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市場大跌使得員工持股標的也出現大幅回調，以至出現了多只個股跌破員工持股成本。這些跌破持股成本的個股，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會。

本刊記者 張學慶

大股東高管增持、員工持股計劃實行、定向增發，本輪股災中，所有為維持股價穩定的行為，目前來看代價不小。

在此輪股市下跌中，上市公司不僅推出股份回購計劃，還推行大股東高管增持計劃、員工持股計劃等。以至還有上市公司利益相關方群體持股，如老板電器(002508,股吧)近期披露代理商持股計劃，公司部分代理商擬與相關專業治理機構簽訂治理協議，以合法方式取得老板電器股票。該代理商持股計劃擬籌集資金總額上限為9920萬元，并通過1︰2比例募資后以合計不超過29760萬元，通過在二級市場購買并持有公司股票。

高管套牢

不過，在市場持續下跌中，這些在高位增持的股份多數已出現浮虧。

根據交易所披露的董監高增減持數據，7月9日以來，521家上市公司高管增持自家股份，觸及股數3.69億股，動用資金60.66億元。由于大盤不斷下挫，以最新價估算高管增持整體浮虧12.51億元，平均虧損幅度為20.62%。九成出現浮虧，但有57家公司浮盈。

高管增持浮虧幅度顯示，3家公司最新持股市值縮水超過五成。例如，新華錦(600735,股吧)高管7月27日增持11萬股，增持價格27.27元，9月1日收盤價為11.21元。浙江眾成(002522,股吧)7月多名高管集體增持，合計增持53.3萬股，動用資金1290.79萬元。8月下旬股價連續下挫，高管增持平均浮虧超過五成。GQY視訊實際控制人、董事長兼總經理郭啟寅在7月15日至28日3次增持自家股份，累計增持69.31萬股，動用資金超過2000萬元。9月1日收盤價為14.85元，大大低于增持均價。

7月連續10次增持的福瑞股份(300049,股吧)董事長王冠一，共增持24.82萬股，耗資逾1000萬元。增持價格差異化明顯，最低27.07元，最高44.19元。目前股價在25元左右，增持股份市值大幅縮水。

員工未能幸免

不僅高管增持被套，不少公司員工入市后未能幸免。員工持股因為兼具完善公司管理、提升公司業績、創新內部激勵、穩定公司股價等的作用，而被眾多上市公司采用。員工持股計劃的參與者是更了解公司內部信息的人，且持股人有12~36個月不等的鎖定期。員工持股計劃被認為是上市公司二級市場表現的重要支撐。

據統計，8月1日至9月8日期間，兩市共有34家上市公司的員工持股計劃施行或者實現購買，觸及金額超過50億元。但按照9月8日收盤價計算，其中已有21家上市公司的員工持股計劃已經出現浮虧。以開山股份(300257,股吧)為例，公司第一期員工持股計劃已經實現股票購買，其購買均價為20.14元/股，而公司9月8日收盤價為16.65元/股，浮虧17.3%。

信達證券研究報告顯示，目前員工持股二級市場實現購買的標的平均收益率為-8.5%。首次平均收益跌破成本線。截至9月2日收盤價有64只個股跌破成本價，占總標的的 63.4%，其中跌幅超過-50%的有16只、介于-30%~-50%的17只、介于0~-30%的31只。

定增破發

定向增發也伴著大盤下跌而跌破增發價。研究發現，非公開發行模式一般在公告草案時已經鎖定成本，相對于草案鎖定成本，目前通過非公開增發持股的標的平均收益率為17.3%，與二級市場購買類似出現了大幅下滑，依然存在跌破成本現象。截至9月2日收盤102只標的中共有48只個股出現跌破成本現象。

平安銀行(000001,股吧)是參與定增投資者浮虧最多的一家。今年5月份，平安銀行實現了百億定增募資，定增價格為16.70元，而9月9日收盤價已跌至11.10元，折價33.53%。按此計算，參與平安銀行此次定增的投資者賬面浮虧已達33.53億元。除控股股東外，財通基金是此次買入定增股份最多的一家，目前其浮虧應接近5億元。

國金證券(600109,股吧)也處于定增破發狀態，且折價幅度逾45%，因而參與其定增的投資者也合計出現20.16億元浮虧。

從數據上看，非公開發行持股模式的收益率顯著高于二級市場購買。原因有三方面：一是非公開模式一般是折價定價，相對二級市場公開購買成本較低；二是二級市場購買模式從宣布草案后股東大會通過到購買實現之間有不到6個月的窗口期，而窗口期個股平均漲幅較高，這無形中抬高了該模式持股計劃資金的建倉成本。三是非公開增發模式一般具有配套融資項目，輕易受到市場追捧。

目前在跌破定增價的個股中，芭田股份(002170,股吧)、萬順股份(300057,股吧)、富瑞特裝(300228,股吧)、國金證券、石化機械(000852,股吧)跌破定增價幅度較大。其中，鄭州煤電(600121,股吧)、三愛富(600636,股吧)定增有大股東現金參與，大股東愿意真金白銀投入定增顯示看好公司未來，建議重點關注。

機會在哪

而目前跌破預案中鎖定價格的非公開增發模式目前也具有較明顯的投資機會，主要原因是大部分非公開增發模式只是提前鎖定成本，真正的融資實現需等監管批復后才能施行，而目前跌破成本的狀態不利于上市公司非公開增發的順利開展，會提高大股東對股價的關注度。

分析師示意，以往歷史數據和經驗顯示，定向增發一般給股價帶來正效應。一方面，定增個股本身具備肯定的安全邊際，另一方面，震蕩下的普遍式下跌可能造成一些基本面良好的上市公司股價遭錯殺。當市場恢復元氣、逐漸回暖，這些上市公司股價反彈幾率相對大一些。

數據顯示，8月份發布定增預案公告的公司折價在20%以上的有21家，占比42%；折價在10%~20%之間的有11家；折價10%以下的有18家。不考慮增發能否勝利施行，以目前股價來看，投資者從二級市場直接買入一些定增股好像比認購上市公司的定增股份劃算得多。

折價20%以上的上市公司為：萬馬股份(002276,股吧)、黑芝麻(000716,股吧)、德爾家居(002631,股吧)、搜于特(002503,股吧)、瑞和股份(002620,股吧)、盤江股份(600395,股吧)、衛士通(002268,股吧)、人人樂、遠興能源(000683,股吧)、新亞制程(002388,股吧)、銀星能源(000862,股吧)、兆馳股份(002429,股吧)、光華科技(002741,股吧)、陽光股份(000608,股吧)、浩豐科技(300419,股吧)、申萬宏源(000166,股吧)、科遠股份(002380,股吧)、露笑科技(002617,股吧)、東吳證券(601555,股吧)、千方科技(002373,股吧)、河北鋼鐵(000709,股吧)。

另外，信達證券稱，市場大跌使得員工持股標的也出現大幅回調，以至出現了多只個股跌破員工持股成本。一般認為持股成本是員工持股的最后一道防線，一旦跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會。

而在跌破員工持股價中篩選投資標的可從幾個方面關注：1、杠桿高低，2、員工持股占比，3、業績狀況，4、跌破成本比例。

部分定增公司一覽表

部分大股東高管增持公司一覽表

跌破員工持股價的標的一覽表

公司簡稱 代碼 公告日期 平均購買價 占總股本比例 購買價復權 杠桿比例 參與人數 金額(萬) 鎖定期 員工收益率

萬達信息(300168,股吧)300168 2015/6/10 137.26 1.45% 68.59 1.5 2010 40000 12 個月 -61.95%

武漢凡谷(002194,股吧)002194 2015/6/16 26.7 0.65% 26.70 1.27 750 5600 12 個月 -54.61%

中來股份(300393,股吧)300393 2015/6/26 81.89 0.44% 81.89 0.00 100 4300 12 個月 -54.22%

鼎龍股份(300054,股吧)300054 2015/6/6 31.92 1.13% 31.92 1.00 230 9000 12 個月 -53.79%

隆鑫通用(603766,股吧)603766 2015/6/6 35.01 0.44% 35.01 0.00 73 12500 12 個月 -52.01%

通鼎互聯(002491,股吧)002491 2015/5/29 20.220.20 2.00 641 10000 12 個月 -49.90%

漢威電子(300007,股吧)300007 2015/6/17 98.198.05 2.00 70 3000 12 個月 -46.55%

科力遠(600478,股吧)600478 2015/6/2 21.27 0.99% 21.27 2.00 1000 6000 12 個月 -46.36%

香雪制藥(300147,股吧)300147 2015/6/19 30.84 1.18% 30.84 2.00 650 8000 12 個月 -46.27%

中際設備(300308,股吧)300308 2015/7/2 20.62 0.73% 20.61 0.00 200 6000 12 個月 -45.26%

芭田股份 002170 2015/4/30 18.3279 1.91% 18.33 2.00 350 10735 12 個月 -44.78%

慈星股份(300307,股吧)300307 2015/6/4 19.8 0.82% 19.80 0.00 185 13640 12 個月 -44.70%

長信科技(300088,股吧)300088 2015/6/18 31.33 1.99% 31.19 2.00 239 14000 12 個月 -43.51%

歐菲光(002456,股吧)002456 2015/5/28 36.5 0.78% 36.39 3.00 131 500 12 個月 -42.99%

衛星石化(002648,股吧)002648 2015/7/4 15.1882 1.03% 15.19 2.00 303 5000 12 個月 -40.61%

永貴電器(300351,股吧)300351 2015/7/4 38.39 0.68% 38.39 0.00 110 8860 12 個月 -39.75%

雛鷹農牧(002477,股吧)002477 2015/6/24 22.82 1.36% 22.82 2.00 750 13000 12 個月 -39.53%

合興包裝(002228,股吧)002228 2015/7/24 27.9 0.20% 27.90 2.00 100 4000 12 個月 -39.50%

金運激光(300220,股吧)300220 2015/5/26 53.83 0.54% 53.82 1.00 100 2000 12 個月 -38.75%

恒順眾昇 300208 2015/5/15 68.66 0.29% 68.66 2.00 10 2000 12 個月 -35.99%

益佰制藥(600594,股吧)600594 2015/7/1 52.0909 1.23% 25.99 0.00 53 13395 12 個月 -35.74%

寶新能源(000690,股吧)690 2015/6/6 13.652 0.24% 13.65 0.00 25 5736 12 個月 -35.69%

中南建設(000961,股吧)961 2015/5/14 17.65 3.15% 17.56 2.00 135 32000 12 個月 -32.35%

歌爾聲學(002241,股吧)2241 2015/6/24 33.3 1.94% 33.30 0.00 1000 18600 12 個月 -31.80%

康芝藥業(300086,股吧)300086 2015/5/5 22.58 0.89% 22.58 0.00 180 7200 12 個月 -25.95%

洲明科技(300232,股吧)300232 2015/6/30 28.68 2.93% 28.68 0.00 110 4000 12 個月 -23.36%

易事特(300376,股吧)300376 2015/6/29 44.14 0.87% 44.14 0.00 415 10000 12 個月 -22.27%

華孚色紡(002042,股吧)2042 2015/7/1 11.47 2.07% 11.47 9.00 260 20000 12 個月 -21.53%

云內動力(000903,股吧)903 2015/8/19 9.314 0.81% 9.31 0.00 468 6000 12 個月 -20.01%

信質電機(002664,股吧)2664 2015/5/20 29.78 0.01% 29.78 0.00 150 3340 12 個月 -17.73%

雪迪龍(002658,股吧)2658 2015/4/23 27.43 0.15% 27.43 0.00 18612 個月 -17.03%

元力股份(300174,股吧)300174 2015/8/8 19.52 1.91% 19.52 0.00 39 5500 12 個月 -16.91%

華策影視(300133,股吧)300133 2015/7/1 27.91 1.77% 27.91 2.00 450 22713 12 個月 -15.12%

漢得信息(300170,股吧)300170 2015/3/6 22.9379 1.57% 15.29 1.00 22 20000 12 個月 -14.46%

東方電熱(300217,股吧)300217 2015/2/5 9.92 2.37% 9.90 2.00 165 3333 12 個月 -12.91%

眾合科技(000925,股吧)925 2014/12/31 18.73 1.07% 18.73 2.00 36 3333 12 個月 -12.55%

星宇股份(601799,股吧)601799 2015/7/1 26.3926.39 0.00 1057 3038 12 個月 -12.43%

龍凈環保(600388,股吧)600388 2015/7/4 15.19 0.23% 15.19 0.00 325 3429 12 個月 -10.47%

數據來源：信達證券