中債綜合指數？中債綜合指數？

中債綜合指數、國債期貨分別下跌0.01%、0.02%。銀行間現券收益率整體小幅下行，10年期國開活躍券170215收益率下行1bp報3.76%，10年期國債活躍券170025收益率下行1bp報3.89%。央行公開市場操作凈投放400億元，連續第四日凈投放。

本報記者 陳嘉玲 北京報道

11月中旬以來，債券市場出現了較為劇烈的調整，相關指數及大部分債券型資管產品乃至銀行理財產品出現了不同程度的回撤。

但亦有例外。11月29日，云南信托披露了三只主動治理債券產品的收益率，其中兩只純債產品的年化收益率分別為5.08%和5.55%，高收益債產品的絕對收益率為7.40%。

《中國經營報》記者11月30日從私募排排網查詢獲悉，目前共有1390只債券策略的信托產品，其中48只產品的年化收益率超過10%。“這些產品的底層資產多數包含了可轉債、高收益債等。”一位受訪信托人士示意。

實際上，在利率中樞整體下行的大趨勢下，伴伴著房地產行業調整和城投資質分化等因素，我國高收益債市場供應擴容并受到越來越多投資者的關注，成為信托資金的投資標的。

高凈值群體偏好

在利率中樞整體下行的大趨勢下，海內高收益債市場受到越來越多的關注，我國高收益債市場規模亦處于擴容階段。

相關研究數據顯示，以票面利率不低于6%的信用債和中債估值收益率不低于近似期限AA-級中短期票據的存量信用債為標準，截至2022年9月末，存量高收益債共有9439只，規模約為5.6萬億元，約占信用債存量的非常之一。其中，產業債占比達約三分之一，存量約為1.85萬億元，具備較大的市場容量。

持續擴容的市場迎來了一些新的“掘金者”。一位從事高收益債投資的私募機構人士回顧道：“大概是從2020年底開始，高收益債市場好像忽然間火了。做投行的、做產品的、做銷售的，身邊一些朋友開始有意無意地打聽和了解這個市場，市場陸續進來一些新的面孔、新的資金方。有的個人投資者，也開始通過私募、通過單一資金信托等，以較小的資金量加入博弈。”

北京地區某信托公司內部人士告訴本報記者，其所在公司部分債券投資類信托產品就是主要投資于高收益債。市面上專門投資于高收益債的信托產品并不多，且在產品發行時面向的主要是機構投資者和部分追求高收益的超高凈值客戶，屬于十分小眾的私募性質產品。

據本報記者了解到，有的信托公司已經開展高收益債投資，并且有專門的“從券商挖過來的團隊”；有的信托公司則針對高收益投資進行課題研究。此外，早在2021年9月，華寶信托曾開展“揭榜掛帥高收益股債投資”專項賽。華寶信托稱：“地產行業加速洗牌，新的投資機會來臨。為了深刻研究地產行業的變化，豐富公司的投資標的，尤其是挖掘短期被市場錯殺的一些高收益投資標的，開闊公司投資思路，助推公司轉型和發展，所以開展了專項賽。”

“高收益債成為信托資金可考慮的標的，原因有二。”百瑞信托博士后科研工作站研究員魏文臻杰在接受《中國經營報》記者采訪時示意，一是降息周期下，利率中樞不斷下行，疊加“資產荒”導致債券收益率不斷走低；二是高收益債從企業屬性角度來看，大多集中在民營地產及尾部城投，這與信托公司傳統業務所覆蓋的行業高度重合。

資管研究員袁吉偉也對本報記者分析指出：信托公司參與高收益債的優勢在于信托公司始終參與非標市場，對于低評級發行人或者主體較認識，諸如低評級城投、房地產債券等，假如能夠使用原有的資源優勢，可以挖掘這塊的投資機會。

華泰證券在研報《從海外經驗看高收益債的潛在參與方》中分析指出，伴著高收益債市場擴容，更多投資者有望參與其中。高凈值個人、私募基金高凈值個人風險偏好較高，較能接受兼具股債屬性的高收益債。同時，AMC、券商、信托是信用下沉空間較大的海內高收益債潛在投資者。信托方面，非標壓降背景下，債券投資類的標品信托成為信托轉型方向。信托公司有動力參與高收益債市場，減少收益和成本倒掛風險。

逆勢獲得較高收益

從云南信托披露的信息來看，截至11月25日，開頭提到的高收益債產品——“云南信托-云乾1號”，今年以來的絕對收益率為7.40%，年內最大回撤為-0.16%；11月10日至11月25日期間的收益率為2.54%。

而受11月中旬以來的債市調整影響，相關指數及債券類資管產品出現不同程度的回撤。Wind數據顯示，11月10日至11月25日期間，中債綜合財富指數為-0.43%，萬得短期純債型基金指數為-0.20%，萬得中長期純債型基金指數-0.38%。

對此，云南信托固收投資團隊示意，“針對高收益債產品（云南信托-云乾1號），團隊掌握了較好的投資機遇，更好地挖掘了個券的投資價值，在個別有價值的板塊進行了逢低配置，從而規避了債券基礎利率的不利影響，產品收益逆勢上漲。”

與此同時，記者11月30日從私募排排網查詢獲悉，目前共有1390只債券策略的信托產品，48只產品的年化收益率超過10%。其中包括：國民信托-啟航23號債券投資集合資金信托、國民信托-中冀2號債券集合資金信托計劃、外貿信托-匯鑫56號結構化債券投資第21期信托單元和安鑫可轉債2號證券投資集合資金信托計劃等。

“這些產品的底層資產多數包含了可轉債、高收益債等。”一位受訪信托人士示意。

以國民信托-啟航23號債券投資集合資金信托為例，從投資方向來看，國民信托官網顯示，上述信托產品主要投資標的基本囊括了全國銀行間債券市場及證券交易所上市流通的標準化債券，包括國債、中心銀行票據、地方政府債、同業存單、各類金融債（含次級債、混合資本債、二級資本債）、企業債券、公司債券（含公開發行公司債和非公開發行公司債）、非公開定向債務融資工具、短期融資券、超級短期融資券、中期票據、項目收益債、資產支持證券、資產支持票據、證券逆回購等。

根據私募排排網披露的數據，該產品成立于2021年9月28日，截至2022年11月18日，產品單位凈值為1.5746，今年以來收益率為68.68%，成立以來年化收益率為48.83%。

實際上，今年以來，集合信托產品總體平均收益率略有下降。根據普益標準最新發布的信托理財市場周報，本周（2022年11月19日～2022年11月25日）共有123款新成立產品宣布了業績比較基準，平均業績比較基準為6.81%，環比回落0.21個百分點，降幅為3.05%。

考驗投研能力

高收益債往往伴隨高信用風險。

在投資者方面，上述信托公司內部人士告訴本報記者，“不面向資金量低于100萬元的投資者”，投資于高收益債的信托均屬于高風險等級的產品。

在挑選高收益債投資標的上，魏文臻杰分析指出：除了考慮主體信用風險本身外，投資高收益債還需要關注幾個方面：一是盈余期限，一般短期信用風險相對輕易辨認，所以投資高收益債一般以短久期為主；二是合理價格,通過測算違約概率，從而進行風險定價；三是安全邊際，通過測算違約回收率，推算合理的安全邊際。另外，在交易操作時，需要根據實際情景，做波段操作以及制定止損機制。

“一般投資高收益債大多采用自下而上的思路，主要包括：微觀的信用量化，中觀的景氣度預估，宏觀的周期性掌握等。”信托公司在參與高收益債投資時，魏文臻杰提出要從多個方面構建自身的投研能力。一是構建“信用風險+收益”矩陣，篩選標的。投研人員需要搭建完善的信用風險體系，比如，用于價格及安全邊際測算的信用風險評價模型、違約回收率測算模型；用于信用風險預警及防范的信用風險預警模型、輿情監測模型等。除此之外，還需要關注線下的信息，比如企業調研與同業交流，能更深刻地了解與分析主體信用現狀。二是利用宏觀周期性與行業景氣度采取不同策略，比如：通過宏觀經濟的信用周期和行業的周期性，來預估信用風險底部，通過景氣度預估，來升高中觀層面的信用風險等。

在袁吉偉看來，海內的高收益債投資還不成熟，有其獨特性，一旦出現風險，風險處置并不輕易。因此，高收益債投資信托要強化流淌性治理，提高風險預判能力，加強信息披露，讓投資者充分了解投資策略和重要投資標的，做好凈值化治理，才能完成可持續發展。

中誠信托日前發布的研報也指出：信托公司未來發展資產治理信托業務可關注高收益債市場特點，豐富產品形態，但同時也面臨肯定的時機和挑戰。因此，信托公司開展高收益債投資業務需重點關注產品設想、風險控制、投研等方面，以提升核心能力建設。比如，在風險控制方面，一是嚴格限制單獨債券集中度以分散投資風險，進而穩定產品凈值。二是根據產品風險等級劃定下沉尺度并嚴格制定止損線，提升決策執行力和交易水平，精準掌握市場交易機會。三是控制搭配久期，高收益債發行人信用風險較高，債券價格受消息面影響較大，短期基本面分析時效性較強，在運用安全策略時盡量縮短搭配久期。