儲能板塊——儲能逆變器（PCS）概念股

摘要：新型儲能（主要是化學儲能）產業將迎來爆發，未來幾年，無論是海外的戶儲系統，還是海內的電源側儲能系統，都會有比較明確的高速增長。經過分析，化學儲能產業真準確定收益的板塊，可能是儲能變流器（PCS）板塊。A股中部分頭部企業已經布局，雖然PCS沒有太高的技術門檻，但是早期耕耘者已經設立了較高的品牌門檻，值得持續關注。

儲能產業是高景氣賽道，有著明確的想象空間，當前海內外對儲能的需求熱點不同。海外戶儲系統爆發式增長，而海內主要是新能源配套的大型儲能系統。

海外以戶儲為主

受電價較高、電網系統不穩定等因素影響，2021年全球新增戶儲裝機為1.9GW/4.4GWh，同增53%/56%。今年以來，疊加俄烏沖突事件，進一步抬高了電價，帶來家用儲能的爆發式增長，代表性派能科技、鵬輝能源等等，今年以來，這些股票都已經有了翻倍的行情。據彭博新能源金融（BNEF）猜測，到2025年，全球戶用儲能裝機預計達50GW/122.2GWh，美歐戶用儲能高速成長。2021-2025年復合年均增長率達126%/130%。而海內電價低廉，多數房型不便安裝光伏屋頂，戶儲配置經濟性不高。

海內以發電側大型儲能為主

截至2021年底，新型儲能累計裝機規模5.73GW。根據去年國家發展改革委 國家能源局《關于加快推動新型儲能發展的指點意見》，到2025年，要完成新型儲能裝機規模達30GW以上，也就是說到2025年，新型儲能有5倍以上的增長空間，4年5倍，復合年均增長率約50%

而根據實際項目建設來看，年均增長速度可能遠遠超過50%。今年以來，截至2022年7月12日，海內累計電化學EPC和裝備招投標合計約7.64GW/14.87GWh，其中大部分項目要求年底前完工。預計22年海內儲能（僅考慮電力系統）裝機在6GW/12GWh以上，而21年海內電化學儲能裝機在1.87GW/3.49GWh，同比增速近250%。

化學儲能系統產業鏈

從目前來看，鋰離子電池的C位還無法撼動，無論是電力儲能領域，還是動力儲能領域（即新能源車電池），鋰離子電池還是主流。

儲能板塊已經漲的很久了，現在分析有點事后諸葛亮。不過我雖然關注很久，也曾幸運的抓住了一些機會，卻沒有好好研究，所以權當學習一下，也好為下一次回調做好預備。

無論是戶儲還是大型儲能，其原理是一樣的，只是規模大小不同。電化學儲能系統主要由電池、儲能變流器（PCS）、電池治理系統（BMS）、能量治理系統（EMS）以及其他電氣裝備構成。其中最核心的就是電池和儲能變流器，這也符合我們外行人通俗的理解，就是一方面電能夠儲存再電池里面，另一方面加一個閥門（變流器）進行直流和交流的變換，完成充電和放電。

這種理解也符合電化學儲能的成本構成，一般來說鋰電儲能系統中：

電池組的成本最高約占60%，儲能變流器（PCS）約占20%，其他成本占比約20%。

不同的資料中反映的結構并不完全一致，但是有一個共識：電池和儲能變流器是成本占比最大的兩個板塊。對應儲能系統特點，化學儲能的產業鏈上有這么幾類公司：一是儲能系統集成商，二是儲能電池供給商，三是儲能變流器PCS供給商。

儲能系統集成，毛利率其實很低

類似于我們之前分析的抽水蓄能板塊，化學儲能本身盈利能力較低。這就導致了與抽水蓄能一樣的結果，發電企業在配套儲能項目招標時，一再的壓低價格。根據北極星電力網統計，2022年上半年以來，儲能系統中標月度均價呈明顯的下降趨勢，從1月份的1.701元/Wh下降到約的1.48元/Wh，下降幅度約13%。

而上游的發表方主要是幾大發電集團，議價能力相對較強，所以我認為，假如沒有自己的電池、裝備消費能力，單純的儲能系統是沒有太大盈利空間的。這個我們能從儲能系統的毛利率下滑得到印證。

我們看看儲能系統兩大龍頭的寧德時期和陽光電源。2021年，寧德時期能系統收入136.24億元（營收占比 10.45%），同比增長601.01%，但是毛利率28.52%，比上年減少7.51個百分點；陽光電源儲能系統收入31.38億元（營收占比13%），同比增長168.51%，但是毛利率從22.49%下降到14.11%，下降了7.38個百分點。這兩家因為是儲能系統的頭部企業，有較大的規模優勢，同時也是產業鏈較長，能夠肯定的成本消化空間。

電池行業，增收不增利

現在有一個說法，鋰電池是一個規模成本型產業，沒有未來。何謂規模成本型，就是規模越大，成本越大，這是一個規模經濟的悖論。為啥這么說呢，因為作為鋰電池的要害原材料，鋰元素是十分稀缺的，需求量越來越大，鋰供不應求。例如碳酸鐵鋰，2年前的價格是2-3萬元/噸，如今已經漲到了50多萬元。在鋰離子電池尚處于C位的時期，假如家里沒有礦，單純消費鋰電池的企業，壓力會越來越大。

今年4月，寧德時期定向募股用于鋰電池產能擴大，說明書中就曾提到，2021年12月，碳酸鋰、磷酸鐵鋰正極材料平均價格較2021年1月分別上漲277%和155%，2022年3月，較2021年12月進一步上漲111%和64%。公司2022年1-3月營業收入較上年同期大幅增長 153.97%，但受主要原材料價格短期內大幅上漲的影響，公司2022年1-3 月毛利率降幅較大，扣非歸母凈利潤同比下滑41.57%。

我們再來看看另外幾家儲能電池行業的利潤率情景：

從上圖可見，電池行業，無論是儲能電池還是動力電池，都受到原材料價格上漲的影響，盈利空間是不斷被擠壓的，上述幾家的凈資產收益率也是呈逐年下降的趨勢。當然，受益于市場規模的大幅增長，營業收入跨越式增長，凈利潤也是始終在增長，只是增長的幅度與收入增長的幅度并不匹配，難免造成對未來盈利能力的擔憂。

儲能變流器（PCS），確定受益

儲能變流器，我們看企業年報的時分，會看到許多“儲能逆變器”，搞不清它們的關系。我也費了好大勁兒才弄知道，其實儲能逆變器是儲能變流器的一種。

用于家庭戶用儲能方面一般也稱為儲能逆變器，而在大規模的工商業儲能領域一般稱為儲能變流器（PCS），儲能變流器既可以把儲能電池中的直流電逆變為交流電，輸送至電網；也可以把電網中交流電整流為直流電，給儲能系統充電。

根據中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）發布的《儲能產業研究白皮書2022》，2021年全球儲能PCS出貨量排名中，前十位分別是陽光電源、科華數據、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣、盛弘股份、南瑞繼保、索英電氣、科士達。相較于上面的電池行業，PCS主要公司的毛利率始終比較穩定：

陽光電源，主營業務包括光伏逆變器、風電變流器、儲能系統，也在積極布局光伏電站、充電、氫能（制氫技術），其中儲能業務占比約13%。PCS產品覆蓋了包括家庭儲能、分布式儲能、大型儲能。2022年上半年，海內大型儲能項目中標數量第一，在北美工商業儲能市場份額就超過了20%；澳洲戶用光儲系統市占率超過24%。2021年儲能系統收入31.38億元，營收占比13%，同比增長168.51%，毛利率約14.11%。PCS出貨量全國第一。

科華數據，主營業務是數據中央和新能源業務，其中儲能業務占比約13.62%。PCS產品包括家庭儲能PCS和大型儲能PCS，PCS出貨量全國第二。

上能電氣，主營業務包括光伏逆變器和儲能行業，其中儲能業務占比約13%。目前儲能產品包括交流儲能變流器、直流儲能變流器及儲能集成系統。2021年，儲能雙向變流器及系統集成產品1.42億元，同比增長135.30%，毛利率約24.52%。PCS出貨量全國第五。

盛弘股份，工業配套電源、電動汽車充換電服務、新能源電能變換裝備，其中新能源電能變換裝備業務占比約23.51%。2021年新能源電能變換裝備收入2.4億元，營收占比23.51%，同比增長93.29%，毛利率為36.16%。PCS出貨量全國第六。

科士達，專注于數據中央（IDC）+光伏儲能+充電樁，其中數據中央業務占比82.4%，儲能業務占比11.59%。2021年光伏逆變器及儲能業務3.25億元，占比11.59%，毛利率19.44%。PCS出貨量全國第十。

不過據了解，上面的排名主要是大型儲能逆變器的出貨量，并沒有統計家庭用的戶儲逆變器。戶儲逆變器的兩個主要標的是固德威和錦浪科技。

固德威，主要產品包括光伏并網逆變器、儲能逆變器、戶用系統、儲能電池，儲能逆變器業務占營收比例約18%。戶用儲能逆變器出貨量全球市場排名第一位，市場占有率為15%。2021年儲能產品收入4.78億元，同比增長201.28%，毛利率為40.18%。

錦浪科技，主要業務是包括光伏逆變器、儲能逆變器和新能源發電，其中普通的光伏逆變器占比最高達到85.82%，儲能逆變器僅占5.31%。2021年，儲能逆變器收入1.76億元，同比增長370.85%。

通過近3年的加權凈資產收益率比較，可見這幾家企業的ROE都是十分可觀的，前四位是固德威、錦浪科技、陽光電源和上海電氣，尤其是固德威和錦浪科技，近三年平均ROE高達20%以上。

三年來，營業收入增長率前四位是錦浪科技、固德威、陽光電源和盛弘股份，尤其是在營業收入體量遠遠大于其他企業的情景下，陽光電源還保持了30%的年均增長率。（2021年陽光電源營業收入241.37億元，第二位的科華數據營業收入只有48.66億元）

從營業利潤增長率來看，表現最優秀的是錦浪科技，始終保持了較高的利潤增長率；其次是陽光電源，雖然在去年出現了肯定的下滑，但是今年一季度已經一挽頹勢。相比之下，前面營業收入增長幅度較大的固德威和盛弘股份，今年一季度凈利潤都出現了很明顯的下滑。

綜合各項指標和企業特色，可以看出比較優質的標的是：

$陽光電源(SZ300274)$ ，絕對的龍頭，在相對較大體量的情景下，ROE第三、收入增長率第三、凈利潤增長速度第二。陽光電源光伏逆變器出貨量世界第一，大型PCS出貨量世界第一，2022年上半年海內大型儲能項目中標數量第一。

$錦浪科技(SZ300763)$ ，業績增長最優，ROE第二、收入增長率第一、凈利潤增長速度第一。

$固德威(SH688390)$ ，ROE第一，收入增長率第二，只是在今年一季度開始，由于原材料上漲等原因，凈利潤大幅下滑。不過，作為戶用儲能逆變器出貨量全球市場排名第一、市場占有率為15%的企業，固德威未來可期。

強者恒強，雖然逆變器并不是很高端的產品，技術門檻也比較低，但是頭部企業長期耕耘，設立了比較高的品牌門檻。

一是逆變器產品認證周期長。全球各地電網不同，逆變器海外認證周期長，后來者難以短期打入市場。

二是逆變器產品粘合度高。逆變器壽命大約5-10年，而光伏組件的壽命大約20年以上，所以一般來說儲能系統運行期間會需要更換逆變器。因此，客戶會傾向于挑選經驗豐富、市場口碑良好的頭部品牌。

做一個認真的投資者，拒絕人云亦云。

來源:雪球-坐論而起行