強現貨與弱預期博弈 瀝青基差處于絕對高位

期貨市場：上周期價呈現震蕩走勢，表現強于端。

國內供給：據百川資訊統計，截止本周國內瀝青裝置開工率來到46.65%，環比前一周下降0.68%。其中供應增加地區主要來自西北和長三角地區。

未來一周，山東地區的齊嶺南在9月底有復產瀝青的計劃，雖然部分延期開工的煉廠暫時沒有復產瀝青的計劃，但山東地區供應預計將出現微幅上漲，瀝青裝置開工率穩中小漲。

需求：近期國內瀝青消費整體跟隨季節性邊際改善。未來一周，除了西南與華南部分地區外，其他大部分地區天氣晴朗，利于項目進行趕工，預計東北、西北以及華北地區仍有項目持續趕工，對當地需求有較好的帶動。

但考慮到終端資金持續偏緊的情況，需求改善幅度有限，加之國際油價震蕩下行，市場投機需求仍維持謹慎。

庫存：根據百川資訊數據，截止本周國內瀝青煉廠庫存率來到30.74%，環比前一周增加0.16%。與此同時瀝青社會庫存率來到25.1%，環比前一周下降1.2%。

利潤：上周瀝青生產利潤有小幅回落，但經歷了此前的上漲，目前行業整體具備可觀的生產利潤，煉廠增產動力仍較強。

價差：本周新加坡瀝青與高硫180CST的比值為1.385，較上周下跌0.044，本周新加坡瀝青及燃料油價格同步下跌，但新加坡瀝青價格跌幅更大，帶動二者比值回落，生產瀝青的經濟性好于高硫燃料油。

邏輯：當前瀝青市場仍處于強現貨與弱預期博弈的格局。站在現實層面，國內瀝青庫存處于低位，短期需求端受到季節性與趕工因素支撐，仍能夠覆蓋供應端的增量。

總體來看近端矛盾不大，在油價大幅波動的同時現貨價格仍相對持穩。但站在預期層面，由于生產利潤大幅改善，煉廠增產瀝青的動力較強，近期裝置開工與實際產量均呈現快速回升的態勢，這一趨勢預計將在未來延續。

而與此同時，瀝青需求格局并沒有完全逆轉，終端資金偏緊、原料成本偏高的矛盾依然制約著消費端，旺季結束后存在顯著的轉弱預期，10月后庫存或開始逐步積累。

整體來看，基于對未來基本面轉弱的預期，我們對于BU主力合約在方向上以空為主。

但考慮到目前瀝青基差處于絕對高位，盤面已經對市場未來的轉弱預期進行了定價，基于當前位置的下行驅動和空間或相對有限，建議采取等待反彈再進行配空的思路，可以結合排產計劃與庫存拐點等重要信號。

策略：短期觀望為主；若未來原油大幅反彈帶動盤面上漲、基差回落，可考慮逢高空的思路。

風險：瀝青煉廠開工率大幅下滑；終端道路需求超預期；宏觀經濟表現超預期。

來源：曲合期貨