連續合約？ 大商所月合約活躍需求強烈長期以來促期貨合約連續活躍措施已初見成效

大商所促進期貨合約連續活躍初見成效

近日，大商所豆粕、玉米和鐵礦石期貨活躍合約連續性明顯改善，特別是1807合約價格連續性和合約間價差合理性日漸提高，流動性較之前大幅提升，交易規模穩步增長連續合約，吸引越來越多的市場投資者關注并參與交易，大商所促期貨合約連續活躍措施已初見成效。

市場對近月合約活躍需求強烈

長期以來，國內期貨市場大部分品種存在近月合約不活躍、主力合約不連續的現象，市場投資者集中參與1、5、9月份合約交易，一定程度影響了期貨市場功能發揮的效果。南華資本期貨交易商業務負責人趙鯤表示，一方面，當產業企業對離1、5、9月份較遠時間點上具有套保需求時，由于相隔較遠月份的期貨合約與現貨價格相關度低，無法有效地利用期貨合約進行套保，對企業組織業務、安排資金等帶來一定的困擾；另一方面，在基差貿易等業務中，如果時間距離1、5、9月份較遠，期貨合約價格的指導意義也相對較弱。

嘉吉投資糧油部蛋白交易總監王錦剛也指出，中國豆粕基本交易的是進口大豆壓榨的產成品，由于南北美兩個半球的大豆種植期有半年的時間間隔，因此相隔半年以上的合約具有較大的不確定性。比如，現在9月壓榨的大豆國內基本還未采購，9月之后的大豆供應取決于美國的新作產量。當前市場采購的主要為7月壓榨的進口大豆，因此產業對近月合約的套保需求更高。”

在浙期實業營銷總監姜建剛看來，期貨合約連續活躍對期貨市場功能發揮具有重要意義。他表示，從價格發現功能看，在期貨合約非連續活躍的情況下，遠期合約受到預期影響會與現貨市場出現脫節，往往隨著市場預期變化出現大幅波動，不利于市場的穩定運行。而近月合約活躍后連續合約，現貨與預期之間有了過渡的橋梁，預期在價格上的體現將更加準確、合理，期貨價格對現貨市場的引導更加有效。從套期保值功能看，近月合約不活躍、價格不連續的狀態給連續生產經營企業開展套期保值操作帶來較大的風險和較高的交易成本。近月合約與現貨市場有更高的相關性，近月合約的活躍將降低企業套期保值風險，便于企業較大規模套保操作，給予企業更靈活的選擇空間。特別是對基差貿易來說，近月合約活躍后，近月合約價格的權威性將增強，可以為現貨市場提供更有效的定價基準，更好的服務實體經濟發展。

多舉措促期貨合約連續活躍

據悉，為促進期貨合約連續活躍，大商所選取產業基礎好、市場成熟且合約連續活躍需求強烈的豆粕、玉米和鐵礦石作為試點，在現有1、5、9月合約活躍的基礎上，對3、7、11月三個合約，自2017年12月開始，采取降低交易手續費、引入期貨交易商等多項措施，以提升合約的交易規模和流動性。

上述措施實施后，豆粕、玉米和鐵礦石三個品種3、7、11月合約的成交量和持倉量穩步增長，流動性逐步改善。特別是近日，三個品種1807合約交易規模大幅增長連續合約，價格連續性增強，流動性及市場投資者關注度均顯著提升。

統計數據顯示，從交易規模看，今年3月豆粕、玉米和鐵礦石1807合約日均成交量分別約為14萬手、16萬手和3萬手，日均持倉量分別約為12萬手、17萬手和3萬手，而該三個品種1707合約的同期日均成交量和持倉量均在千手以下。其中，玉米1807合約日均成交量、日均持倉量分別占品種總成交量、總持倉量的40%和19%，已成為次主力合約，且玉米1807合約連續多日成為該品種日成交量最大合約，初步改善了之前僅1、5、9月合約活躍的局面。從價格波動情況看，3、7、11月合約價格連續性大幅改善，波動平穩，并與1、5、9月份合約之間形成穩定價差，聯動關系進一步加強。從流動性指標看，3、7、11月合約流動性明顯提升，最優買賣價差均維持在5個最小變動價位之內，最優檔位申買/賣委托量適度增加，目前三品種1807合約最優買賣價差基本為1個最小變動價位，同時訂單厚度日漸充足，尤其是玉米品種最優檔位申買/賣委托量甚至達到千手以上。從交易客戶數量看，參與3、7、11月合約交易的各類型投資者數量迅速增長，并吸引越來越多的產業客戶關注和參與，在三個品種1807合約上均有產業客戶進行套保交易。

據記者了解，大商所自相關措施實施以來，持續跟蹤分析市場運行情況并加強監管，規范投資者交易行為，確保逐步活躍起來的3、7、11月合約有序、平穩、高效運行。同時，大商所還鼓勵并支持產業客戶利用近月合約套期保值，并于3月下旬組織產業客戶和期貨交易商召開促期貨合約連續活躍方案研討會，廣泛聽取其意見和建議，為后續方案改善優化提供決策支持，使相關措施更貼近市場需求，鞏固并進一步提升期貨市場非1、5、9月合約活躍度。

近月合約活躍為產業提供更多便利

市場人士普遍反映大商所相關措施已取得初步成效，逐步滿足了實體企業利用近月合約的套保需求，為實體經營企業和投資機構深度參與期貨市場提供了更多便利，期貨市場服務實體經濟能力進一步提升。

趙鯤表示，目前無論是與客戶交流還是公司自身開展基差業務，都已感受到了市場結構的變化及近月合約流動性的顯著改善。“許多實體客戶反映他們可以很好的利用豆粕和鐵礦石1803、1807合約套保，當前市場的深度能夠讓他們以較小的沖擊成本完成規模較大的交易。我們在與客戶確定現貨價格時，也都非常愿意以近月合約價格作為定價基準。”此外，作為豆粕期權的做市商連續合約，趙鯤也指出，公司參考標的豆粕期貨價格對期權進行報價，1803和1807系列的定價有效性顯著提升，近月合約的活躍為期權定價提供了更好的基礎。“可以說，期貨合約的連續活躍在多方面促進了期貨市場功能的提升。”他說。

杭州熱聯礦產資源股份有限公司對鐵礦石期貨等金融衍生品工具有著強烈需求。相關負責人表示，根據傳統貿易節奏，公司貨物流轉周期大約一個月左右，需要利用每個月的期貨工具來鎖定成本、對沖價格風險，近月合約活躍對公司更好的開展風險管理意義重大。“大商所引入期貨交易商制度，為非1、5、9月合約提供必要的流動性，已經讓我們看到了期貨市場可喜的變化。公司現在已開始嘗試參與非1、5、9月合約交易，并順利參與了鐵礦石1803合約的交割。”他說，“當時1803合約的流動性足夠滿足我們一船貨的套保需求，由于與公司銷售周期及利潤需求匹配度較高連續合約，該筆套期保值交易取得了很好的效果。”

王錦剛也指出，近期豆粕近月合約的交易規模顯著提高，公司可以根據自身需求，選擇合適的合約進行套期保值或者交割。在目前的市場容量下，油廠可以利用近月合約進行一定數量的套保，而且在整個交易過程中，滑點價差較小，市場的承接能力顯著增強。

路易達孚谷物部交易經理杲修春表示，對于期、現貨市場來說，期貨遠月合約具有較大不確定性，而近月合約的回歸特性使其與現貨市場關系更為密切。近月合約活躍后，為企業期、現兩條腿走路提供了更多便利，期貨和現貨貼合的更加緊密了，上下游客戶都更加積極地參與到期貨市場中來。

記者了解到，下一步大商所將在聽取市場反饋建議的基礎上，繼續優化期貨合約連續活躍方案，鞏固并提升非1、5、9月合約活躍效果，為市場提供更有效的價格信號，更便利的風險管理工具，促進期貨市場更好的發揮服務實體經濟作用。

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