巴菲特推崇備至的“價值線”在國內怎么用？

《價值線》（Value Line）是巴菲特和芒格推薦的一本提供上市公司數據的刊物。巴芒在1995和1998年的伯克希爾股東大會上曾兩次提到價值線，并對其推崇備至。巴菲特親言從中獲得了難以置信的價值。

巴菲特認為機會成本的理念應該貫穿投資的一直。投資者需要在腦海中構建一個信息庫，以使你在閱讀一家企業的資料時，能夠將其與別的幾十家企業相比較。構建這樣一個信息庫最好的方式莫過于大量閱讀年報、招股書、財經報紙雜志、書籍等。然而想要快速了解和比較企業，在美國能找到的最好的數據當屬《價值線》（Value Line），每個投資人的書架上都應當有價值線。

價值線作為快速了解上市公司財務輪廓、經濟特征的工具是價值投資者不可或缺的工具。不過目前海內沒有類似價值線這樣的刊物。我這篇文章試圖拆解《價值線》信息的構成，并為大家提供中國版的價值線解決方案。

價值線是一本季刊，它展現了一家公司的財務梗概，數據包含最近9年和最新的一個季度，覆蓋全美主要上市公司。巴菲特稱之為大企業的完美“快照”，瀏覽這些數據能夠讓投資者對企業的總體情景心中有數。“它讓我們以最快的方式看到了大量的要害要素，這些要素告訴我們，我們是否對一家公司感愛好”。

價值線呈現了一家公司的大量要害信息，而投資者只需30秒工夫就能瀏覽完一家公司。用價值線獲取信息的效率遠勝于在網上閑逛或是其他任何辦法。

看懂“快照”需要相稱的知識儲備

需要強調的是，用好這張“快照”的門檻并不低，看懂和消化“快照”數據需要相稱多的行業知識儲備以及經營和財務方面的經驗。

你需要明白目標企業處在拼圖中的什么位置才能更好地評價它。如果你對各種不同行業中的企業都心里有數，那你就有很好的背景知識對眼前企業的財務數據進行衡量。假如缺乏相應的知識儲備，則很難從這些枯燥的數字中看出什么端倪。譬如說，假如你從沒看過棒球比賽，也不了解棒球的統計數字，那么你不太可能明白0.300的擊球手是不是一個優秀的擊球手。

以下是一張價值線內容的截圖：

評級、量價圖參考價值不大

圖的上半部分是顯示量價的K線圖和一些評級指標。盡管占據醒目位置，但這些量價信息和評級巴菲特芒格根本不關懷。他們認為投資的想法不能外包，一個投資者不應該尋求投資建議，你得自己做決定。巴芒二老只是從價值線下半頁的財務數據中尋覓現實。

價值線的要害指標

這張圖是Cogent公司從2012到2021年最新一期的數據，總共10年。數據欄目有22項，我把它們翻譯了，包括：每股營業收入、每股經營性現金流量凈額、每股凈利潤、每股現金股利、每股資本支出、每股凈資產、總股本、市盈率PE、相對市盈率、股利收益率、營業收入、毛利率、折舊攤銷、凈利潤、所得稅率、凈利潤率、營運資本、長期負債、總資產回報率ROA、凈資產回報率ROE、股利支付率。

這些數據算得上是十分重要的財務數據了，它們基本可以勾勒出一個企業的經濟輪廓。這些項目其實就是從三大報表中摘取的數據，此外還有一些財務分析比率如ROE。

我嘗試找了一下海內類似價值線這樣的出版物，沒找到適合的。不過上述這些財務數據自己DIY一下也不難。用類似慧博這樣的軟件，可以把三大表的財務數據導出到excel中，然后自己選取其中相關的數據就做出一個DIY版的價值線了。

在選取數據的時分還可以根據自己的習慣和給定行業的特征，對上述項目做一些調整。用python幾分鐘就能做出一個企業的數據表格。

改造這些要害指標

我把每股的財務指標直接換成了整體的（比如每股營業收入直接換成總的營業收入），這樣有利于將企業作為整體看見分析。我始終覺得每股的指標沒有提供的必要。你只需要明白企業總體的財務數據，然后除以總股本，就得到了每股的數據。這就是個數字游戲。但券商研報里總喜歡提供每股的指標，這除了讓大家養成不良習慣沒有別的作用。因為習慣用每股數據的人傾向于把股票當作票，助長炒作情緒。而習慣用整體數據的人會把股票當成企業的一部分，把買股票看做收買企業的一小部分股權，有利于培養價值思維。

經過我改造之后的項目變成了：總市值、總股本、總資產、總負債、凈資產、營業收入、成本、毛利率、銷售費用、治理費用、財務費用、營業利潤率、所得稅率、銷售凈利率、凈利潤、經營獲得產生的現金流量凈額、PE、PB、ROA、ROE、股利、股利支付率、股利收益率、有息負債、有息負債率、折舊攤銷、資本支出、應收賬款、存貨、固定資產、在建工程、無形資產。

如何使用

輪廓指標和利潤表

用總市值、總資產、總負債、凈資產、收入、利潤幾項可以讓我們快速了解這家公司的規模大小、資本結構。結合近10年這些數據的變化可以看出來公司業務的大概特征。比如營業收入和凈利潤的增長情景、波動情景，有沒有較大幅度的融資、并購等大動作。

從利潤表的各項成本、三費、所得稅等可以了解到公司業務的成本費用結構，同樣的，你可以從這些數據的增長率和占比變化中讀出公司生意的一些特點，可以按圖索驥的去分析。比如銷售費用的增加提示我們關注公司的產品力是否有所下滑。

資產負債表指標

資產負債表各項的解讀比利潤表要復雜一些。我最早看報表的時分也是更關注利潤表，不愛看資產負債表。不過自從我在頭腦中設立了“做生意需要占用資金”這個概念后，我對一家企業如何安排其所占用的資金十分關注。企業答應賬上的資產以何種形式存在體現了企業的經營態度和經營能力。

你可以看一下資產表中列示的明細項，結合公司的業務特點，想一想哪些資產是必要的、高效的，哪些是低效的、與主業無關的，哪些項目比例異常，然后你可以評價這家公司使用資本的水平如何。假如能進行歷史縱向比較和同業間的橫向比較，你會發現，資產負債表提供了最能揭示企業經營意圖和發展動向的信息，遠比某個季度的利潤表數據重要得多。

資產負債表的各項分析，細講的話，可以寫好多篇長文。研究不同的生意所關注的資產負債表項目各有不同。比如對重資產行業來說固定資產、在建工程、折舊攤銷、資本支出是關注的重點。對收入賬期長、應收賬款多的生意（比如建筑業）來說，應收賬款必須重點分析。不僅要看應收賬款的數額、比例，計提減值預備是否充分等，以至還要考察下游客戶的行業分布和信用狀況。因為應收賬款就相稱于對行業下游客戶的定向放貸，需要像分析銀行貸款質量那樣去分析。

可見分析資產負債表不僅需要財務方面的技能，更需要與商業本質結合。只有打通業務和財務，你才能對一家企業看得更清晰。這個需要挺多功夫的，緩緩積累。

ROE

這里先說一下ROE這個指標，其他詳細的資產負債表項目我們在后續分析詳細企業的文章里具體講解。ROE是凈資產回報率，或者叫做股權資本回報率，用某一年的凈利潤除以當年的平均凈資產就得出當年的ROE了。

巴菲特認為ROE是評價一家企業最重要的指標。凈資產或股東權益是企業占用股權資本的數額，凈利潤是取得回報的數額，二者一相除就是企業占用股東資本所能提供應股東的回報率。一家企業歷史的ROE顯示了其過去的單位資本盈利能力。假如ROE很高，通常是因為企業有一些過人之處。資本主義的規律就是，一旦你有一個高回報的生意，業內外的其他資本都會垂涎三尺，想進入其中分一杯羹。而一旦從事這個生意的人太多，回報率就會被拉低，始終到社會平均資本回報率的附近，這個生意就變得不再有吸引力。所以說，有許多年高ROE記錄的企業，通常都有過人之處，以此抵抗住業內外資本的攻擊。

從價值線這些數據中，能容易地看到企業歷史的ROE。有人說只投資ROE大于15%，或者20%的企業。你完全可以從炒股軟件中篩選出歷史ROE比較高的企業，然后從中選投資標的。

我同意這種做法。不過你需要再加上一步分析，問一句：在未來，這家企業的ROE能否維持高水平？投資投的是未來，過去的高ROE只是企業過去競爭優勢的體現，不代表它肯定能延續。假如你不去分析企業未來ROE的變化，你很可能買入曾經輝煌，但已經開始走下坡路的企業。我們已經見過很多高ROE的企業在某個工夫點之后ROE開始顯著下降。

是的，假如只根據一個歷史財務指標買入就能賺錢的話，那炒股也太輕易了。實際上，“炒股”作為一個行當，其競爭激烈的程度不亞于任何行業，原因就是炒股的門檻太低了。投資股票勝利的人一直是鳳毛麟角。股票投資者作為一個整體，賺得的回報率基本上就是社會平均投資回報率，考慮頻繁買賣的交易費用以及代客理財機構收取的治理費、業績提成，到投資者手中的錢連社會平均回報都達不到。

你大可將投資股票歸為一個爛生意，拒絕參與其中，然后你就能不費吹灰之力戰勝大多數投資人，包括專業機構。究竟股市里七八成的人（包括專業投資者）都是虧錢的。

用ROE排除企業

繼承說回ROE，歷史的ROE可以容易獲得，未來的ROE還需大量的分析功夫。歷史ROE很低的企業，未來也不大可能獲得很高的ROE。就像是一貫考低分的學生后來成為尖子生是小概率事件。用價值線指標排除企業是個不錯的想法。如前所述，你能用30秒就搞定一家企業，說的就是用30秒排除了這家企業。算一下，A股4800家企業，全部掃描一遍，也就40個小時，不過是一個禮拜的工作工夫而已。

經過價值線指標的篩選，剩下的沒被排除的企業需要再花細致功夫去研究。到底要研究多久，沒有固定的答案。有些簡樸業務的企業，你可能兩周工夫就搞定了。能看的東西都看完了，再看也就是些重復的信息，多花工夫沒有必要。另外一些科技含量很高的企業，要想搞知道，可能讀個博士的工作量都不夠。

對此，我們的態度也很簡樸，盡量選簡樸的生意研究，把難題留給其他人。你從一個賣包子的企業賺一倍和你從一個芯片企業賺一倍沒啥區別，但研究的工作量是天壤之別。這是巴菲特一尺欄桿的理念。

我想，除了單位投資資本回報率（ROE）以外，對投資者，應當再加一個“單位研究工夫回報率”，以此來考察不同企業研究起來的性價比如何。但這個概念輕易被濫用，究竟有許多炒股的人只要看一眼公司的名字就能買入。假如賭對了，他們的“單位研究工夫回報率”恐怕無人能及...

好了，對價值線的介紹到此為止。后續我們可以用詳細的企業來舉例說明價值線指標的使用。

巴菲特說，“大多數時分，大多數證券，市場的定價都是有效的。定價錯誤的機會，沒人告訴你。CNBC中沒有，券商報告中也沒有，只能自己找”。有了好的研究工具，大家還需要親手去找，去分析，如此才能避開股市里激烈的競爭，擁有投資方面的競爭優勢。我把這個叫作“吃自己做的飯”。

$牧原股份(SZ002714)$$貴州茅臺(SH600519)$$比亞迪(SZ002594)$

來源:雪球-大水豚