歷史上中國最貴的股票 (一簽28萬的“史上最貴新股”，“真龍”還是“碰瓷兒”？)

雖然前一陣破發現象頻現，但是絲毫沒有阻攔新股定高價的熱情。日前（12月7日），科創板新股禾邁股份披露了發行公告，每股定價高達557.8元，創了A股史上新高，驚呆了一眾股民。

虎嗅大概計算了一下，中一簽禾邁股份的新股要花28萬，而鶴崗的房子，據稱2萬元就可買下一套，如果這么來算的話，一簽禾邁股份的新股可以在鶴崗買14套房子了。

公告稱，禾邁股份本次共計公開發行股票1000萬股，發行后總股本為4000萬股，也就是說眾投資機構和投資者花55億元，只能買下公司25%的股份。

而按照其發行后總股本為4000萬股來推算，其首發總市值將達到223.12億元。但查看禾邁股份近幾年業績，雖然在增長，但2021年前三季度，營收才不過5億元，凈利潤1.22億元，凈資產不過4.98億元。若對應2020年扣非后凈利潤，其首發盈率則高達225.94倍。且55.7億元的估值，若按照每年5億的營收來算的話，其估值已經提前預支了10年左右的總營收。

與此同時，根據招股意向書披露，近一個月，禾邁股份所在行業的靜態市盈率約為50倍左右。作為可比對象的錦浪科技、陽光電源、上能電氣、固德威，2020年平均市盈率雖然也較高，為161.25倍。但陽光電源、固德威同期的營業收入、凈利潤，都是禾邁股份的數倍至數十倍。

這不禁令人好奇，禾邁股份是“何方神圣”，為什么敢定這么高的價呢？

前景真的光明嗎？

禾邁股份，主營光伏行業相關，主要產品包括微型逆變器，近幾年占營收比例越來越高，2021年上半年，達到60%。

除此之外，禾邁股份還生產模塊化逆變器（2021年上半年僅占營收比例3%）和電氣成套設備及元器件（2021年上半年占營收比例32%）。

什么是微型逆變器？

逆變器按應用場景，可分為集中式、組串式、集散式和微型逆變器。其中，微型逆變器功率小于等于1KW，系統發電效率最高，可對每塊組件進行逆變。

大概交待了微型逆變器的相關情況，再回到禾邁股份。其因微型逆變器這一拳頭產品，不僅被稱為這一細分賽道的領先企業，還被一些投資方認為市場前景大好，其每股高達557元的定價也與此有關。

但一個靈魂拷問是，禾邁股份所謂的明星產品，微型逆變器，前景真的這么好么，又真的值這么多錢嗎？

“其實微型逆變器只能說是一個細分行業的一個非常小的小眾產品，其因價格高，性價比太低，市場接受度較低，目前，以陽光電源為主流的集中式，以華為、錦浪、固德威為代表的組串式，幾乎占據了光伏市場95%以上的絕對市場份額，微型逆變器試圖扭轉這種局面，幾無可能。”一位光伏業內資深人士向虎嗅表示道。

或許是國內市場的限制，虎嗅查看其招股書，發現禾邁股份的微型逆變器大部分市場在海外，2021年上半年，境外比例已達到94%。

“但是國外情況也一樣，全球幾乎95%的光伏發電都是被集中式、組串式逆變器把持著。而且海外市場還有Enphase，這是微型逆變器領域真正的龍頭老大，禾邁股份與之相比還沒有可比性。而且，在國內，禾邁也最多排在第二或者第三，國內做微型逆變器第一的公司是昱能科技。”資深人士繼續向虎嗅表示道。

有意思的是，關于微型逆變器市場空間究竟有多大，虎嗅發現了不同的說法。據昱能科技招股書，截至2020年，Enphase 市場占有率高達 84.47%，昱能科技市場占有率為 13.23%，二者合起來市占率已高達97.7%。

但據禾邁股份招股書，其稱：“根據 Maximize Market Research 對微型逆變器市場規模的研究，Enphase 在微型逆變器領域的全球市場占有率約為 20-25%。”

除此之外，在未來智庫提供的研報中，其又稱“2020年全球微逆市場空間預計在91億元，其中Enphase一家企業收入達51億元，市場份額過半，而國內企業昱能、禾邁 收入分別4、2億元，市占率僅分別為5%、2%。”

微型逆變器究竟有多大市場？讓人好奇。隨著各版本數據之間相互矛盾，也令人對這一“小眾市場”究竟有多大產生疑問。

不過，先不論市場空間，從這些數據都可以看出 ，在海外，微型逆變器已經龍頭盤踞。在這一本來就小眾的市場中，禾邁股份還有哪些大好的增長前景來撐起它的高估值和高定價呢？

有投資機構認為，禾邁股份的一個很大的機會是出口替代。

而禾邁股份在招股書中自己也稱：“公司微型逆變器產品具有與Enphase相關產品相媲美的轉換效率、更高的功率密度、更寬廣的功率范圍，具備了與行業龍頭企業Enphase進行競爭的實力…當前業務正在處于快速發展階段，在未來有望成為與 Enphase 等龍頭廠商可比的公司。”

此外，虎嗅還查看了一些研報，比如未來智庫在報告中稱，禾邁股份已初步具備替代海外的可能性。

它給出的理由有以下幾個：

首先因為美國小功率的屋頂光伏項目占戶用比重較大，因此美國微逆企業對高功率產品的研發速度相對較緩，目前一拖二、一拖四產品較少，無一拖六產品，受此影響，龍頭企業Enphase產品覆蓋功率段少。但與此同時，禾邁股份一拖六功率領先行業，且75%產品為一拖四。要知道，功率越高，單瓦成本就越低，這意味著禾邁股份的產品可能令單瓦成本更低。

除了這個理由，據研報所稱，從渠道上來看，禾邁股份從新興市場正逐步進入美澳市場，而美國是微型逆變器最大的市場。而且，Enphase主要客戶希望引入其他供應商，禾邁有望先從細分領域切入。

但虎嗅查看了目前Enphase、禾邁以及昱能的客戶數量及分布情況，禾邁與其他兩家仍有較大差距。

其中，Enphase的銷售商數量達到274個，遍布34個國家與地區，安裝商目前數量達到1737個，其中澳大利亞408個，美國699個，（微型逆變器客戶主要為銷售商和安裝商）。

但與此同時，禾邁的銷售商總數量僅為34個，安裝商約為39個。

昱能的銷售商96個，安裝商約163個。

從客戶情況來看，禾邁股份和這兩家還不是一個量級。

而從區域分布上來看，Enphase的客戶主要集中在美、澳、加拿大，這些國家較能承擔微型逆變器的高價格，所以也是主流市場。

而昱能科技在美國、澳大利亞的客戶相對多一些，銷售商在美國有19個，澳大利亞5個，安裝商在美國有33個，澳大利亞有12個。

而禾邁股份客戶目前主要集中在巴西和波蘭，銷售商在美國只有2個，澳大利亞1個，安裝商在美國和澳大利亞各1個，2020年和2021年才分別進入美國和澳洲市場。

當然，若如研報中稱，Enphase的主要客戶希望引入其他供應商，那么禾邁股份還是有機會分得一杯羹的，但是這是否會面臨激烈的競爭就不好說了。首先Enphase是否會讓出這部分客戶，其次比其市占率更大的昱能科技是否更有優勢呢？目前，禾邁股份較這兩家，毛利率相對較高，且根據研報稱，其自設計自產自銷，相較Enphase，省去代工，成本較低，獲取這可以作為它的一個發力所在。

由上來看，禾邁股份能否順利實現出口替代，從而擁有可觀的前景，仍有很多難處。那么，它高達50億元的估值故事是否具有說服力，則需要投資者謹慎判斷了。

創史上最高棄購率

有意思的是，從發行情況來看，投資者貌似對這支“史上最貴新股”并不太買單。

據禾邁股份披露公告，12月14日晚間，其本次發行1000萬股，網上最終發行數量為347.65萬股，網上投資者棄購65.1387萬股，棄購金額為3.63億元，棄購股份占總發行股份比例為6.5%。按1簽500股計算，約有1302個網上投資者在中簽后未繳款，放棄了這只“大肉簽”。

而且若僅看網上發行量的棄購率，禾邁股份棄購率高達18.7%，可謂刷新了A股最高棄購率記錄。

至于為何要給每股定價這么高，有職業投資人向虎嗅表示：“這可能與其發行數量少有關，一般這種情況可能是實控人不想被過多稀釋股權。”

虎嗅統計了A股歷史上發行價最高的3支股票（義翹科技292元/股、石頭科技271元/股、福昕軟件238元/股），它們的新股發行數量確實都不太高，都未超過2000萬股。

不過，職業投資人同時向虎嗅表示：“雖然科創板的投資門檻高一些，但禾邁股份發行價定這么高，可謂是不給二級市場‘留一口肉’啊。”

寫在最后

值得注意的是，近期，已屢現新股破發現象，前幾天，發行價（192.6元/股）同樣很高的創新藥龍頭百濟神州，在上市首日一度跌近20%。

而在A股歷史上25只發行價超過百元的股票中，上市后10日，有75%的股票較發行價下跌。

據最新公告稱，下周一（12月20日），禾邁股份就要上市了，二級市場是否會買單這支最貴新股呢，令人好奇。