投資圈女混混：關于期貨套利的一些粗淺的認識

導讀：本文來自投資圈女混混，五月份我們曾經推送了另外一篇她的文章《我是如何做大宗商品研究的》（回復“商品研究”獲取），引起你們的強烈反響，今天這篇文章主要圍繞商品套利的一些基本常識做一些探討。

來自投資圈女混混

5月份發的那篇《商品研究的一點感悟》（撲克投資家注：回復“商品研究”自動推送）的轉發率和點擊率真是讓我吃了一驚，非常感謝大家的捧場。也接到很多粉絲的反饋，說希望講一講“套利”的研究。

非常慚愧，我是不怎么做套利的，因為水平不夠。套利其實分很多種類，我們常見的有期貨品種之間本身的價差交易，同一個品種的月差交易，同一個品種的期現套利，同一個品種的內外盤套利等等。

和很多人的認知不同，其實套利本身的風險大過于單邊。為什么這么說呢，除了一些月差交易（time spread trade）可能套利的人做的是同一個品種，大多數時候，套利的頭寸都是由多個不相同的品種構成的，他們之間或許有很強的相關關系，比如螺紋鋼和鐵礦石所謂的鋼廠利潤的頭寸，或許沒有很強的相關關系，比如銅鋁比價，這其中的根本是需要你對所做的幾個品種的基本面有著深刻的認識。

舉個例子，拿鋼廠利潤頭寸來說，現階段做鋼廠利潤的收縮是不錯的，這是建立在我們深入研究了鐵礦石和螺紋鋼各自的平衡表，發現鐵礦石前端供需緊張而螺紋鋼供給壓力上升而得出的結論，這本身要求你不僅對鐵礦石基本面的邊際變化有深刻的認識，也要求你對螺紋鋼的邊際變化有深刻的認識。我一點都不認為這是比做單邊的趨勢頭寸容易的做法。

再舉個例子，銅鋁比價，這個價差交易非常流行并且現在還在流行當中，似乎現在的銅鋁比價在以3.0-3.5做這個區間上下波動，但是我們要看到，在2003年的時候，銅鋁比價可是徘徊在1.1-1.2附近震蕩了幾年之久，隨后遠遠脫離了這個區間，一路上升直到4以上。這里我想說的就是，決定比價驅動或者說決定套利驅動的本質其實還是基本面或者說是平衡表的強弱，做所謂的統計套利，如果沒有深刻認識到基本面驅動因素的變化，最后的結果是會很悲慘的。

還有一個例子，期限套利，這里講比較簡單的就是股指期貨IF和300ETF的套利，在本輪牛市啟動之時，很多人都認為60-80個點的股指期貨升水就很不合理，于是做了空IF多300ETF的頭寸，這個頭寸最后被證明是賺錢的，思路也沒有錯，但是中間的過程相當難熬，因為IF和300現貨之間的升水曾經到過快200個點，如果倉位沒有控制好，怕是會在黎明之前倒下。

這里我們就可以看出來，套利的本質其實是幾個單邊頭寸之間相對穩定的關系的一種均值回歸，均值回歸的前提在于這幾個單邊頭寸的基本面相對關系是比較穩定的。如果想要在套利上有盈利，最根本的是研究清楚這種相關關系的變化。

同時，因為一般來講套利的利潤是比較薄的，就要求建倉的時候倉位不能太輕，并且因為套利的機會比較少見，所以通常要求做左側。這里面的種種因素，造成了真正能從套利中穩定盈利的人是極少數。

期貨界有很多套利做的很好的前輩，比如永安的肖國平老師，他的一些發言大家可以參考，我就不在這里多說了。目前我唯一會做的套利頭寸還是黑色相關的頭寸，因為看的懂研究的清楚。對套利有愛好的朋友我非常希望你們不是因為“聽說”做套利風險小而一頭栽進來，而是真正明白這個游戲的風險因素在哪里。