股指期貨負基差？外圍風險因素對A股影響效果放大市場風格開始切換

摘要

[波動性增加，關注期貨指數基礎變化]最近，海外不確定性增加，外部風險因素對A股的影響也增加。上證指數跌破3,300點，外國資本繼續流出，核心資產彌補了跌勢，市場風格開始轉向。 （期貨日報）

最近，海外不確定性加劇，外部風險因素對A股的影響被放大。上證指數跌破3,300點，外國資本繼續流出，核心資產彌補了跌幅股指期貨負基差，市場風格開始轉變。

海外市場表現出兩個值得注意的特征：首先，美國股票的高波動性。疫情爆發后，美聯儲推出了無限寬松計劃，流動性支持了市場的快速反彈，指數形態迅速修復，似乎已經回到了之前的緩慢牛市軌道。但實際上，過去六個月來，美國股票交易員的結構發生了重大變化，這可能動搖了過去十年來美國股票緩慢看漲的基礎。

特別地，由于在流行病之后美國的大量經濟活動受阻，以及直接救濟金政策的疊加，兩者直接促進了大批個人投資者的資金進入股市流行之后。在美聯儲寬松貨幣政策的預期下，市場風險偏好被拉高，產生了明顯的聚集效應。個人投資者激進的交易方式導致了市場中“估值驅動”和“交易擁擠”的特征，這與過去十年美國股票的收益驅動特征最大的不同。最近，重要的零售交易平臺Robin Hood已受到監管調查，這已成為逃脫短期杠桿基金的催化劑。在這種情況下，無論美國股市的上升趨勢是否受到干擾，短期內難以再現低波動性慢牛市，而高波動性將是未來的主要特征。可以看出，盡管美國股市最近創下歷史新高，但VIX指數也達到了歷史高位。對于A股而言，未來波動更大的美國股票將不可避免地對市場產生影響。 A股能否吸收這一變化將成為未來市場的主要矛盾。

第二股指期貨負基差，全球市場的高風險不容忽視。 2020年，全球市場將面臨更多不確定性。盡管投資者的恐慌情緒正在減弱，但疫情，金融市場的波動和國際關系將繼續考驗市場。投資者應保持謹慎。

對于未來市場，我們認為我們需要把握兩點。首先，當前美元疲軟將削弱后續事件的影響。從過去兩年人民幣匯率的變化來看，過去兩年中美爭端通常伴隨著人民幣貶值。人民幣貶值經常誘使外國資本逃離和規避風險，這對短期市場有更大的影響。同時，人民幣貶值也將限制央行的利率政策。當人民幣貶值時，利率通常難以下降，流動性趨于緊張且難以放松。從2018年到2019年上半年，人民幣匯率總體呈大幅貶值趨勢。但是，自2019年下半年以來，尤其是2020年以來，匯率基本穩定，沒有出現大的波動，這表明當前投資者對經濟的期望不是很悲觀。

第二，A股在過去兩個月中進行了調整，外部影響已減弱。從宏觀角度來看，由于中國經濟復蘇領先于海外，近來一直是海外市場關注的流動性問題已充分反映在國內市場上，為A股提供了緩沖。從微觀市場的角度看，A股制度化已初具規模，長期增量資本進入的趨勢沒有改變，市場的上升趨勢也沒有受到根本的影響。

股指期貨的基礎是近期關注的關鍵指標。根據歷史經驗，很有可能在市場調整中迅速削弱基礎。隨著消極因素的逐步消化，股指的基礎將逐漸恢復。通常情況下，基礎將被修復。提前穩定下來。股指期貨的折價為多頭提供了安全的緩沖，逢低做多更合算。