期貨交易靈魂拷問：你虧的是什么錢？為什么會虧錢？

投資，我們都想賺錢，那為什么，有時會虧錢，或者說偶爾會出現數月、甚至數年持續虧錢呢。在賺的什么錢一文中，我們說投資是認知的變現，那么相應地，虧錢的關鍵原因應該是認知不到位。

?

2009年至2015年做賣方服務的六年里，我們與很多客戶進行過深度的溝通，很多時候經常談到凌晨一兩點。在2016年和2017年的兩年里，自己的交易遇到了些許挫折，一度不想干了，覺得自己可能不是交易的這塊料。2017年11月至2018年3月，持續的痛苦與反思，終于在2018年4月至今有所收獲。

?

在與客戶的溝通中，在自己的內省中，我們總結了一些容易虧錢的模式。記錄下來，以告誡自己未來需謹慎行事，也與小伙伴們分享。

?

1、戰略上不占優

?

衍生品交易是一個負和博弈，多空雙方開了反向頭寸之后，就開始有人賺有人虧。一個人賺的錢，必然是另外一個人虧的錢。衍生品本質上是風險管理的工具，而系統性風險只能轉移，不能消失。從資金、信息兩個關鍵的變量來看，衍生品市場是非均衡博弈的。概率上的結果是，沒有資金優勢，也無信息優勢的投資者，作為一個整體，會把錢輸給擁有資金和信息優勢的投資者。

?

很多人在衍生品交易中虧錢，不是不努力，主要是因為戰略上不占優。單兵抵不過軍團。改變投資者的戰略位置，是賣方機構的主要價值所在，不幸的是，一些投資者未能很好利用賣方提供的有價值信息。

?

反過來，進入核心信息圈子，擁有高質量的賣方服務，再進行衍生品交易，戰略上占優，結果應該會好一些。

?

2、投資周期不明確

?

投資周期不同，關注的經濟變量自然不同。以個股的投資為例，如果投資周期只有一個月，影響市場情緒的諸多變量都需要思考，比如近期G2博弈的進展、降準降息預期的變化、經濟數據的好壞、行業政策變化等等；如果投資周期是五年或者十年，那么以上這些因素就不再重要了。過去十年里，中國央行對存款準備金率變動了好多次，有些公司的市值翻了好幾倍，有些公司退市了。事實上，在5至10年周期，降準對個股表現沒有任何影響。

?

反過來，如果個股投資周期只有3個月周期，去分析公司的護城河、商業模式、戰略競爭優勢等等，也沒啥大的意義。投資周期與分析范式不匹配，有可能會出現虧損。

?

3、未能區分因果與概率

?

無法區分因果關系與概率事件是投資者虧損的常見原因。過去經常聽說，美聯儲降息了，是利多，所以我要做多股市，做多大宗商品。因為這個月的經濟數據顯著走弱，所以我要做多利率債。因未央行降準了，釋放了8000億資金，所以我要做多股市。類似的表述，第一反應是，這仿佛是基于對因果關系的考察。事實上，只要對過去10年里的政策、數據與資產價格表現進行統計，就會發現，以上表述只是一個概率關系。

?

尋找驅動資產價格的關鍵因素是最為重要的工作。基于因果和基于大概率，而不是基于未經實證研究的主觀臆斷，做到這一點，其實非常非常困難。

?

4、沒有離場的規則

?

缺乏離場規則，經常會導致賬戶從浮盈變為浮虧，最后虧損無法忍受，而止損離場。股市牛市中，絕大多數投資者都賺過錢，而能夠贏利出來的卻是少數。當然，股市作為成長性資產，在指數市盈率均值減去一倍標準差之下的位置買入，并一直持有，一直不出來，總還是贏利的，就像房子一樣。

?

對于波段投資而言，不知何時離場，與不知道為啥入場的有關。若事前，是基于驅動因素+安全邊際的框架入場的，那么當驅動因素消失，或者安全邊際變得越來越差，就會考慮止贏離場。

?

5、缺乏系統性思維

?

銅、原油、黃金、利率債這樣的大品種，不是成長性資產，而是波動性資產，因此長期持有數年，也未必贏利。我們不得不以大波段操作為主。以銅為例，影響銅價波動的因素是非常多的，中國的房地產、空調、汽車、電網投資、全球銅礦供應、廢銅供應等；影響地產的房貸利率、首付比例等；對中國利率有制約的通脹、美聯儲貨幣政策和美國經濟周期等。

?

本應基于對一個復雜系統的理解進行定價（從復雜系統中找出階段性發生重大變化的一兩個關鍵經濟變量），而我們有時偷懶（或能力不足），基于某一兩個信息（可能是市場廣泛討論，但未必在未來持續重要，復雜系統是演化的）進行定價，當其他關鍵信息變動時（未建立系統性的理解框架之前，很難確認哪些變量是關鍵變量，研究生培養的主要能力就是變量A對變量B的印影響機制、傳到路徑和影響程度的實證研究），系統性思維的缺失，讓我們來不及調整頭寸，最后不得不止損離場。

?

6、缺乏獨立思考

?

缺乏獨立思考，被其他人輕易的忽悠，是很常見的一種投資范式。投資是一個系統工程，不僅僅是看好并買入這么簡單。何時入場、倉位如何確定，中間倉位如何調整，何時減倉，何時平倉，如果有其他變量在途中出現，又該如何應對。

?

資產價格的方向僅僅是投資中一個點。比如，一個公司風控容忍的最大回撤是10%，另一個機構容忍的最大回撤是30%，那么適合于后者的以20%最大回撤博取60%收益的策略，就不適合前者。投資，是在自己約束下的最優選擇，而每個投資者的約束是不同的。可以借鑒他人思考，但是整個思考與決策系統必須獨立一個人完成。在投資領域，一個賬戶永遠都是一個人的事情，共同負責，就是沒有人負責。

?

7、認為短期波動存在合理區間

?

過去我們經常思考，當前的基本面，股市多少倍估值是合理的，銅價多少是合理的，十年期國債收益率什么水平是合理的。長線投資，這樣的思考是有價值的，而處理短線投資，這樣的思考是一個誤區。2015年中國股市的暴漲，很多垃圾公司給到300倍的估值，2015年底螺紋鋼價格在長期可以持續的水平之下運行數月。

?

基于自己認為合理的價格水平，高杠桿投資，很容易因為短期的波動而打到賬戶止損，更嚴重者會爆倉。價格是由風險偏好最低，或者風險偏好最高的投資者博弈決定的。動物精神在短期釋放的程度是難以估計的，因此，跟隨市場情緒，而不是預測，是投資者處理短線波動所需的準則。沒有杠桿的長期投資者，則輕松很多。比如2018年在上證指數2600點時，認為價格合理，長線買入。此外，多空是非對稱的，就股指和大宗商品而言，跌的制約更多一些，而漲的限制相對少一些。

?

8、認為短線可以100%預測

?

這里的短線指一兩天的波動，或者三五天的波動。近期的原油價格波動是一個很好的例子。10倍杠桿做空，一天原油價格暴漲19%，賬戶就爆倉了。不管過去賺過多少錢，一天清零。

?

在我們的印象中，一些投資者在衍生品市場虧損，是因為——其認為短線可以100%預測，且基于這種認知加5至10倍杠桿做投資。這是好理解的，覺得可以100%預測，自然就敢加數倍杠桿，一般而言，杠桿與信心成正比。一個同行做過一次數據統計，這種偏好的投資者在衍生品市場很難存活超過一年（極具天賦的投資者則能夠高杠桿持續獲利，但極少，百萬分之幾的概率），而輕倉長線的投資者，能夠容忍更大的波動，則更容易存活下來，多數能夠獲得長期贏利。

?

價格是稀缺性的反映。滯后滿足是一種稀缺性，接受贏利緩慢增長是一種稀缺性，團隊協作是一種稀缺性，持續內省是一種稀缺性。投資業績，是市場對自己性格特質的定價。持續不斷的虧錢，源于我們稀缺性的喪失。或許是如此

來源：818期貨學習網