實、低調、專注。

廣新是廣東省屬大型國企，以做強做大核心主業、核心產業、核心業務為目標。興發屬于廣新三大主業之一的“礦產資源開發、金屬冶煉和加工業產業”，是集團盈利最高的子公司之一。

假如私有化失利，股價下跌20%，即3港元，市盈率不到4倍，否決私有化的公眾股東，是會斬倉賣出，還是趁股價打折繼承增持?另外，羅蘇等經營者股東為私有化預備了2.5億港元，會不會擇機增持呢?

興發從2012年至今業績持續增長，分紅率卻持續下降。國資委要求國有控股的上市公司進一步設立完善分紅機制，不斷提高資本投資者的回報。

因為私有化，2016年擬不分紅。假如私有化失利，是否會改為分紅，并提高分紅率呢?

十、否決私有化的時機

大股東提議私有化，據說是為了回歸A股，獲得更高的市盈率和市值，恢復興發應有的市場地位和融資能力。但假如可以直接在港股激活股價和成交量，又何苦大費周章呢?

假如股價在私有化被否決后上漲以至大幅上漲，大股東應當是膾炙人口、樂得其成的。私有化不成，市值治理反而成了，塞翁失馬、焉知非福。

市值超過50億港元就能納入深港通(以另一種方式回歸A股)，假如完成銷售百億，對應盈利5~6億，50億市值是8~10倍市盈率，還沒算興發廣場的銷售盈利。

現價15億，2018年50億，三倍股。（

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