豆粕期貨走勢？豆粕價格行情：2020年豆粕價格上漲基本可以分為四個歷史低位

受局部地區干旱以及中國需求上升影響，2020年美豆庫銷比為歷史低位，這為2020年豆粕價格上漲提供了支持。

展望2021年，豆粕仍是較好的做多標的，原因在于：一是南美洲受拉尼娜現象干擾，大豆產量或不及預期；二是國內生豬存欄量逐漸上升，飼料需求將得到顯著改善；三是豆粕價格相較玉米、豆油明顯低估，后續漲幅會更大。

2020年行情回顧，豆粕價格行情基本可以分為四個階段。

第一階段2020年1—2月：由于非洲豬瘟疫情影響，生豬存欄量遲遲未能上升，豆粕需求整體偏弱，而南美大豆豐產，北美大豆豐產預期較強，豆粕價格振蕩下行。

第二階段2020年3—5月：3月中下旬海外新冠肺炎疫情惡化，市場擔憂南美疫情會妨礙南美大豆出口，這促使國內大豆進口量攀升，現貨價格快速走高，大豆與豆粕價格都經歷了一次快速拉漲行情。不過，這一上漲邏輯很快被市場證偽，豆粕價格大漲過后逐漸回落。

第三階段2020年5—8月：豆粕價格振蕩上行，一度上行至3000元/噸，主要是國內生豬存欄量逐漸恢復，市場對于后續豆粕需求較為看好，盤面價差呈現典型的結構。

第四階段2020年8月至今：2020年8月下旬開始，北美洲大豆主產區出現干旱，USDA自8月開始不斷下調北美大豆產量，疊加中國為履行中美第一階段經貿協議，中國進口美豆數量大量上升，美豆庫存消費比一路下行，目前僅為3%左右。在庫存消費比處于低位的背景下，豆粕價格一飛沖天，近期漲至3800元/噸以上高位。

成本端支撐較明顯

美豆庫銷比連續走低，大豆價格有望繼續上行。2020年是美國大豆豐產的一年，美國大豆種植面積以及單產相較2019年都得到一定提升。根據USDA數據，2020年美國大豆種植面積達到3331萬公頃，相較2019年增長了298萬公頃，主要得益于中美第一階段貿易協議的簽訂，美國農民更加愿意播種大豆。同時，由于2020年上半年美國天氣較為適合大豆等作物生長，2020年8月大豆生長優良率一度達到74，2020年全年美國大豆生長優良率也明顯高于2019年。基于以上原因，2020年美國大豆產量達到了11.2億噸，相較于2019年大幅增加。

不過，2020年8月以來，由于美國大豆主產區愛荷華州出現干旱，美豆生長優良率開始回落，USDA也于8月開始下調美國大豆產量。同時，中國為履行中美第一階段經貿協議，不斷從美國進口大豆，美國出口大豆量因此創下6069萬噸歷史新高。在供給受到擾動而需求持續增加的情況下，美國大豆庫銷比不斷下行。最新的USDA報告顯示美豆庫銷比僅為3%左右，處于歷史絕對低位。3%這一數字是建立在南美大豆豐產的預設下而得出來的，如果后續南美大豆產量受拉尼娜影響而出現下降，那么美豆需求將會繼續上升，美豆庫銷比有可能還會繼續下降。總體而言，美豆庫銷比處于歷史絕對低位，從成本上給予豆粕價格一定支撐。

拉尼娜現象擾動仍在，南美大豆產量或不及預期。2020年上半年南美大豆豐產豆粕期貨走勢，USDA數據顯示2020年巴西大豆產量為1.26億噸，較2019年增加630萬噸。不過，由于巴西貨幣雷亞爾持續貶值，2020年巴西大豆在出口銷售方面搶占美豆份額，這使得巴西庫存在豐產情況下仍然處于下降狀態。

而阿根廷由于國內通貨膨脹嚴重，農民惜售大豆，阿根廷大豆實際有效供應不足，庫存總體變化不大。

市場預計南美大豆2021年增產875萬噸左右，其中巴西增產700萬噸，阿根廷增產130萬噸。根據歷史經驗，每一次拉尼娜到來都會導致阿根廷大豆減產。最新的厄爾尼諾指數為-1.3，已經連續6個月為負值，這預示著今年上半年發生拉尼娜的概率較大。根據最新的NOAA數據，今年一季度發生拉尼娜的概率超過95%，二季度發生拉尼娜的概率超過65%。如果南美天氣擾動兌現，今年南美大豆產量或不及預期。

另外，目前USDA公布的庫銷比是依據南美大豆豐產的假設而計算出來的，如果南美大豆產量再遭受干擾，如阿根廷產量相比2020年出現下降，預計庫銷比還將繼續下探，屆時對于大豆價格是顯著利好。

豆粕庫存大幅下降

豆粕現貨成交旺盛，基差處于高位。2020年12月以來，豆粕現貨成交明顯放大，價格也隨之水漲船高。豆粕基差開始轉正，近期在500元/噸左右，預計后續期貨價格將逐漸向現貨價格靠攏。國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量不斷下降。數據顯示，豆粕庫存自今年1月初的接近100萬噸下降到近期的不足50萬噸，庫存下降超過一半。其間，豆粕提貨量以及未執行合同亦不斷上升。而中國自美國不斷采購大豆也可以驗證國內豆粕需求旺盛。在大豆港口庫存以及豆粕產量不斷提升的情況下，豆粕庫存反而開始下降，顯示豆粕需求較好。預計隨著下游生豬存欄量回升，豆粕需求將繼續攀升。

生豬存欄量上升，豆粕消費邊際改善。隨著2021年元旦和春節來臨，豬肉價格有所回升。這使得農戶養殖利潤再度增加，進而刺激生豬補欄熱情。據天下糧倉數據監測，生豬存欄量保持在高增速水平。根據豬周期來判斷，2021年二季度生豬存欄量將逐漸回歸到正常水平，預計飼料需求也將達到階段性高峰。國內生豬存欄周期性恢復，疊加禽類存欄保持高位，預計豆粕消費有望持續改善。

農產品補漲空間大

拜登政府將采取更加寬松的貨幣政策豆粕期貨走勢，同時新一任財政部部長耶倫對財政政策與貨幣政策都持積極態度，決策風格上較為鴿派。反映到豆粕價格上，美元指數與豆粕價格呈天然的負相關關系，當前寬松的貨幣政策有利于美元指數下行，進而支撐豆粕價格。

拜登當選美國總統后市場風險偏好明顯提升，股票與大宗商品皆明顯上行。2月5日美國參議院和眾議院通過了2021年財政預算決議，為拜登1.9萬億美元財政刺激方案提供了政策空間。從時間窗口來看，拜登1.9萬億美元財政刺激將于3月落地，屆時風險資產如股票和大宗商品將迎來新一輪的Risk-on。

隨著拜登上任，全球貿易環境預計將顯著改善，國內對大豆的采購將保持較高增速，大豆價格易漲難跌，從而支撐豆粕價格。估值方面，疫情以來，農產品漲幅明顯小于其他工業品，貨幣寬松背景下農產品補漲意愿較強，向上具有更大的空間。

資金做多熱情未減

從微觀層面分析，豆粕持倉處于歷史高位，雖然近期有所下降，但仍然處在歷史75%分位數以上，顯示資金對豆粕的關注度依然較高。同時，CFTC凈多頭持倉仍在上升，資金做多熱情未減。從豆粕價格的季節性規律來看，上半年豆粕價格傾向于上漲，主要是3—4月國內畜禽補欄量開始增加，對豆粕的需求也開始回升，因此一季度是布局豆粕多單的好時機。

比價方面，目前豆粕和玉米的價差處于歷史低位豆粕期貨走勢，不足700元/噸，在歷史25%分位數左右。豆粕和玉米同為飼料的主要構成，在生豬存欄量不斷上升的情況下，養殖戶必定會加大對豆粕的采購，豆粕價格向上空間更大。

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