黃金期貨市場？新湖期貨董事長馬文勝：立足戰略，行業基石逐步奠定早期

經過三十年的積淀，國內期貨市場有了變遷的歷史縱深感，三十而立，期貨市場正在發生成熟的質變。“因為質變我們看到了量變，期貨行業服務實體的能力增強，市場交易量、持倉量爆發式增長，未來將是期貨市場的黃金時代。”新湖期貨董事長馬文勝向期貨日報記者表示。

作為行業發展的見證者，馬文勝心中有許多深刻的記憶。20世紀90年代初，期貨市場的熱鬧猶如曇花一現，很快便進入漫長寒冬，從重整旗鼓、規范發展，到如今的品種增加、功能發揮深化、投資者結構變化、期貨公司服務實體經濟能力提升等，期貨市場正以全新的面貌呈現在中國資本市場發展的長卷中。

回顧：立足戰略黃金期貨市場，行業基石逐步奠定

早期的期貨市場流傳著許多可以講述的故事，而在馬文勝心中，印象最深刻的當數一個延續十多年的期貨法律糾紛案件，經過時間的過濾方才得知，當年飽受大家質疑的法律制度，如今看來是多么重要，而一個行業要規范發展，一定要規則和法制先行。

說起公司的官司，始終是讓馬文勝頭疼的事。他從1993年入行，1997年到深圳中期后，擺在他面前的便是6個期貨官司，糾紛的起源是市場規則沒有完全制定和建立起來，很多都是圍繞期貨公司砍倉的動作是否合理，來告知投資者是義務還是權利，有的還集中在交易所強制平倉所造成的損失誰來承擔上。

20世紀90年代初，有客戶的交易發生穿倉。按理說，客戶應該將所欠保證金歸還給期貨公司，但客戶不認賬，期貨公司只能向法院提起訴訟。因為當時的交易制度是混碼交易，為證明單子是客戶本人，期貨公司把戳印、人工填寫單、電話報單錄音等一系列證據都拿出來，但客戶一直不認和不服，期貨公司只能反復舉證，從地方法院一直訴訟到最高院期貨公司都是勝訴的，這個官司直到2008年才結案。

據期貨日報記者了解，期貨市場最早的交易制度是混碼制，所有客戶都要在一個編碼上做交易，國際上也一直是這樣。不過，由于混碼制的存在，有的期貨公司為節約保證金，便只給客戶提供買賣通道，不會設置平倉，而頭寸是在交易所自動對沖了。這樣一來就存在一個弊端，一旦有糾紛發生，就很難證明誰是當事的多頭和空頭，如果要證明確實是客戶的單子，過程就變得相當復雜。

1995年，混碼交易制度不再施行，轉而改用一戶一碼制。據馬文勝回憶，剛開始市場上都是反對的聲音黃金期貨市場，因為管住了市場就不靈活了，并且海外施行的也是混碼制，所以大家對此都非常不理解。現在回過頭來看，這個決定是非常正確的，包括現在的限倉制度、穿透式監管到賬戶實際控制人的管理等，對規范整個行業都非常重要，這些規范制度也是對投資者的一種保護。

“最初，期貨市場的散戶占了較大比例，這些規范制度是比較重要的，即便現在機構的占比越來越大，這些基礎制度對規范市場也是很有必要的。”馬文勝告訴記者，這些年來，國際衍生品市場不斷有風險事件發生黃金期貨市場，而我國期貨市場已經形成了具有中國特色、在全球有先進性的制度體系。在這個體系下，從制度上規避了“多逼空”“空逼多”市場操縱現象的發生，同時期貨公司的運營環境也越來越好，市場也確實意識到了法律和規則先行的好處。

此外，據馬文勝介紹，近年來，證監會一直推動期貨服務實體產業，實現投資者結構轉型戰略。很多與大宗商品相關聯的行業都涌現出一批新型龍頭企業，這些企業的特征都是衍生品用得比較好，成為行業龍頭并帶動上下游一批中小企業。近兩年，市場又涌現出一批比較優秀的私募機構。目前，我國已經上市80多個期貨、期權品種，隨著市場進入新的階段，期貨行業需要考慮如何讓機構充分利用好市場，把規模和品種容量做大。

與此同時，期貨行業一直堅持推動期貨公司服務的多元化戰略，期貨公司的主業拓展到經紀、咨詢、資管、場外、做市商、國際業務。“我感覺期貨公司已經向衍生品投行的方向發展。其實，這里面有一些發展方向潛力是巨大的：一是期貨公司的資管業務，因為上市的品種多了，底層資產多了，期貨公司的資管業務一定會發展起來；二是期貨公司的期現業務向現貨做市商、現貨交易商轉型，為市場提供流動性。場外業務慢慢形成機構間市場，風險分散到各個機構之間，各個機構之間再到市場中去對沖，整個期貨公司的服務能力就大大增強了。”馬文勝解釋說。

現在：引入期貨，企業經營模式改變

“現在的期貨市場可謂發生了天翻地覆的變化。”這是馬文勝發自內心的感慨，而期貨行業的作用在不同階段也發揮著不同的力量。

據他介紹，20世紀90年代初進入期貨公司時，全市場的保證金規模只有100億元，有1億元保證金的都是大公司，一家交易所的保證金規模只有20億—30億元，而現在全市場有8000億元保證金，大型期貨公司的保證金規模在300億元以上。“2000年，我國期貨市場進入蕭條期，一年的期貨市場成交規模是1.8萬億元，而現在一家中等規模期貨公司一年的交易額有七八萬億元。”在他的記憶中，當時共有幾百家期貨公司，而全市場的保證金規模只有100億—200億元。

1995年之前是期貨市場的盲目發展階段，之后市場經歷了第一次清理整頓，交易所從幾十家變成14家，1998年之后只剩下3家。2000年中國期貨業協會成立，時任證監會主席周小川提出，要從中國資本市場發展的角度看待中國期貨市場的發展。2000年后市場經歷了一個規范建章建制的過程。2010年隨著股指期貨上市，市場進入了一個新的發展階段，品種增加、規模放大、發展規范。

在這樣的背景下，期貨公司進入了群雄逐鹿的時代，很多券商系期貨公司逐步成長起來。2015—2019年是期貨公司的轉型時代，市場功能、職能不斷深化。現如今，期貨公司普遍采用“一體兩翼”的發展模式，從2020年開始可以叫新質量下的增長，不再是低水平量的增長黃金期貨市場，而是高水平量的增長，市場品種多元化、投資者結構機構化、工具多樣化。

“從2020年開始，我認為這個階段應當屬于期貨行業發展的第三浪，也是最強的一個牛市周期。”馬文勝告訴期貨日報記者，當前交易所的功能得到極大發揮，上市的大部分期貨品種是很活躍的，這說明交易所的設計職能和專業性非常高。合約設計符合產業需求，投資者結構也發生了很大變化。比如說，現在產業客戶和特法戶的比重較大，期貨風險管理公司和資管規模也逐步增加，整個市場機構投資者的發展很快。

此外，在市場交易量持續增長中，不僅高頻交易的增長帶動了市場份額的增長，還可以看到市場需求的增加。疫情之后，企業的保值需求很大，同時市場生態正向好的方向發展，有高頻、產業、機構，也有高凈值的自然人，還有期貨公司資管、風險管理公司等，生態好也就可以培育交易規模和持倉規模的增長，同時客戶資產規模也在增長，這樣就形成了一個良性循環。

“市場功能得到了良好發揮，期貨的定價職能也得到發揮，企業按基差定價，并進行對沖，企業的運營模式發生了變化，經營過程變得更加靈活，接著又開始使用期權，而不再是過去左手倒右手簡單的備兌式貿易模式。總結來說，是衍生品市場協助企業帶來管理模式的變化和業態的變化。”馬文勝表示，以后衍生品市場與企業之間的聯系會越來越緊密，也會吸引越來越多的實體企業參與其中，助力企業成長和發展。

新湖：堅守行業，正在注入新的內涵

縱觀行業三十年的發展歷程，新湖期貨是一家堅守行業又較具代表性的期貨公司，沒有券商背景，背靠產業近年來一直平穩發展。

這兩年新湖期貨注入了新的內涵，從而得以實現快速發展，特別是今年新湖期貨發生了較大變化，保證金規模增加70%，主要是產業、特法戶、資管這三個方面業務的增加。“這兩年我們主要完成了兩件事——打造‘1+6’的經營模式和‘5線4板塊’，1是指經紀業務，6是指增加了6項為客戶服務的增值業務。”馬文勝對6項服務內容做了詳細介紹，第一項是差異化手續費，給企業提供一對一服務，客戶認為有價值，增加手續費就會接受；第二項是咨詢業務，給客戶的培訓、風險管理進行策劃；第三項是財富管理，公司資管的自主管理一直做得非常好，公司可以通過內部整合創新，利用公司的研究和技術優勢，在資管方面發力。

從以上幾項內容中不難看出，在手續費越來越低、行業競爭越來越激烈的環境中，新湖期貨正走出一條“逆勢加價”的道路，而在這個改變的背后，是公司管理層對自身團隊構造和業務服務能力的自信。

另據馬文勝介紹，在“1+6”的經營模式中，第四項是場外期權，新湖期貨不僅從2015年開展“保險+期貨”項目，至今公司已服務15萬農戶，實現賠付金額1.7億元，還在工業品上做“含權貿易”，2020年上半年期權做了300多億元；第五項是做場外互換業務，根據客戶需求，通過收益互換來實現合作套保，為客戶做好服務體系；第六項是期貨風險管理公司通過期現業務，直接為客戶訂立一系列更加直接的服務手段，同時風險管理公司正在向現貨交易商轉型。2020年，中期協發布了期貨公司為控股子公司提供客戶介紹及相關服務，這使得“1+6”的經營模式在公司得以全面推廣。

“單做這些還不夠，現在能夠做到和做好以上內容的，在全國只有三四十家期貨公司。為進一步提升服務能力和水平，2019年我們又打造了‘5線4板塊’。”馬文勝告訴期貨日報記者，第一線是新湖期貨在全國有28家分支機構，80多個事業部，業務人員都是對大宗商品某個領域非常熟悉的，會跟當地產業客戶實時溝通，對一線信息的了解很通透；第二線是新湖期貨在上海、大連、杭州三地設立研究所，全產業鏈覆蓋；第三線是期貨風險管理公司在做期現業務，并按照產業鏈分類在做；第四線是場外期權的客戶以產業客戶為主；第五線是資管業務，資管的策略研究也是按照產業鏈布局的。把這五條業務線整合到有色貴金屬、能源化工、黑色、農產品四個板塊上，形成信息整合。

“憑借‘5線4板塊’的信息，找到供求關系最有可能失衡的品種，找到最有機會的趨勢行情，決策委員會經過篩選形成配置報告，對客戶服務、資管、風險管理公司各項業務都有指導意義。”據馬文勝介紹，“5線4板塊”是基于新湖期貨十幾年打造的產業基礎，由信息收集變成決策后，進一步成為全決策的流程體系，最終變成信息“工業流水線”。

“用于資管時，要求資管控制好風險和回撤，公司資管產品的總體夏普率很好，主要原因就是利用公司的優勢，利用‘5線4板塊’貢獻的策略，將產品風險控制在一個回撤管道里，產品不能突破這個管道，回撤也就小了。”馬文勝說。

在他心中，“1+6”是建立平臺，“5線4板塊”是專業能力的提升，結合在一起期貨公司就會徹底實現轉型。“客戶看重的內容期貨公司就去服務，如果其中參雜惡性競爭就不去服務，新湖期貨的目標是‘一切為了提升客戶的盈利能力，一切為了優秀員工的可持續成長’。”馬文勝說。

思考：差異發展，堅持自身踏浪之路

經過三十年的發展，期貨行業目前有149家期貨公司。不少行業人士認為，從數量和體量上看這個數據有點“超標”，如果能夠經歷一輪淘汰和整合，競爭現狀將會有所好轉，而強強聯合后，期貨公司自身的實力會增強，進而給行業、企業等貢獻更多力量。

那么，面對競爭激烈的市場環境，諸多期貨公司該如何應對？該如何在困境中實現突圍？在長達3個小時的專訪中，馬文勝屢次告訴期貨日報記者，期貨市場還有巨大的發展潛力和空間，140多家期貨公司并不算多，關鍵是要找到自身的差異化，并持久地發展下去。期貨公司是牌照制，如果牌照放開，會更加市場化，屆時的競爭壓力會更大。

“期貨公司一定要找到一條適合自己良性循環的道路，如果期貨公司是專業的，那么資產管理能力好的客戶就會愿意與你交流，投資機構就會覺得你的研究很透徹，產業客戶也會覺得你是專業的。整體來看，現在的市場環境已經給了期貨公司機會，期貨公司是可以開展差異化競爭之路的。”馬文勝說，當然，對于轉型，不能人云亦云，期貨公司要對轉型道路進行思考，戰略選擇是第一，第二是要堅持并貫徹執行，遇到再大的困難都不能退縮。

“之前我們公司的經營業績連續下降兩年，2019年比2018年還要差。其實，我們有兩個選擇，第一條路是減小公司成本、縮減不盈利的營業部、精簡公司人員規模，走這條路我們可以省出2000萬元，日子也很好過；第二條路是從轉型上找機會，更多來源于開源，雖然在這條道路上會有很多阻力，但從1993年開始我經歷了幾輪行業周期，所以我堅定要轉型，不然會一直陷在螺旋中轉不出來。”馬文勝說。

從新湖期貨自身的戰略來看，很多規劃具體落地都需要部門間的配合，并且這些業務的專業度較強。“我們從2016年開始嘗試轉型，其間有過困惑、信心不足，部門工作互相推諉，很難形成合力，內部生出怨言，工作績效不升反降，但這條路是我自己認準的，就一定會堅定地走下去。”馬文勝說，今年公司轉型已初見成效，人心和信心開始重新集聚。

另據記者了解，這兩年，業內陸續出現期貨公司上市的情況，期貨公司要走這條路，很明顯是需要引進資本。過去，期貨公司一直扮演著賣方（經紀+咨詢）的角色，未來則需要轉向“賣方+買方”業務，而買方業務需要擴充資本，需要期貨公司提高風險承擔能力，提升業務范圍，提高買方業務的體量。

馬文勝認為，這對期貨公司來說是一個全新的挑戰，未來期貨公司不僅要提高合規能力，審慎、盡職，盈利能力還要經受得起市場的檢驗。他說：“一旦上市，期貨公司還要承擔行業責任黃金期貨市場，要做就要做好，得到了就必須付出。當然，上市并不能決定這個期貨公司的好壞，好壞來自于期貨公司自身，重要的是上市能否跟公司的戰略相匹配。”

因為杠桿交易，期貨市場一直被市場認為是高風險行業，但在馬文勝看來，期貨市場發生的很多案例并不是期貨行業自身的問題，很多問題的出現是在對市場規則的理解和期貨公司自身的內控上。過去，市場中出現的風險多源自非常基礎的錯誤，比如流動性風險，而要應對新形勢下的風險，第一必須建立風控隔離；第二要規避控制敞口風險和流動性風險。

目前，在中國經濟雙循環下，中國期貨市場迎來了新的發展動能。期貨公司要抓住歷史機遇，實現人生價值。“人的一生有無數選擇，選擇了并堅持下去尤為重要。基于我的親身經歷，基于我對期貨市場三十年的堅守，也基于我對行業的觀察和感悟，我認為我們每個人都需要堅持，我們的行業也需要堅持。”馬文勝說。

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