原油漲了為何乙二醇反而跌，而乙二醇漲了原油卻跌呢？

　　隨著3月底OPEC+重回談判桌商討原油減產事宜的消息傳出，乙二醇期貨主力2009合約3131點底部確立，開啟反彈行情。截至4月20日，乙二醇主力合約收報3712元/噸，較3月30日收盤上漲18%。雖然現貨端乙二醇主港庫存較3月底上漲15萬噸至125萬噸以上，出現脹庫風險，乙二醇近期走勢仍然強勢。而作為大宗商品之王，原油在OPEC+減產協議落實后則一路下跌，由于全球原油庫容緊張，WIT原油5月合約更是在最后一個交易日上演“逼多式”下跌行情，盤中甚至罕見出現了負油價。成本端原油走勢和乙二醇出現了明顯劈叉，同樣是脹庫為何原油崩塌式下跌，乙二醇卻走勢偏強?

　　管道交割下美原油無人接貨，乙二醇供應端則改善

　　隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，海外防控措施加嚴，原油需求大幅萎縮。4月15日國際能源署(IEA)表示，預計到2020年全球石油需求將同比下降930萬桶/日，創下歷史新低。預計4月份的需求將比去年同期減少2900萬桶/日，降至1995年的水平。該機構稱，盡管歐佩克+將在未來兩個月內將日產量削減近1000萬桶，但今年上半年全球石油庫存仍將以每天1200萬桶的速度增加。需求萎縮并沒有那么可怕，真正讓市場恐慌的是隨著累庫的加速，全球各地的儲油設施被填滿，海上儲油量也在大幅增加。摩根士丹利指出海上儲罐也將在60天內存滿，美國二疊紀盆地已經開始使用管道儲存，全球剩余庫容已接近極限。4月21日是WTI原油5月合約的最后一個交易日，WIT原油是通過管道交割，由于全球庫容接近極限，臨近交割市場無人接貨，所以WIT原油近月出現-40美元/桶罕見的油價。

　　相比原油，乙二醇基本面有邊際改善。整個3月對乙二醇來說是至暗時刻，成本端原油暴跌，海外需求遭遇大面積退單，乙二醇港口庫存抬升迅速。供需雙弱疊加港口液化庫容緊張，乙二醇毫無抵抗式下跌，乙二醇現貨價格一度跌破3000元/噸，煤制乙二醇價格最低達到2650元/噸。過低的價格跌破大部分煤制乙二醇工廠的現金流成本價，乙二醇的供應端出現改善，煤制裝置大面積檢修。

　　截至4月16日，國內乙二醇整體開工負荷在58.83%，其中煤制乙二醇開工負荷在36.20%，煤制負荷下降至近幾年低位。除了供應端國內煤制工廠縮減之外，乙二醇4月前半月到港量不斷萎縮，乙二醇港口累庫速度放緩。雖然需求端乙二醇無明顯起色，但由于供應端煤制縮量，下游采購油制比例增加，港口發貨量小幅提升，疊加4月上半月港口到港量不高，4月20日華東主港地區MEG港口庫存約125.3萬噸，環比上期減少0.4萬噸，乙二醇庫存出現小幅去化。

　　相比PTA現貨高加工費，供應端pta裝置開工率大幅增加累庫加速，乙二醇供應端邊際改善累庫放緩的基本面要明顯好于pta，市場上多EG空TA頭寸增加，EG-TA價差迅速走強，帶動乙二醇振蕩上漲。

　　遠月合約預期較好，乙二醇現貨仍面臨庫容吃緊風險

　　目前國內化工品主力合約基本已移倉9月合約，EG2009合約成為乙二醇期貨主力合約，遠月合約成為市場定價基準。對于遠月合約來說，市場預期下半年疫情得到有效控制的概率較大，原油需求端有望得到恢復，在供需格局出現明顯好轉下，油價預期較好，所以布倫特原油遠月出現了較大升水。由于乙二醇基本面邊際轉好，遠月合約也出現較高升水，按照布倫特原油9月合約計算出的乙二醇價格，盤面仍有一定的利潤，但隨著乙二醇價格的不斷上行，前期現金流較差的煤制工廠現金流得到緩解，紅四方、黔西煤化工和新疆天業(一期)幾套裝置檢修結束重啟，4月底乙二醇到港量又逐步抬升，月底之前乙二醇仍有累庫預期，高庫存下乙二醇仍有庫容吃緊風險。

　　根據CCF3月底調研的乙二醇情況看，乙二醇社會庫存各環節除碼頭顯性庫存絕對值沒有突破歷史高點外，其余環節均處于絕對高位。調研樣本聚酯工廠的罐容使用率在75%附近，也就是說下游乙二醇原料備貨處于相對高位。當前終端偏弱，五一勞動節臨近，織造工廠有放假預期，聚酯下游偏弱，累庫只是時間問題，所以前期乙二醇遠月合約大幅上漲存在的一定高估，隨著WIT原油5合約的崩盤，原油遠月合約重心也出現一定的下移，乙二醇也大幅下跌。

　　短期或維持區間振蕩

　　目前乙二醇一半左右的產能是原油-石腦油制，原油對當前乙二醇價格仍然具有較大的影響。由于全球原油庫容緊張，OPEC+的減產協議在5月才生效，原油供應仍然高產出，需求偏弱，庫容偏緊，原油或將繼續探底。短期乙二醇因供應端改善，基本面偏強的反彈邏輯暫時結束。后續來看，本周乙二醇到港量21萬噸，中性偏高，仍有累庫預期。港口液化高庫存，成本端原油仍然偏弱，乙二醇或仍然弱勢振蕩。

　　風險提示：短期油價波動較高，后續關注OPEC+產油國是否會有相關對沖政策。