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600183生益科。

超預期的半年度業績發布后，生益科技（600183.SH）沉寂許久的股價終于動起來了，自7月27日跳空漲停以來，累計漲幅已超22%。

股價的上漲讓在里面長期蹲守的投資者松了一口氣，而未來業績的高速增長能否延續下去也讓眾多投資者分外掛心。

覆銅板龍頭半年度業績高增

生益科技成立于1985年，并早在1998年就勝利登陸了上交所，算是A股市場的“老兵”之一。

而能摸爬滾打這么多年還活著，這家公司天然是有點東西的。據悉，生益科技憑借行業地位和專業能力，已經參與制定相關的國際標準。

目前，該公司的主要業務為設想、消費和銷售覆銅板（簡稱CCL）和粘結片、印制線路板（簡稱PCB），產品廣泛應用于手機、汽車、通訊裝備、計算機以及各種高檔電子產品中。

可能很多人還不太了解覆銅板、印制線路板到底是什么。其實，覆銅板是將電子玻纖布或其它增強材料浸以樹脂，一面或雙面覆以銅箔并經熱壓而制成的一種板狀材料。而各種印制線路板，都是在覆銅板上有挑選地進行加工、蝕刻、鉆孔及鍍銅等工序，制成不同的印制電路，如下圖所示。

從近些年的營收占比數據來看，覆銅板相關產品所占的比例遠超印制線路板。其中，2020年的數據顯示，生益科技的覆銅板和粘結片業務貢獻了73.87%的收入和70.46%的利潤，而印制線路板則貢獻了24.23%的收入和23.57%的利潤。

因此，影響該公司業績的主要還是覆銅板業務的發展情景。

而在全球范圍來看，根據Prismark統計，2019年生益科技占全球剛性覆銅板市場份額達到12%，僅次于建滔積層板（01888.HK），是行業龍頭之一。

最近五年間，該公司的業績表現整體還算不錯，僅在2018年出現負增長，2020年的增速則有所下滑，這或許也是股價在之前長期盤整的原因之一。

7月26日，生益科技公告稱，預計2021年上半年完成歸母凈利潤14億元至14.2億元，同比增加70%至72%；完成扣非凈利潤13.9億元至14.1億元，同比增長69%至71%。

據悉，期內業績快速增長主要是因為覆銅板各類產品的銷售數量和銷售價格相比上年同期均有不同程度的增長、提升。

就在公告發布后，多家市場研究機構示意該公司上半年的業績超出市場預期。

于是，才有了生益科技的股價自7月27日開始的快速上漲。

成長性能否壓倒周期性？

不過，在股價上漲的同時，也有一些投資者擔憂生益科技業績高速增長能否延續下去。

其實有這個擔心是很正常的，因為覆銅板行業具有比較明顯的周期性。

回顧最近5年的行業歷史，在2016年至2017年期間，覆銅板行業經歷了一輪高景氣漲價周期，上面的表格也顯示這兩年生益科技的業績大幅增長。2018年至2020年期間，該公司的產品單價呈現周期下滑趨勢，可見行業周期性確實會對生益科技覆銅板的均價造成影響，不過這個時代的均價雖然有所下滑，但依然處于比較高的水平。

而自2020年下半年至今，覆銅板經歷了一整年漲價潮，景氣度高漲。

值得一提的是，這一輪的漲價潮和往常一樣是起源于大宗商品價格的狂飆，因為覆銅板的原材料（銅箔、玻纖等）就是大宗商品的一部分。

現實上，在高景氣度的大背景下，不僅是生益科技，包括金安國紀、南亞新材、華正新材等從事覆銅板相關業務的公司的2021年一季度業績都在大幅增長。

展望未來，作為周期行業的龍頭，生益科技還能不能講好成長故事？

想要弄清晰這一點還需將該公司的覆銅板業務進行細分。根據不同類型，覆銅板可分為紙基板、復合基板、FR4（包括普通FR4、高TgFR4和無鹵無鉛FR4）、特種基材（包括高頻、高速和封裝基板）。

其中，特種基材屬于高端產品。

國金證券研究人員結合各種板材歷年的同比增速、覆銅板行業每年增速等情景發現，紙基板、復合基板、普通FR4、高TgFR4產品每年同比增速波動大，無鹵無鉛FR4在往年始終保持高增速但近年開始呈現出周期性規律，而特種基材基本上保持高速增長態勢。因此，大致可以認為紙基板、復合基板、FR4類板主要呈現周期性，特種基材呈現強成長性。

值得注重的是，雖然生益科技在整個覆銅板行業是全球龍頭之一，但是在高端產品領域全球市場主要為日、臺企業把持，生益科技的全球市占率不足5%，該公司的產品結構中仍是以FR4為代表的偏周期的產品占多數。

而受益于5G、汽車電子等下游應用端的興起，高頻高速產品是覆銅板產業增長最快的領域。

據Prismark統計，2018年全球專用及特別樹脂基覆銅板（主要指高頻高速覆銅板及封裝載板用基板材料）的銷售額達到29.62億美元，同比增31.7%，較2017年增速大幅提高15.3個百分點；相應地，高頻高速產品銷售額占比，從2017年的18.5%增至23.9%。

因此，大力拓展高頻高速覆銅板也成為了生益科技產品晉級的主流路徑。

近些年來，該公司主要通過內外兩方面發力，拓展高端領域。在內部，生益科技在高頻產品上布局較早，于碳氫、PTFE、熱固性材料三大品類上均有相應技術儲備；在外部，公司2017年好日本中興化成簽訂了PTFE技術轉讓協議。

目前，生益科技的部分高端產品在性能指標上可對標羅杰斯對應產品，部分高端產品已獲華為、中興、諾基亞等認證，也已經能完成穩定供貨。

伴著國產替代大趨勢的興起，該公司在海內高端覆銅板市場的份額有望提升，生益科技也有望借助高端產品出貨量的增長，進一步調整產品結構，延續自己的成長故事。

本文源自財華網