棕櫚油下游需求有望好轉 豆粕震蕩偏多運行

一、行情回顧

東南亞處于季節性增產周期，印尼和馬來棕油產量增加，MOPB報告顯示馬棕油庫存超市場預期，攀升至33個月高位，再加上震蕩偏弱利空油脂，油脂呈現震蕩下行趨勢。

美豆2022/23年度新作平衡表意外利多，面積、單產均出現超預期的下調，USDA報告利多，提振偏強運行，同時國內豆粕需求好轉，庫存去化，豆粕震蕩偏多運行。

二、國外油脂油料市場供需

1、USDA報告利多，美豆單產超預期下調

USDA8月報告顯示，美豆2021/22年度舊作平衡表中，出口由21.6億蒲式耳下調至21.45億蒲式耳。舊作結轉庫存上調至2.4億蒲式耳，庫銷比上調至5.37%。美豆2022/23年度新作平衡表意外利多，面積、單產均出現超預期的下調。

新作種植面積由8800萬英畝下調至8720英畝，收割面積下調至8630萬英畝，下調幅度超過市場預。單產由51.9蒲式耳/英畝下調至50.5蒲式耳/英畝，低于市場預期的51.5蒲式耳/英畝。

南美方面，2022/23年度巴西和阿根廷的產量數據未做調整，維持1.49億噸和5100萬噸的預估。巴西新作壓榨上調至5050萬噸，阿根廷新作出口上調至470萬噸。

全球方面，2022/23新作全球大豆產量由3.9279億噸下調至3.8977億噸。2022/23全球大豆庫存由1.0141億噸下調至9892萬噸。

新作供應端數據意外利多提振美豆，但新作天氣炒作已經完成，全球大豆供應階段性從南美切換至北美，9-12月期間全球大豆供應仍依賴美豆，但出口前景因南美大豆出口的競爭可能存在弱化的可能，不過南美舊作供應偏緊，USDA對美國大豆產量的調整對美豆期價的影響程度依然較高。

后期需要關注宏觀美聯儲加息情況，美豆新作出口，巴西大豆的種植期已經開始，連續的拉尼娜天氣是否會對新作南美大豆播種產生影響。

2、美豆收割率低于預期，后期有望加速

截至2022年9月25日當周，美國大豆收割率為8%，低于市場預期，市場預期為11%，上周為3%，去年同期為15%，五年均值為13%。

美國大豆生長優良率為55%，符合預期，市場預期為55%，前一周為55%，去年同期為58%。大豆落葉率為63%，前一周為42%，去年同期為73%，五年均值為65%。

美豆收割率雖低于預期，但干燥天氣有利于主產區收割，收割進度有望加速。目前美豆進入收割期，全球需求和巴西種植是未來交易重點。

3、巴西大豆開始播種，進度快于去年同期南美

部分機構數據顯示，巴西大豆最大產區馬托格羅索州農民9月16日開始陸續播種大豆。截止到9月23日，當地大豆播種進度為1.79%，去年同期為1.2%，是自2019/20年度以來同期最快進度數據，顯示當地較好播種條件以及農民較強種植意愿。

截止到9月19日，巴西大豆第二大州帕拉納州大豆播種進度6%，去年同期3%，2019/20年度以來同期最快播種數據。

從數據及天氣報告可以看到，當地土壤條件較為濕潤，播種進度較去年明顯加快。從美國氣象機構降水預測看，氣象條件有利于早期播種進度的加速。這使得市場對本年度的巴西大豆產量形成豐產預期，對國際大豆造成一定程度的壓力。

4、馬棕櫚油庫存增加超預期

MPOB數據顯示，馬棕8月產量和進口量相對中性，出口量略低于預期，致期末庫存環比增長18.16%至209.5萬噸并高于市場預期，不過在市場此前對馬來累庫預期之下，報告利空。

MPOB稱8月棕油產量為172.6萬噸，連續第三個月增長，環比提高9.7%，高于分析師預期的170萬噸，9月產量屬于增產周期內合理增產，增幅較大主要是前月產量基數偏低所致，尤其是沙巴州上半年產量一直受到暴雨抑制，9月有極大改善。

近期馬來各區降雨有所改善，整體較為干燥，在季節性增產周期背景下，持續增產周期的可能性較大。MPOB數據顯示，8月棕油出口量130萬噸，環比降低1.9%，低于分析師預期132萬噸。

1-8月CPO累計出口同比減幅較大，在去年同期出口量較高基數下使得今年CPO出口減幅較大，但實際上今年CPO累計出口量處于歷史同期正常水平。印度。8月馬來出口到印度棕櫚油環比減少9.23%至23萬噸，歷史同期偏低。

1-8月馬來累計出口到印度棕油達189萬噸，較去年同期減少11%。實際上，今年上半年馬來對印度出口均處于歷史同期中等水平，而6月之后則持續處于偏低位置，主要是受到印尼多舉措刺激出口影響。

隨著棕櫚油價格高位回落，疊加三季度為印度的棕櫚油消費旺季，印度9月棕櫚油進口量仍有望增加。中國。

8月國內棕櫚油到港良好，同時節假日將至下游終端需求增加，庫存出現累庫，10月將迎來國慶假期，目前國內疫情防控較好，假期出游人數有望得到較大增加，棕櫚油下游需求有望持續好轉。

當前中國進口商采購意愿也較為積極，據Mysteel調研顯示，預計9月全國棕櫚液油到港量在35萬噸以上。

MPOB數據顯示，8月底馬棕油庫存209.5萬噸，創下33個月來新高，比7月底提高18.2%，高于報告出臺前分析師預期203萬噸。

由于馬棕油處于季節性增產周期，出口或受印尼刺激出口政策影響，9月庫存預計繼續增加。

三、國內油脂庫存增加

1、大豆到港下滑，大豆去庫存

據海關數據顯示，中國8月大豆進口716萬噸，環比減少71.8萬噸，減幅9%；同比減少232.6萬噸，減幅24.5%。2022年1至8月大豆進口6132.9萬噸，同比減少578.6萬噸，減幅8.6%。

Mysteel農產品團隊初步統計，2022年9月國內主要地區油廠進口大豆到港量預計共104.5船，共計約679.25萬噸。10月540萬噸，11月880萬噸。

不過業內也有不同呼聲預計9月到港600萬噸，10月750萬噸，11月850萬噸，關鍵月份主要集中到10月份，9、10兩個月國內進口大豆到港總量為1220萬噸左右，但壓榨量預估將高達1600萬噸，這意味在10月底之前國內進口大豆將維持去庫節奏，市場預判11月之后緊張的局勢才會有所緩解。

截至9月23日，全國主要油廠大豆庫存436.31萬噸，較上周減少26.95萬噸，減幅5.82%。國內壓榨量升至高位，和豆粕短期供應大幅增加。

根據Mysteel農產品對全國主要油廠的調查情況顯示，Mysteel農產品對全國主要油廠的調查，第38周（9月17日至9月23日）111家油廠大豆實際壓榨量為205.43萬噸，開機率為71.4%，實際開機率略低于此前預期。

2、油脂庫存增加

油脂開機率高位，節后需求或下滑，油脂庫存增加。據Mysteel，截至2022年9月23日(第38周)，全國重點地區豆油商業庫存約81.095萬噸，較上周增加0.205萬噸，漲幅0.25%。

全國重點地區棕櫚油商業庫存約45.74萬噸，較上周增加9.38萬噸，增幅25.80%；同比增加5.87萬噸，增幅16.14%，由于棕油進口利潤修復，進口到港的增加，后續棕櫚油大概率繼續累庫。

3、油脂小結與展望

當前印尼國內棕油庫存仍然高企，印尼延長棕油出口稅豁免，加快棕油出口進度，馬棕櫚油出口將因印尼而受限，雖然馬來勞工短缺，畢竟馬棕油產量處于季節性產量高峰期，預計馬棕油庫存將面臨進一步攀升風險，全球棕櫚油供需改善的格局持續強化。

美聯儲持續加息，全球經濟衰退擔憂加劇，國際原油價格走弱，油脂需求或將減少。國內油廠開工率高企，節日備貨結束，節后需求下滑，棕櫚油買船及到港較好，棕櫚油持續累庫。

油廠挺粕拋油也將繼續對油脂價格構成壓制，國際原油整體偏弱拖累油脂，預計油脂震蕩偏弱，關注產地棕油產銷以及原油等不確定風險因素。

四、國內豆粕10月或較難累庫

1、豆粕持續去庫存

之前由于雙節及學校開學提振終端市場需求，再加上天氣轉涼終端畜禽采食量有所增加，飼料需求增量帶動豆粕庫存消耗，補庫積極性使得豆粕庫存連續下降。

Mysteel農產品數據顯示，截至第38周，豆粕庫存42.82萬噸，較上周減少4.67萬噸，減幅9.8%，同比去年減少44.42萬噸，減幅50.91%，豆粕在本就偏低的庫存現狀下，10月份庫存較難累庫。

2、豆粕有需求

的存欄依然高于正常的保有量，對豬飼料的需求依然較大。農業農村部19日召開豆粕減量替代行動工作推進視頻會，據數據顯示農業農村部大力實施豆粕減量替代行動，在需求端壓減豆粕用量，在供給端增加替代資源供應。

實際上2021年全國養殖業消耗的飼料中豆粕占比降到15.3%，比2017年下降2.5個百分點，中長期飼料替代下豆粕用量將繼續減少。

10月表觀消費量雖將低于9月，但由于過高的豆粕現貨價格令下游渠道庫存仍舊不斷高，國慶節后歸來仍有補庫需求，屆時對現貨價格有所支撐。

3、粕小結與展望

宏觀風險隨著美聯儲持續加息而升溫，全球經濟衰退擔憂加劇。

USDA9月報告超預期利多，美豆進入收割期，國際大豆價格開始受到本年度南美大豆生產情況的影響，巴西新作種植面積及產量預估在拉尼娜背景下仍然較為樂觀，全球大豆供應改善預期強烈，美豆定產與南美播種增減對沖博弈。

國內階段性進口大豆到港量明顯下降，油廠開工率高位，港口大豆庫存繼續去化，豆粕供應增加，油廠挺粕拋油心態持續，節前備貨結束，豆粕持續去庫存，關注中期油廠買船節奏，豆粕或跟隨美豆震蕩運行，關南美大豆播種不確定風險因素。

來源：曲合期貨